2025.8.18港股创新药观察

投资要点

• 港股创新药投资价值分析：本轮创新药牛市驱动力为创新药出海，与 2021 年创新药国内商业化的驱动力不同，产业升级是板块迈向新高度的关键支撑。中证香港创新药指数市盈率处于历史较低位置，热门港股创新药公司预计 2025-2027 年实现扭亏为盈，投资属性凸显。

• 港股创新药行业分析：创新药产业已现拐点，政策端有《全链条支持创新药发展实施方案》护航，研发端我国创新药 FIC 数量覆盖度较高，在 2025ASCO 上双抗类管线占比近半，获全球认可。BD 出海预期全面打开，2024 年中国 BD 总金额和数量可观，2025 年三生制药与辉瑞的交易刷新国内纪录，出海成内外因共同驱动的大势。

• 产品介绍：港股创新药 ETF（513120）成立和上市时间明确，紧密跟踪特定指数，有相应的管理费、托管费和基金经理。在 2025 年 4 月 1 日至 8 月 14 日期间，其区间收益率与年化收益波动比优于部分同类 ETF，月度表现稳定。该 ETF 对港股创新药企业覆盖集中度高、成分纯度高，涵盖创新药上下游产业链，还具备港股通 + ETF 场内双重优势。

• 风险提示：包括创新药销售不及预期、出海进展受阻、权益类产品固有波动、历史业绩有局限性等风险。

1. 港股创新药投资价值分析

1.1. 本轮创新药牛市复盘：BD 驱动，出海潜力标的为 “主升浪”

年初以来，非 “港股通” 小市值创新药标的涨幅较大，有出海潜力的标的成为行业 “主升浪”。2025 年 1 月受港股科技板块拉动，小市值标的率先上涨；2 月下旬 - 3 月初受政策预期增强影响，板块估值修复；后续受临床数据、公司报表、海外授权等因素影响，板块表现突出，5 月下旬辉瑞和三生制药的合作让板块热度居高不下。2021 年医药牛市驱动力是创新药国内商业化，而本轮则是出海 BD，这种产业升级能突破国内市场瓶颈，提升商业价值，恒生生物科技等指数离 2021 年高点仍有约 50% 空间。

1.2. 港股创新药板块估值水平复盘：市盈率处于历史较低水平，投资属性凸显

中证香港创新药指数选取相关上市公司作为样本，权重股为创新药龙头企业。截至 2025 年 8 月 11 日，该指数市盈率及市净率均低于中证创新药产业指数，市盈率位于历史较低位置，投资性价比高。从业绩看，该指数自基日以来累计收益超越多个港股医药类指数，表现优于恒生指数。

1.3. 港股创新药费用结构与 A 股创新药趋同，且流动性增强，有望享受更高估值

港股创新药估值较 A 股偏低，一是因为港股创新药费用投入更高，但 2024 年其研发费用率和销售费用率已与 A 股趋同；二是 A 股创新药流动性更强，享估值溢价。而中证香港创新药指数自 2024Q3 以来流动性不断上升，叠加美元降息预期，交投有望持续活跃。

1.4. 港股创新药企业业绩情况：创新兑现，盈利拐点在即

2018 年香港联交所新增上市 18A 章后，中国创新药企业上市浪潮开启，市场进入加速发展阶段。港股创新药公司总营收持续增长，归母净利润亏损缩减，逐步从研发探索期向管线成熟收获期过渡。2018-2024 年，毛利率保持高水平，2024 年接近扭亏为盈，标志着进入新阶段。预计 2025-2027 年热门港股创新药公司将实现扭亏为盈，受益于核心产品 license-out 和商业化能力突破等。文中还简述了百济神州、信达生物、石药集团、三生制药等代表性龙头企业的发展阶段和商业模式。

2. 港股创新药行业分析

2.1. 创新药产业已现拐点，行业发展进入新阶段

中国创新药经历从仿制到创新的转型，2010 年后受政策、审评审批制度改革及海归科学家回国等因素推动发展，2019-2021 年走出医药牛市行情，但后续受相关指导原则影响，市场渴求真创新。2021 年成为分水岭，中国 FIC 创新药研发数量及全球占比大幅提升，源头研发能力显现。2025 年 ASCO 会议上中国企业报告数量多，创新药管线创新性获全球认可。中国药监局审评制度向国际靠拢，临床试验数据认可度提升。香港交易所 2018 年推出的 18A 章为未盈利生物科技公司提供了融资通道，已有多家优质公司通过该途径上市。

