2025.9.1商贸零售行业研究

行业专题研究报告

核心观点

黄金珠宝：行业高景气度有望延续，产品升级趋势下品牌表现分化。新兴品牌如老铺黄金、潮宏基凭借高端化与设计感实现爆发式增长，传统品牌受闭店影响但同店持续改善。金价上涨增强消费者对黄金饰品的保值预期，一口价产品接受度提升，具备强品牌和产品力的公司有望实现量价齐升与份额提升。

跨境出海：受关税等外部因素影响，中报收入表现优于利润，多家零售商上调增速指引，下半年需求端景气度有望延续。利润端受关税影响可能在Q3逐步显现，具备强供应链和品牌议价能力的公司份额有望提升，头部品牌逻辑强化。

文旅板块：上半年呈现“整体复苏+结构分化”特征，优选出入境、文体融合等高景气赛道。政策驱动与需求回暖背景下，资源禀赋决定表现差异，OTA与自然景区表现亮眼，旅行社底部弹性显现，人工景区仍待修复。

酒店板块：供给端重构，关注龙头整合与效率提升。7月新开店增速收敛，中低端价格战压力缓解，供需再平衡下价格拐点渐近。华住集团与锦江酒店通过精细化运营对冲RevPAR下行。

餐饮板块：同店开始修复，高性价比餐饮及茶饮赛道表现突出。25H1同店销售整体承压，但茶饮品牌如古茗、蜜雪冰城、瑞幸等实现增长，快餐表现稳健，低客单价餐饮开启修复。

线上零售：线上渗透率趋于平稳，即时零售竞争加剧。电商平台及本地生活平台持续加码即时零售，短期带来财务压力，中长期需关注供给与履约能力。

线下零售：板块业绩承压，消费市场复苏与企业策略调整有望带动后续回升。超市板块以调改为主线，效果初显。

细分行业景气指标

• 零售：商超承压、调改向上，百货承压，电商底部企稳，跨境电商稳健向上。
• 社服：旅游高景气，餐饮拐点向上，酒店底部企稳。
• 教育：K12高景气，职业教育底部企稳，人服稳健向上。

投资方向

• 黄金珠宝：关注品牌势能强、产品突出的龙头品牌，如老铺黄金、潮宏基。
• 性价比餐饮：关注小菜园等具备强供应链能力的品牌，同店恢复与开店提速表现突出。

风险提示

• 业务拓展不及预期；
• 内需消费不及预期；
• 产品表现不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 美国关税政策持续大幅波动。