2025.9.1白酒行业专题研究报告

投资逻辑

白酒板块半年报业绩普遍加速出清，符合市场预期，但市场情绪仍边际向好。短期酒企EPS出清有助于落地表观不确定性，市场对中期行业景气改善后酒企的成长性仍存预期。7月下旬以来，渠道反馈显示前期外部风险对消费场景的影响环比改善，后续中秋与国庆旺季将是动销拐点的重要观察期。近期主流单品价格普遍回落，符合“动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点”的预期，批价回落主要系渠道在旺季前抢跑出货。价盘拐点滞后于动销拐点，主要因淡季渠道库存去化有限及名酒批价普遍回落。预计中秋与国庆旺季渠道将以降库存为主，回款情绪仍偏谨慎。若旺季能明显去化渠道库存，白酒价盘压力将得到释放。中期内需复苏逻辑仍可期，白酒板块具备攻守兼备的配置价值。

收入端

25H1白酒板块实现营收2397亿元，同比-0.9%；25Q2实现营收872亿元，同比-5.0%，为此轮周期首次单季度营收下滑。板块内部分化加剧，头部酒企集中度持续提升，25Q2CR2营收占比达62.6%，同比+6.0pct。剔除CR2后，板块25Q2营收同比-18.2%。分板块看，25H1高端/次高端/区域酒及其他营收同比分别为+6.1%/持平/-17.6%。25Q2末板块预收款余额375亿元，同比-2.4%；营业收入+△预收款同比-10.1%，下滑幅度高于营收端。酒企普遍控量稳价、延缓发货，渠道回款情绪谨慎，主因库存压力与批价表现疲软。

利润端

25H1板块归母净利946亿元，同比-1.2%；25Q2归母净利312亿元，同比-7.5%，均弱于营收端。剔除CR2后，25Q2归母净利同比-27.7%。利润端承压主因收入缺乏支撑时费用开支刚性，酒企普遍缩减广宣开支、推进费投精细化与降本增效。25H1板块毛销差为71.8%，同比+0.2pct，主因高端酒占比提升；管理费用率4.1%，同比-0.1pct；营业税金及附加占比15.3%，同比+0.3pct。

机构持仓

25Q2末基金重仓持股占比2.90%，环比-0.81pct，与17Q2水平相近。主动权益基金重仓持股占比2.21%，环比-1.12pct；超配比例1.32%，环比-1.76pct。剔除头部消费类赛道基金后，主动权益基金重仓持股占比1.01%，环比-0.75pct，持股集中于贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖。沪深港通持股环比明显减仓，贵州茅台、五粮液、山西汾酒持股占比分别为5.8%、3.1%、4.0%。

风险提示

宏观经济恢复不及预期将影响整体消费；禁酒令等政策风险可能限制消费场景；食品安全风险可能损害酒类消费。