2.2. 研发能力大幅增强，BD 出海预期全面打开

近十年，美国和中国是全球医药交易最活跃的地区，美国是中国海外授权首选地。中美医药授权交易紧密，中国管线主要流向美国企业，2025 年 Q1 中国转出交易数量超过转入。2024 年中国企业 license-out 交易数量、总金额和首付款均创新高，2025Q1 交易数量和金额也大幅增长。中国在研创新药赛道覆盖度较高，是仅次于美国的优质创新药管线策源地。海外药企面临 “专利悬崖”，需在中国寻求优质管线替代，国产创新药出海成内外因共同驱动的大势。

2.3. 政策更新助力行业持续发展，医保与商保发力改善支付能力

2019-2025 年中国创新药政策从 “破冰改革” 提升到 “国家战略”，2019 年带量采购和科创板开通成双引擎，2021 年相关指导原则发布和医保谈判机制调整，2024 年创新药首入政府工作报告并出台实施方案，2025 年医保局启动商保创新药目录制定。商保目录出台将拉高中国创新药市场规模，预计 2030 年市场规模将大幅增长。中国创新药市场当前占比低，但未来增长潜力大、发展空间广阔。

3. 产品介绍：港股创新药 ETF（513120）

3.1. 基本信息

广发中证香港创新药 ETF 成立于 2022 年 7 月 1 日，上市于 2022 年 7 月 12 日，紧密跟踪中证香港创新药指数，管理费率为每年 0.5%，托管费率为每年 0.1%。基金经理为刘杰，具备丰富经验，管理多只基金产品。广发基金管理有限公司产品线丰富，在被动投资领域有多层次 ETF 产品矩阵。

3.2. 竞品比较

选取恒生创新药 ETF 和创新药 ETF 天弘进行比较，2025 年 4 月 1 日至 8 月 14 日期间，广发中证香港创新药 ETF 区间收益率表现更优，虽然年化波动率和最大回撤略高，但收益波动比优于同类产品。2025 年 4 月至 7 月，该 ETF 月度表现稳定，在多数月度周期收益表现位居前列。

3.3. 优势一：港股创新药企业覆盖集中度高、成分纯度高

2024 年年报显示，该 ETF 前五大成分股贡献近半权重，前十大权重股合计权重达 69.73%，呈龙头集中特征。全部成分股均属申万一级行业 “医药生物”，“化学制药 + 生物药品” 权重占比近 90%，持仓行业纯度高。成分股市值分布广泛，呈 “大中盘主导、小盘补充” 架构，在成长性与稳定性间实现更优平衡。

3.4. 优势二：涵盖 Biotech、CXO 等创新药上下游产业链

该 ETF 成分股包含创新药研发企业、CXO 企业等，分散了单一环节风险，能全面享受产业发展机遇。涵盖创新药、CXO、仿转创、AI 制药等领域的多个标的，各领域企业均有其特点和发展态势。

3.5. 优势三：港股通 + ETF 场内双重优势，可便捷配置港股创新药主题

该 ETF 具备港股通 + ETF 场内双重优势。ETF 产品有流动性优势，支持实时买卖和 T+0 交易，对市场信息反应迅速，交易成本较低。港股通 ETF 为境内投资者提供高效便捷的跨境投资渠道，采用人民币计价，突破外汇管制限制，通过 A 股证券账户即可投资，降低了投资门槛。

4. 风险提示

• 创新药销售不及预期风险：若上市后商业化表现低于预期，可能影响企业营收增长与估值水平。

• 创新药出海进展受阻风险：核心产品海外临床进展或商业化落地不及预期，将制约企业成长空间。

• 权益类产品固有波动风险：作为股票型基金，风险收益特征高于固定收益产品，市场因素可能导致净值短期剧烈波动。

• 历史业绩的局限性：基金及标的指数过往表现不能保证未来持续复制。