2025.8.27居民存款 “搬家”，增量资金流向何方？

核心结论

2025 年 7 月至今，市场行情呈现典型 “资金驱动” 特征。居民资金或从银行理财产品逐步转向非银理财产品与资本市场，各行业融资余额上升幅度、小单资金净买入均与行业涨跌幅正相关。杠杆资金偏好机械设备、电子、医药等行业，7-8 月小单持续流入，8 月起大单逐步流入，二者均较多流入计算机、机械设备、电子等行业；ETF 资金整体稳定流入，市场中长期重要增量资金或稳步入市。

居民存款 “搬家” 对资本市场的影响

1. 资金流动路径与货币指标变化：居民资金或从银行理财产品转向非银理财产品与资本市场。当理财产品被赎回，资金从银行表外理财账户转入居民个人银行账户，成为表内 “居民活期存款”，推高 M1 增速；居民用活期存款购买股票时，资金从 “居民存款” 转为 “非银行业金融机构存款”（如证券公司客户交易结算资金），进一步拉高 M2 增速。2025 年 7 月 M1、M2 双双增速回升，反映当月或存在 “理财资金逐步流入股市” 现象。

2. “居民存款 / A 股流通市值” 的指示意义：该指标可较好衡量 “居民存款入市” 行为。2005 年至今，其与万得全 A 走势呈负相关（比值回落时，A 股更可能走高，或意味着更多居民存款流入资本市场）。截至 2025 年 8 月 19 日，该比值约为 1.7，处于 2005 年来接近 90% 分位数（88%），仍有较大上升空间。此外，多数时期该比值与 10 年期国债收益率呈正相关（2020 年 - 2024 年 Q3 除外），利率下行也会在一定程度上推动居民存款流入资本市场。

7 月至今不同资金的行业偏好

杠杆资金

1. 宽基指数偏好：2025 年 7 月 1 日至 8 月 19 日，A 股融资余额大幅上升，创业板指与科创 50 融资余额占比稳定上升（创业板指占比突破 2015 年以来高点，科创 50 占比接近 2015 年以来峰值），沪深 300 融资余额占比则震荡回落，整体更偏好科技成长方向。

2. 行业偏好：7 月 1 日至 8 月 19 日，机械设备、通信、医药生物等行业融资余额及占比均提升。其中，机械设备融资余额占比突破近 10 年新高，通信行业占比接近近 10 年峰值，医药生物行业占比较 2015 年至今高点仍有较大上涨空间。从融资余额上升公司数量看，机械设备、电子、医药生物行业上升公司数量均超 250 家；从上升公司数量占行业比例看，银行、非银金融、国防军工行业占比最高。

不同规模单资金

1. 小单资金：2025 年 7-8 月持续流入市场，重点加仓电子、计算机、机械设备、电力设备等行业；8 月 1 日至 19 日，除房地产外，小单资金持续流入所有行业，仍较多流入计算机、机械设备、电子等行业。

2. 大单资金：7 月 1 日至 8 月 19 日初期普遍流出较多，8 月 1 日起大幅流入市场，除银行、食饮、家电、综合外，其余行业均维持正流入，计算机、机械设备、电子等行业流入较多。

3. 超大单资金：7 月 1 日至 8 月 19 日初期普遍流出较多，8 月 1 日起部分开始流入家用电器、非银金融、电力设备等行业。

4. 中单资金：7 月 1 日至 8 月 19 日，偏好基础化工、食品饮料、医药生物等行业；8 月 1 日至 19 日，仍偏好医药生物、基础化工等行业。

龙虎榜资金

2025 年 7 月 1 日至 8 月 19 日，龙虎榜买入金额较多的行业为电子、国防军工、医药生物，聚焦具有强主题催化、高弹性及政策预期的科技成长与高端制造板块；上榜公司数量最多的行业为机械设备、计算机、电子。

7 月至今对市场影响较大的增量资金

7 月至今市场行情具 “资金驱动” 特征。2025 年 7 月 1 日至 8 月 19 日，分行业来看，各行业融资余额上升公司数量占自身行业比例、融资余额上升幅度，均与行业涨跌幅呈正相关；同时，本轮流入较多的小单资金净买入与市场涨跌幅也存在明显正相关。

7 月至今 ETF 资金流入情况

ETF 资金整体维持稳定流入，市场重要增量资金稳步入市。2025 年 7 月 1 日至 8 月 19 日，从主要规模指数基金规模变化看，沪深 300 类 ETF、中证 1000 类 ETF、中证 500 类 ETF 规模分别增长约 539 亿、198 亿、134 亿元，多数规模指数基金规模正增长，仅中证 A500 类 ETF 基金规模有所回落。

当前市场主要风格与投资者情绪

市场风格

截至 2025 年 8 月 19 日，市场风格极值位于滚动 3 个月均值的 “+1 倍标准差” 上方，尚未达到 “+2 倍标准差” 的相对高位。从历史经验看，风格极值拐点通常伴随市场风格切换，当前市场主要风格拥挤度从高到低排序为：成长 > 金融 > 周期 > 稳定 > 消费。

投资者情绪

1. 关键词搜索热度与新增开户数：从百度指数 “A 股”“牛市” 等关键词搜索热度看，当前投资者情绪处于上升区间，但未达到 2024 年 9 月高点；2025 年 7 月 A 股单月新增开户数约 196 万户，自 5 月起连续 2 个月回升，但绝对值仅位于 2015 年至今单月开户数的 47.6% 分位数，未达较高位置。

2. 市场交易指标：截至 2025 年 8 月 21 日，上证指数股权风险溢价（ERP）为 4.42%，回落至滚动 5 年均值（4.76%）下方，但距 - 1 倍标准差（3.97%）仍有空间；A 股市场成交额从 7 月 1 日约 1.5 万亿升至 8 月 21 日 2.46 万亿，8 月 18 日单日成交额一度突破 2.8 万亿，赚钱效应提升带动增量资金持续流入；截至 8 月 21 日，上证指数 RSI 指标超 88，近期市场上涨动能较强。

3. 估值变化：2025 年 7 月 1 日至 8 月 19 日，主要宽基指数中，创业板指、中证 1000 估值涨幅超 10%，沪深 300 指数估值涨幅 3.2%（相对较低）；一级行业中，通信、电子等科技方向，钢铁、建筑材料、有色金属等顺周期方向估值涨幅超 10%，银行、公用事业、交通运输等传统红利方向及家用电器、食品饮料、纺织服饰等消费方向估值变化靠后。

4. 热点主题拥挤度：2025 年 8 月 14 日 - 21 日，消费电子、半导体产业、芯片指数、AI 应用拥挤度周度环比下降幅度居前，但 AI 算力与消费电子情绪仍处高位，多数细分主题拥挤度位于 10 年 90% 分位数上方；机器人方向拥挤度周度环比上涨超 1%，且当前拥挤度处于 2024 年 9 月 24 日以来相对低位。

风险提示

1. 全球经济波动性放大：美国总统特朗普的关税政策不确定性高，全球经济运行面临风险。

2. 政策落地不及预期：政策变动（尤其是针对特定行业的环保政策、监管加强、贸易政策变化等）可能对相关行业公司造成不利影响，进而影响权益市场相关行业股价表现。

3. 资金数据统计存在潜在误差：如超大单、大单按挂单额划分标准有潜在误差，超大单存在拆单买入可能性。

4. 历史经验对未来指引效果有限：宏观政策、市场交易环境、国际局势等背景因素变化，可能导致历史数据结论与经验对未来指引作用受限。