2025.9.4光伏行业 2025 年半年报总结

一、上半年国内抢装带动装机高增，全球装机有望延续增长

（一）国内抢装带动装机高增，一季度分布式占比明显提升

2025 年国内新增光伏装机受抢装需求拉动，上半年实现翻倍增长，下半年增速预计放缓，但全年仍有望在高基数下延续增长。据 CPIA 预测，2025 年国内新增光伏装机或达 270-300GW，同比增长约 3%（按中值计算）。

国家能源局数据显示，2025 年 1-7 月国内新增光伏装机 223.25GW，同比增长 81%；其中 7 月新增 11.04GW，同比下降 48%，环比下降 23%。7 月装机量同环比下滑，主要因 “531” 政策带来的抢装潮结束，且部分省市暂未发布 136 号文承接细则，项目收益率不明确导致部分项目推迟建设。

分类型来看，2025 上半年国内集中式、分布式新增光伏装机占比分别为 47%、53%。其中集中式新增 98.8GW，同比增长 99%；分布式新增 121.8GW，同比增长 113%。分布式装机中，户用 25.6GW，同比增长 62%；工商业 87.2GW，同比增长 135%。

2025Q1 集中式、分布式占比分别为 39%、61%。集中式新增 23.4GW，同比增长 7%；分布式新增 36.3GW，同比增长 52%。分布式中，户用 5.1GW，同比减少 27%；工商业 31.3GW，同比增长 85%。这是因《分布式光伏发电开发建设管理办法》规定 2025 年 4 月 30 日前并网工商业项目可享 “全额上网” 政策，此后采用 “自发自用 + 余电市场化交易” 模式，倒逼工商业装机在 Q1 集中并网，推高分布式占比。

2025Q2 集中式、分布式占比均为 50%。集中式新增 75.4GW，同比增长 172%；分布式新增 76.5GW，同比增长 163%。分布式中，户用 20.6GW，同比增长 130%；工商业 55.9GW，同比增长 178%。

（二）全球光伏装机预计同增，新兴市场需求快速增长

2025 年全球新增光伏装机有望达 570-630GW，同比增长约 13%。据 CPIA，2024 年全球新增光伏装机 530GW，同比增长 36%，其中海外新增约 252GW，同比增长 45%。2025 年国内抢装需求下的大规模装机，将为全球新增装机提供支撑。

欧美等传统海外市场已进入成熟发展阶段，印度、中东、拉美等新兴市场需求快速增长。据 CPIA 预计，2025 年海外新增光伏装机有望超 300GW，同比增长约 25%。

出口方面，2025 年 1-7 月我国电池组件出口量约 203.8GW，同比增长 5%；7 月出口量 27.0GW，同比下降 1%，环比下降 12%。1-7 月电池组件累计出口金额 1112.5 亿元，同比下降 23%；7 月出口金额 158.9 亿元，同比下降 14%，环比增长 0.5%。出口额同比下滑主要因电池组件价格较去年同期大幅下降。

2025 年 1-7 月我国逆变器出口量约 186GW，同比增长 23%；7 月出口量 32.9GW，同比增长 29%，环比下降 3%。1-7 月逆变器出口额 371.1 亿元，同比增长 9%；7 月出口额 65.1 亿元，同比增长 16%，环比下降 1%。分区域看，欧洲仍是我国逆变器最大出口市场，2025 年 4 月以来欧洲逆变器单月出口额已恢复至 24 亿以上较高水平；非洲、大洋洲等新兴市场需求旺盛，1-7 月累计逆变器出口额同比均实现较高增速。

二、供需失衡业绩阶段性承压，行业基本面筑底

（一）抢装拉动板块营收环增，业绩仍然阶段性承压

选取 37 家光伏行业 A 股上市公司，按硅料、硅片、电池、组件、逆变器等环节分析 2025 年半年报。

2025 年上半年光伏板块核心标的实现营收 3919.9 亿元，同比下降 9.7%；2025Q2 实现营收 2174.4 亿元，同比下降 8.5%，环比增长 24.6%。受光伏产业链激烈竞争影响，价格低位运行，板块整体营收同比增速放缓；但国内抢装需求带动二季度开工率环比改善，推动 25Q2 板块营收环比修复。

25Q2 主材各环节营收增速有所改善。2025H1 硅料、硅片、电池、组件营收同比增速分别为 - 6.1%、-19.3%、+5.0%、-25.4%；25Q2 上述环节营收同比增速分别为 + 0.1%、-5.8%、+14.9%、-22.9%。受行业自律及抢装因素影响，3-4 月主链价格整体调涨，而组件环节价格传导速度较慢，营收改善幅度小于其他环节。

25Q2 辅材环节中逆变器、支架营收同比较高增长。2025H1 逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接线盒、光伏银浆营收同比增速分别为 + 31.5%、-20.0%、-29.9%、+11.7%、-5.8%、+3.0%；25Q2 上述环节营收同比增速分别为 + 24.7%、-18.4%、-23.2%、+34.1%、-8.8%、-0.4%。逆变器环节受益于欧洲市场回暖及中亚非等新兴市场需求爆发，支架环节受益于中东、印度等新兴市场需求高增，均实现营收规模扩大。

2025H1 光伏板块核心标的实现归母净利润 - 73.4 亿元，同比增亏；2025Q2 实现归母净利润 - 32.0 亿元，同比、环比均减亏。一方面，主产业链价格低位运行影响各环节利润；另一方面，价格下行叠加技术迭代，部分企业计提减值损失对行业利润造成较大影响。加回减值（资产减值及信用减值）后，2025Q2 板块整体归母净利润为 38.9 亿元，同比下降 44%，环比扭亏为盈。

