2025.9.3有色金属行业定期报告

本周关键词

降息预期升温，8 月国内制造业 PMI 小幅回升，旺季复苏持续

三、行情回顾

（一）股市行情：A 股上涨，有色金属板块跑赢上证综指

1. 本周 A 股主要指数表现：上证指数收于 3857.93 点，环比上涨 0.84%；深证成指收于 12696.15 点，环比上涨 4.36%；沪深 300 收于 4496.76 点，环比上涨 2.71%；申万有色金属指数收于 6413.26 点，环比上涨 7.16%，跑赢上证综指 6.32 个百分点。

2. 有色金属子板块涨跌幅：小金属上涨 12.02%、贵金属上涨 7.22%、工业金属上涨 6.95%、金属新材料上涨 5.67%、能源金属上涨 2.89%。

（二）基本金属价格：国内工业金属价格涨跌不一

1. LME 金属价格涨跌幅：铜上涨 1.1%、铝下跌 0.1%、铅下跌 0.2%、锌上涨 0.3%。

2. SHFE 金属价格涨跌幅：铜下跌 0.9%、铝上涨 0.5%、铅上涨 0.6%、锌下跌 0.6%。

四、宏观 “三因素” 运行跟踪：8 月经济动能回升

（一）中国因素：8 月制造业 PMI 小幅回升

根据 8 月 31 日数据，中国 8 月制造业 PMI 为 49.4（前值 49.3），其中生产指数为 50.8（前值 50.5），新订单指数 49.5（前值 49.4）。

（二）美国因素：7 月 PPI 表现亮眼，CPI 同比持平

1. 7 月 PPI：根据 8 月 14 日数据，美国 7 月 PPI 当月同比 + 3.3%（前值 + 2.4%）。

2. 7 月 CPI：根据 8 月 12 日数据，美国 7 月 CPI 当月同比 + 2.7%（前值 + 2.7%），核心 CPI 当月同比 + 3.1%（前值 + 2.9%）。

3. 其他数据：美国 8 月 23 日首次申领失业救济人数为 22.9 万人（前值 23.4 万人）；本周美元指数 97.85，环比 + 0.13%。

（三）欧洲因素：8 月经济景气指数转降

根据 8 月 20 日数据，8 月欧元区 CPI 同比 + 2%（前值 + 2%），经济景气指数转降。

（四）全球因素：7 月全球制造业 PMI 再次回到收缩区间

7 月全球制造业 PMI 指数环比下降 0.7 个百分点至 49.7（前值 50.4），全球制造业商业状况在 7 月份略有恶化，反映产出、新订单、出口和就业的下滑。

五、基本金属：旺季复苏持续

（一）电解铝：下游需求复苏迹象渐浓

1. 供给：电解铝行业开工产能环比增加 1 万吨，本周电解铝行业运行产能 4403.5 万吨；根据百川数据，本周电解铝产量 84.45 万吨，环比增加 0.02%。

• 减产：截至 2025 年 8 月 28 日，2025 年中国电解铝已减产 106.5 万吨，本周新增减产 5 万吨（来自山东魏桥铝电有限公司）。

• 复产：截至 2025 年 8 月 28 日，2025 年中国电解铝总复产规模 56.5 万吨，已复产 49.5 万吨，待复产 7 万吨，本周新增复产 1 万吨（来自广西百色广投银海铝业有限责任公司）。

• 投产：截至 2025 年 8 月 28 日，2025 年中国电解铝新产能 232.5 万吨，已投产 115.5 万吨，本周新增投产 5 万吨（来自云南宏合新型材料有限公司）。

2. 需求：截止 2025 年 8 月 28 日，铝加工企业平均开工率为 60.7%，环比增加 0.7%。其中，铝型材开工率增加 1.5%，铝线缆开工率增加 0.2%，铝板带开工率增加 1.4%，铝箔开工率增加 1.1%；随着 8 月进入尾声，“金九银十” 旺季即将到来，下游周度开工率本周复苏迹象渐浓。

3. 库存：旺季前夕库存上下波动。

• 国内：国内铝锭库存 68.1 万吨，环比增 2.6 万吨；国内铝棒库存 22.98 万吨，环比增 0.16 万吨；国内铝锭 + 铝棒库存 91.08 万吨，环比增 2.76 万吨。

• 海外：LME 铝库存 48.11 万吨，环比增加 0.23 万吨；全球库存 139.19 万吨，环比增加 2.99 万吨。

• 下游加工企业：铝板带箔企业原料库存 24.23 万吨，环比增 0.60 万吨；成品库存 55.50 万吨，环比增 0.24 万吨。

4. 盈利：行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价 20720 元 / 吨，环比减少 0.14%；行业 90 分位现金成本（含税）17077 元 / 吨，完全成本 18320 元 / 吨，即时吨盈利 3383 元。

