2025.8.20金属行业观察

摘要

本周关键词为美国 7 月 PPI 超预期，美联储 9 月降息仍存变数。本周美国 7 月 PPI 超预期，导致美联储 9 月份降息预期冲高回落，这也是基本金属价格反弹后承压回吐的原因之一。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，尤其是供应刚性品种铝和铜。

行情回顾

1. 国内工业金属价格：本周国内工业金属价格有涨有跌，LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 - 0.1%、-0.5%、-1.1%、-1.3%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为 0.7%、0.4%、0.0%、0.0%。

2. 有色行业指数：本周申万有色金属指数收于 5905.88 点，环比上涨 3.62%，跑赢上证综指 1.92 个百分点。其中金属新材料、工业金属、能源金属、小金属和贵金属的涨跌幅分别为 7.67%、5.31%、2.79%、1.73%、-3.45%。

宏观 “三因素” 总结

1. 中国因素：中国 7 月工业增加值同比增速放缓，8 月 15 日数据显示，中国 7 月工业增加值当月同比 + 5.7%（前值 + 6.8%），固定资产投资累计完成额同比 + 1.6%（前值 + 2.8%）。

2. 美国因素：美国 7 月 PPI 表现亮眼，CPI 同比持平。8 月 14 日数据显示，美国 7 月 PPI 当月同比 + 3.3%（前值 + 2.4%）；8 月 12 日数据显示，美国 7 月 CPI 当月同比 + 2.7%（前值 + 2.7%），核心 CPI 当月同比 + 3.1%（前值 + 2.9%）。

3. 欧洲因素：欧洲经济景气指数转降，8 月 12 日数据显示，8 月欧元区 ZEW 经济景气指数为 25.1（前值 36.1），不及预期值 28.1。

4. 全球因素：7 月全球制造业 PMI 再次回到收缩区间，指数环比下降 0.7 个百分点至 49.7（前值 50.4），全球制造业商业状况在 7 月份略有恶化，反映产出、新订单、出口和就业的下滑，且对未来几个月经济状况存在担忧，同时美国关税抢先实施的影响正在减弱。

基本金属

1. 电解铝

• 供应：电解铝行业开工产能环比增加 1 万吨，本周电解铝行业运行产能 4401.5 万吨，根据百川数据，本周电解铝产量 84.41 万吨，环比增加 0.02%。

• 盈利：行业即时吨盈利维持 3000 元以上，长江现货铝价 20680 元 / 吨，环比增加 0.24%；行业 90 分位现金成本（含税）17106 元 / 吨，完全成本 18349 元 / 吨，即时吨盈利 3253 元。

• 需求：下游加工开工率环比增加 0.8%，截止 2025 年 8 月 14 日，铝加工企业平均开工率为 59.5%，本周铝型材和铝板带开工率增加 1.0%，铝线缆开工率增加 0.8%，铝箔开工率增加 0.9%，“金九银十” 旺季临近，下游周度开工率呈现一定复苏迹象。

• 库存：全球累库持续，国内铝锭库存 65.3 万吨，环比增 1.6 万吨；国内铝棒库存 24.55 万吨，环比减 0.67 万吨；海外 LME 铝库存 47.96 万吨，环比增 0.90 万吨；全球库存 137.81 万吨，环比增加 1.83 万吨。下游加工企业中，铝板带箔企业原料库存 23.49 万吨，环比减 0.2 万吨；成品库存 54.78 万吨，环比增 1.39 万吨。

2. 氧化铝

• 供给：运行产能升至历史高位，2025 年 8 月 15 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11302 万吨，环比持平；运行产能 9595 万吨，环比增加 60 万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量 184.9 吨，环比上周减少 0.2 万吨。

