2025.8.20中国保险资管研究

在行业周期波动与转型深化的背景下，保险业逐渐回归本源，保险资管作为保险业资金管理的核心载体，也进入了转型重塑的关键时期。本篇报告作为保险业 “洗尽铅华” 系列的第一篇，旨在深入剖析行业表象，系统梳理我国保险资管的发展脉络，分析其发展现状，探究其在百万亿资管版图中如何打造差异化竞争力，并通过研究海外龙头保险资管的发展路径与共性经验，结合我国实际情况，明确其在新发展阶段的演进方向。

一、中国保险资管行业进化论

1.1 保险资管行业的历史演进

我国保险资管行业发展经历了三个阶段：

• 2003 年，保监会审批设立保险资管公司，同年 7 月中国第一家保险资管公司 —— 人保资管成立，标志着行业正式起步。2003-2006 年间成立了第一批共 9 家保险资管公司，此阶段险资投资方向逐步拓宽，保险资管产品开始萌芽探索。

• 2012-2017 年，政策进一步放宽，险资投资范围多元化，与第三方机构合作加速，截至 2017 年已成立 32 家保险资管公司。

• 2018 年《保险资管公司管理规定》发布后，配套政策密集推出，行业高速发展，全球保险资管逐步进入中国市场，中国保险资管国际竞争力提升。2023 年底，共成立 34 家保险资管公司、16 家保险私募基金管理人、12 家保险资管（中国香港）子公司。

1.2 保险资管行业的发展现状

• 规模持续扩张，行业集中度有所下滑：截至 2023 年末，33 家保险资管公司收入合计 296.6 亿元，同比增速 8.2%；资产管理规模同比增速 16.3%。2015 年以来，行业资产管理规模排名前 5 的机构市场份额约占六成，但 2023 年首次降至 60% 以下。

• 业务模式多元化，资金来源以险资为主：专户业务占比达 70%，是业务基石；保险资管产品业务快速增长。资金来源中，2023 年险资合计占比约 74%，非险资包括银行资金、养老金等。

• 偏好固收类资产，投资收益率集中在 2.25%-4.5%：因险资对资金安全性要求高，偏好固收类投资，2023 年债权、银行存款、公募基金增速较高。2023 年，21 家反馈投资收益率区间的保险资管公司中，52.4% 的机构综合投资收益率在 2.25%-4.5%。

1.3 保险资管产品：整体规模和收入均稳步提升

• 整体情况：截至 2023 年末，保险资管产品存续 8.5 万亿元，同比增长 32.3%，近五年 CAGR 为 32.6%；2023 年管理费收入 113.6 亿元，近五年 CAGR 为 16.8%。

• 组合类产品：2023 年末存续 6.4 万亿元，占比 75.3%；管理费收入 70.2 亿元，同比 + 9.6%。第三方资金占比从 2019 年的 69.1% 提升至 2023 年末的 88.3%，投资资产以固收为主，固定收益类（非货币市场类）产品表现突出。

• 债权投资计划：连续三年收缩，2025 年上半年登记规模不足 2024 年全年的 35%。2023 年险资占资金来源 76%，投资于交通、能源等领域，平均投资收益率 4.65%，较 2022 年下降 24 个基点。

• 股权投资计划：规模尚小但快速提升，2025 年上半年登记 11 只，规模约 268 亿元，同比分别 + 120%、+188%。资金以系统内险资为主，投向科技、绿色发展等领域。

• 资产支持计划：2021 年改为登记制后快速增长，2025H1 总规模 1801.0 亿元，同比上升 46.1%。平安资管规模领先，光大永明资产等崛起。

二、百万亿资管版图中保险资管的竞争分析

2.1 我国大资管行业规模超 131 万亿，产品分化较大

截至 2023 年末，中国资产管理行业总规模超 131 万亿元，2015-2023 复合增速 6.2%，2021 年以来规模走平。2023 年银行理财、资产管理信托、保险资管产品、公募基金占比超 70%，公募基金、私募基金增速较快，信托和券商资产管理规模增速放缓。

2.2 规模 & 收益率对比：保险资管均位于中游水平

规模和收益率与产品风险等级、客群定位等相关。保险资管处于第三层，主要服务机构资金，侧重长期配置，给予相对稳健且有一定弹性的回报，位于行业中游。

2.3 渠道对比：公募、理财、私募等渠道多元化，保险资管以银保通为主

公募基金销售渠道多元；理财产品以银行自营为核心；私募基金通过多渠道销售；信托产品依赖直销和银行代销；保险资管以直销为主，2020 年起允许代销，银保通平台是核心桥梁。

2.4 保险资管机构优劣势分析

• 优势：长期资金管理经验丰富，擅长大类资产配置；固收投资能力突出；合规风控严格，产品规范性强。

• 劣势：资金来源依赖险资，第三方占比低；渠道薄弱，C 端收紧；短期、成长性权益投资经验欠缺。

三、海外龙头保险资管的发展镜鉴

3.1 安联资管：全球领先的保险资管机构，投研能力强大

2024 年末 AUM 达 2.45 万亿欧元，三方业务占比超 70%。通过收购 PIMCO、AGI 等形成模块化投研体系，投资以固收为主，管理费率稳定，对集团利润贡献显著。核心竞争力在于全球化布局、强大投研体系和产品创新。

3.2 英国法通：注重养老金业务，集团内部高度协同

2024 年底 AUM 1.12 万亿英镑，三方业务注重养老金和国际化。集团四大业务高度协同，资管业务为核心，养老金业务利润贡献最高。LDI 策略是全球标杆，虽占比下降但核心价值仍在，核心优势为集团协同、聚焦养老金和 LDI 策略。

3.3 安盛集团：聚焦做强保险业务，积极开展外延式合作

曾以 AB 与 AXA IM 双平台发展资管，2019 年后逐步剥离，聚焦保险主业。AB 擅长主动投资，AXA IM 在固收和另类投资有优势。核心竞争力为专业化分工、与保险主业协同及外延式合作。

3.4 海外保险资管龙头的发展共性

管理规模庞大，三方业务占比高，全球化布局完善，专业化分工明确，集团协同与并购扩张并重，发展模式向 “综合金融服务平台” 或 “聚焦特色资管主业” 演进。

四、我国保险资管的发展趋势：以险资为锚，以三方为翼

4.1 险资

加强权益投资能力，政策支持下险资入市加快，会计准则切换驱动增配高股息资产。积极开展长期股票投资试点和符合国家战略的另类投资，股权投资计划空间广阔。

4.2 养老金

聚焦个人养老金，发挥长期资金管理、全品类产品、跨品种投研和产业链优势，匹配个人养老全周期需求。

4.3 银行

发挥长期稳健型权益配置优势，提供长周期稳健型权益选择和定制化方案，对接银行养老理财等场景化需求。

4.4 企业

提供长期融资支持、专业化资产管理服务，深度参与产业协同，满足企业资金融通、资产增值等需求。

4.5 借鉴海外龙头保险资管的发展经验

包括并购整合与专业化分工、集团协同与外延式合作、注重资负匹配与风险防控、加强数字化与智能化建设、适当开展全球化布局。

五、风险提示

• 利率下行风险：可能导致资产端收益率下降，利差损风险上升。

• 权益市场波动风险：影响权益类资产投资收益，冲击多元资产配置业务。

• 新单保费承压风险：可能影响保险资管资金来源稳定性。