2025H1 硅料、硅片、电池、组件归母净利润分别为 - 29.2、-79.2、-5.0、-109.2 亿元；25Q2 上述环节归母净利润分别为 - 13.7、-42.6、-0.9、-49.2 亿元。主产业链价格低位运行导致盈利压力大，且部分企业存在大额减值，报表利润端承压。加回减值后，25Q2 硅料、硅片、电池、组件归母净利润分别为 6.8、-22.5、-0.8、-25.5 亿元。

辅材环节业绩分化明显。2025H1 逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接线盒、光伏银浆归母净利润同比增速分别为 + 45.6%、-66.9%、-54.1%、-11.4%、-66.6%、-47.5%；25Q2 上述环节归母净利润同比增速分别为 + 24.8%、-65.6%、-93.4%、-3.5%、-76.9%、-55.0%。加回减值后，25Q2 逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接线盒、光伏银浆归母净利润同比增速分别为 + 29.0%、-51.0%、-63.2%、+12.9%、-93.8%、-51.5%，其中胶膜、支架、光伏玻璃环节增速改善幅度较大。

（二）主材环节毛利率承压，辅材环节毛利率分化

2025Q2 硅料、硅片、电池、组件毛利率分别为 8.8%、-0.6%、4.6%、3.4%，同比变动 - 1.1pct、+1.6pct、+14.5pct、-5.2pct，环比变动 - 1.4pct、+2.4pct、+2.4pct、+3.5pct。从主产业链毛利润留存情况看，一体化组件环节平均毛利润占比较高。

2025Q2 逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接线盒、光伏银浆毛利率分别为 32.9%、14.4%、10.5%、17.1%、9.1%、8.1%，同比变动 2.2pct、-8.3pct、-5.4pct、-2.1pct、-10.8pct、-3.8pct，环比变动 - 0.8pct、+3.5pct、-1.5pct、-2.1pct、-4.2pct、+1.4pct。逆变器环节毛利率持续维持高水平，支架、胶膜、银浆等环节毛利率整体稳定，光伏玻璃环节毛利率环比继续修复。

（三）光伏板块期间费用率二季度环比下降

2025Q2 光伏板块销售、管理、财务、研发费用率分别为 2.8%、3.1%、0.6%、2.6%，环比分别下降 0.4pct、1.0pct、0.7pct、0.2pct。二季度财务费用环比降幅较大，主要因部分企业利息收入、汇兑收益增加。

分环节看，电池环节期间费用率同比下降幅度较大。2025Q2 电池环节期间费用率为 8.0%，同比下降 10.3pct，环比下降 1.4pct，其中研发、财务费用率同比下降较多。主要因去年同期行业进入技术迭代期，研发材料和职工薪酬增加导致研发费用较高；同时汇兑损益及贴息收入增加，财务费用减少。

三、企业库存压力仍在，扩产放缓静待出清

（一）考虑主材价格持续下行，各环节库存压力仍较大

从报表端看，2025Q2 光伏板块多数环节存货金额环比有所下降，但受产业链价格下降影响，各环节仍面临较大库存压力。

主材环节中，25Q2 硅料库存仍处于高位，电池环节库存金额环比下降。硅料环节，5 月底抢装结束后，硅片排产下降且存在部分前期硅料备货，硅料采购节奏放缓，6 月底库存仍处高位；电池环节，爱旭股份针对性清理老旧库存，且 ABC 业务快速增长带动库存去化。

辅材环节中，25Q2 光伏玻璃环节库存环比增加较多。随着部分前期点火窑炉达产，光伏玻璃供应增加，叠加抢装后终端需求转弱，二季度末光伏玻璃库存环比增长较多。

（二）固定资产环比增长较慢，近期新增落地产能较少

固定资产可反映已落地产能规模，2025Q2 光伏板块整体固定资产环比增速为 - 1%。分环节看，二季度主辅材绝大多数环节固定资产环比增速在 10% 以下，表明近期行业新增落地产能较少。其中光伏银浆环节固定资产环比增长 22%，主要因浆料公司布局上游，新建银粉产能建成转固。

（三）板块在建工程环比减少，新增产能建设整体放缓

在建工程可反映建设中的产能规模，代表未来短期内可能落地的新产能。截至 2025Q2 末，多数环节在建工程增速明显放缓，表明扩产基本告一段落。光伏银浆环节在建工程增速较高，主要因银浆企业为巩固成本优势、保障供应链安全，陆续启动上游硝酸银、银粉环节产能建设。

（四）经营性现金流环比转正，盈利压力下改善幅度有限

经营性现金流反映企业日常经营活动现金流动情况，是衡量经营活动健康程度的重要指标。光伏板块经营性现金流具有季节性，一季度淡季通常处于较低水平。

受国内抢装需求带动，2025Q2 光伏板块核心标的经营性现金流为 168.9 亿元，同比增长 122%，环比由负转正；其中组件、逆变器等环节环比改善较为明显。

四、其他财务数据附录

包含 2023Q1-2025Q2 光伏板块各环节毛利率、归母净利率、归母净利润加回减值占营收比例、期间费用率（含销售、管理、财务、研发费用率）、经营性现金流净额、投资性现金流净额、融资性现金流净额、合同负债等详细财务数据图表，直观呈现各环节财务表现变化趋势。

五、风险提示

光伏行业面临终端需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料价格波动、贸易摩擦、行业政策变化等风险。