• 需求：供需边际走阔，氧化铝 / 电解铝产能运行比 2.18，环比上周 2.17 增加 0.01，处于历史高位水平。

• 库存：累库持续，库存从上周 414.4 万吨上升至 419.9 万吨，环比增加 5.5 万吨，超越 23、24 历史同期。

• 盈利：即时盈利小幅收缩，截至 8 月 15 日，氧化铝价格 3261 元 / 吨，环比下降 0.12%。铝土矿方面，国产矿 549 元 / 吨，环比不变；几内亚进口矿 74 美金，环比不变。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2886 元 / 吨，环比增加 0.04%，吨毛利 332 元 / 吨，环比减少 2.71%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2971 元 / 吨，吨毛利 257 元 / 吨，环比减少 1.82%。

3. 电解铜

• 供给：矿冶矛盾阶段性放缓，冶炼利润亏损收窄。8 月 15 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报 - 37.68 美元 / 吨，较上一期上升 0.38 美元 / 吨。7 月 31 日，Codelco 旗下 El Teniente 铜矿发生坍塌事故，后经评估认定为安全的八个地下区域已于上周末恢复生产。百川统计截止 8 月 15 日国内电解铜周产量 23.82 万吨，环比 + 200 吨，同比增加 1.63 万吨。本周理论冶炼利润为 - 1995 元 / 吨，环比 + 202 元 / 吨，主要受加工费和硫酸价格回升以及内外价差收窄影响。

• 需求：初端加工开工率同比偏弱运行，本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 70.61%，环比 + 1.75%；铜线缆企业开工率为 69.3%，环比 - 0.59%。

• 库存：全球累库，海外 LME 铜库存 15.58 万吨，环比下降 0.1 万吨，较去年同期减少 15.33 万吨；COMEX 库存 26.72 万吨，环比上升 0.31 万吨，较去年同期增加 24.21 万吨。国内现货库存 20.97 万吨，环比减少 0.13 万吨，同比减少 17.58 万吨。全球库存总计 63.27 万吨，环比上升 0.17 万吨，同比减少 8.69 万吨。

4. 精炼锌

• 供给：加工费上升，精炼锌周度产量同比偏高。本周 SMM Zn50 国产周度 TC 均价持稳至 3900 元 / 金属吨，SMM 进口锌精矿指数上升至 90.3 美元 / 干吨。8 月 12 日，南美矿企 Nexa Resources 旗下 Cerro Pasco 综合矿区因社区少数人员非法封锁而部分临时停产，目前尚未对产量造成实质性影响。百川统计截止 8 月 14 日国内精炼锌周产量 13.74 万吨，环比 + 340 吨，同比 + 4.18 万吨。

• 需求：初端加工开工率同比偏弱运行，本周国内镀锌周度开工率录得 58.54%，环比上升 1.19%；压铸锌开工率为 47.61%，环比下降 0.81%；氧化锌开工率为 56.95%，环比上升 1.27%。

• 库存：国内持续累库，本周国内 SMM 七地锌锭库存总量为 12.92 万吨，较上周 + 1.6 万吨；LME 库存为 7.63 万吨，较上周 - 0.41 万吨。

重点公司公告

1. 智利国家铜业：旗下 El Teniente 矿的 Andesita 项目发生 “地震”，导致一名工人死亡，另有五名工人失踪，九名工人受伤，公司已暂停受影响地区的活动并调查原因，该铜矿 2025 年一季度铜产量为 8.0 万吨。

2. 嘉能可：2025 年第二季度铜产量为 17.6 万吨，环比增加 4.8%，同比减少 21%；2025 年上半年铜产量累计为 34.39 万吨，较去年同期减少 11.87 万吨，降幅达 26%，并将 2025 年铜产量指导从 85-91 万吨下调至 85-89 万吨。

3. 中孚实业：2025 年员工持股计划已完成股票购买，累计买入股票 329,148,067 股，占公司总股本的 8.21%，成交均价 3.21 元 / 股，成交金额 105,625.53 万元（不含交易费用）。

4. 中国宏桥：2025 年 8 月 15 日公布财报，本报告期内总营业收入 810.39 亿元，同比增长 8.48%；税前利润 177.64 亿元，同比增长 28.07%；净利润 123.61 亿元，同比增长 35.02%。此外，公司计划在公开市场回购股份，总金额不低于 30 亿港元，期限至 2025 年 5 月 7 日。

风险提示

宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。