全球长周期视角下的中国用浆成本趋势

一、国内浆价与海外关联密切，全球供需主导国内浆价

1. 国内浆类消费及进口依赖情况：2024 年，国内阔叶浆、针叶浆、化机浆、本色浆消费量分别为 2353、826、656、95 万吨。其中，针叶浆、本色浆高度依赖进口；阔叶浆 60%-70% 依赖进口；化机浆进口依赖度约 20%，且自 2016 年以来下降接近 20 个百分点。

2. 商品浆需求及中国市场地位：商品浆需求占总木浆需求不到 40%，但决定边际木浆价格。其中针叶浆占比 35%，需求部分切换至阔叶浆；阔叶浆占比 55%，需求增长较快且近年有所提速，下游需求驱动主要来自个护、生活用纸及特种纸。近 20 年，中国是全球需求的主要增长来源，市场份额从 12% 提升至 44%，成为单一最大买方，具备一定议价权，同时国内木浆需求波动及自产浆比例提升也对全球商品浆需求造成重要影响。

3. 木浆产能及定价权情况：2000 年以后木浆产量增长放缓，近年部分针叶浆产能因设备老化、原材料成本提升等退出市场，阔叶浆产能正处于新一轮扩产周期，新增产能主要集中在亚洲和南美洲。预计未来几年针叶浆开工率将高位运行，阔叶浆开工率和价格将受投产节奏影响。中美虽是全球前两大产浆国，但自用比例高，中国基本无商品浆出口。商品阔叶浆供给主要集中在南美，定价权集中在 Suzano、Arauco 等南美浆厂；针叶浆供给分散在北美、北欧和南美，加上原料和成本差异，定价权较为分散。

二、供给冲击影响短期浆价，欧美市场牵引中国浆价

1. 供给冲击因素：2017 年以来，平均每年约 200 万吨产能永久关停，2020 年以后预期外停产导致的供应量缩减规模平均每年也超过 200 万吨，停产主要受市场因素、罢工因素、设备故障、自然灾害等影响。

2. 欧美市场对国内浆价的影响：2020-2024 年，针叶浆北美产线关停，北欧成本抬升，成本曲线斜率提升，边际生产商成本增加超过 150 美元 / 吨；北美阔叶浆生产商处于成本曲线末端，边际生产商成本增加 130 美元 / 吨。受成本抬升影响，2020 年以来美国 7% 木浆产能关停。同时，中美针叶浆、阔叶浆净价差扩大，在浆价下跌时期，美国浆价对中国浆价有一定牵引作用。

三、用浆结构变化影响长期成本中枢，中国用浆成本有望下降

1. 针叶浆与阔叶浆占比变化：针叶浆 - 阔叶浆价差扩大，阔叶浆需求占比提升 10 个百分点至 74%，这在很大程度上降低了国内平均用浆成本。

2. 非木浆使用率提升：国内生活用纸纤维原料中竹浆占比提升至 12.1%，竹浆产能扩张至 263 万吨；特种纸领域近年也开始尝试使用芦苇浆等非木浆进行抄纸。

3. 木浆国产化及化机浆情况：木浆国产比例提升，化机浆产能逆势扩张，与全球化学木浆替代高得率木浆的趋势不同，国内化机浆产量占比基本维持在 40% 左右，未来化机浆新增产能较化学浆更多。

四、成本曲线变化影响边际定价，木材价格中枢或抬升

1. 成本曲线决定因素：成本曲线主要由木材成本决定。桉木普及驱动阔叶木成本下降，中国地产需求疲软压低木材价格，未来供需预期趋紧，价格或底部抬升。

2. 物流成本：物流成本占 10-20%，头部浆厂凭借区位布局优化成本，如浆厂临近港口与自有林地、采用多式联运等方式提高物流效率。

3. 能源成本：能源成本占比 15-20%，头部浆厂能够通过利用制浆过程中的废弃物发电等方式，满足自身能源需求，甚至外售富余电力。

五、风险提示

海外供应链扰动，下游需求不振，汇率波动风险。