5. 进出口：7 月，我国进口原铝 24.8 万吨，环比增长 29.1%，同比增长 91.2%；原铝出口 4.1 万吨，环比增长 108.9%，同比增长 116.7%。1-7 月，我国累计进口原铝 149.8 万吨，同比增长 11.0%（其中自俄罗斯进口占比 86.9%）；累计出口 12.8 万吨，同比增长 170.5%。

（二）氧化铝：价格下跌加速

1. 供给：环保管控下供应阶段性收缩。2025 年 8 月 29 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11462 万吨，环比持平；运行产能 9505 万吨，环比下降 65 万吨；据钢联统计，氧化铝周度产量 184.7 万吨，环比上周减少 0.5 万吨。

2. 需求：供需边际过剩。氧化铝 / 电解铝产能运行比 2.16，环比上周 2.17 下降 0.01，目前处于过剩量扩大趋势中阶段性缩窄状态，仅局部氧化铝企业因环保管控焙烧炉检修，导致阶段性焙烧产量降低。

3. 库存：持续高位累积。库存从上周 426.3 万吨上升至 431.6 万吨，环比增加 5.3 万吨，超越 23、24 年历史同期，逼近 22 年同期水平。

4. 盈利：即时盈利环比收缩约 10%。截至 8 月 29 日，氧化铝价格 3209 元 / 吨，环比 - 1.26%。铝土矿方面，国产矿 549 元 / 吨，环比持平；几内亚进口矿 CIF74.5 美金，环比增加 0.5 美金（其中海运费 26 美金，环比增加 1.5 美金）。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2899 元 / 吨，吨毛利 274 元 / 吨，环比减少 12.00%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2979 元 / 吨，吨毛利 204 元 / 吨，环比减少 16.33%。

5. 进出口：7 月，我国氧化铝继续保持净出口格局，净出口量 10.4 万吨，环比增长 48.5%；当月氧化铝进口 12.6 万吨，环比增长 24.4%，同比增长 78.2%；出口 22.9 万吨，环比增长 34.2%，同比增长 56.4%。1-7 月，我国累计进口氧化铝 39.4 万吨，同比下降 68.6%；累计出口 157.2 万吨，同比增长 64.3%；累计净出口量为 117.9 万吨，较上年同期 29.8 万吨的净进口量大幅增长。

（三）精炼铜：加工费再次下跌，全球累库

1. 供给：矿冶矛盾再次激化，冶炼利润亏损收窄。

• 铜精矿：8 月 29 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报 - 41.48 美元 / 吨，较上一期下降 0.33 美元 / 吨。

• 电解铜：百川统计截止 8 月 29 日国内电解铜周产量 23.8 万吨，同比增加 1.61 万吨；本周理论冶炼利润为 - 2003 元 / 吨，环比 + 246 元 / 吨，主要是内外价差收窄影响。

2. 需求：初端加工开工率同比偏弱运行。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 68.12%，环比 - 3.68%；铜线缆企业开工率为 67.81%，环比 - 1.07%。

3. 库存：国内去库。

• 海外：LME 铜库存 15.89 万吨，环比上升 0.29 万吨，较去年同期减少 16.20 万吨；COMEX 库存 27.78 万吨，环比上升 0.64 万吨，较去年同期增加 23.77 万吨。

• 国内：国内现货库存 20.22 万吨，环比减少 0.88 万吨，同比减少 15.08 万吨。

• 全球：全球库存总计 63.89 万吨，环比上升 0.05 万吨，同比减少 7.51 万吨。

（四）精炼锌：加工费上升，国内持续累库

1. 供给：加工费上升，精炼锌周度产量同比偏高。

• 锌精矿：本周 SMM Zn50 国产周度 TC 均价持稳至 3900 元 / 金属吨，SMM 进口锌精矿指数上升至 93.75 美元 / 干吨。

• 精炼锌：百川统计截止 8 月 29 日国内精炼锌周产量 13.84 万吨，环比 + 860 吨，同比 + 4.05 万吨。

2. 需求：初端加工开工率同比偏弱运行。本周国内镀锌周度开工率录得 55.47%，环比下降 1.95%；压铸锌开工率为 50.78%，环比上升 0.32%；氧化锌开工率为 51.69%，环比下降 4.2%。

3. 库存：国内持续累库。本周国内 SMM 七地锌锭库存总量为 14.45 万吨，较上周 + 1.16 万吨，锌锭社会库存持续回升；LME 库存为 5.65 万吨，较上周 - 0.78 万吨。

六、风险提示

1. 宏观经济波动带来的风险

2. 政策变动带来的风险

3. 测算前提假设不及预期

4. 金属价格波动风险

5. 产业政策不及预期的风险

6. 下游消费不及预期的风险

7. 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险