2025.9.8有色金属周报

一、核心市场表现（2025.09.01-2025.09.07）

1. 指数表现：上证综指下跌 1.63%，沪深 300 指数下跌 0.81%，SW 有色指数上涨 2.12%。

2. 贵金属价格：COMEX 黄金上涨 3.52%，COMEX 白银上涨 1.87%。

3. 工业金属价格：LME 铝价格变动 - 0.63%、LME 铜 - 0.41%、LME 锌 + 1.55%、LME 铅 - 0.45%、LME 镍 - 0.81%、LME 锡 - 2.02%。

4. 工业金属库存：LME 铝库存变动 + 0.75%、LME 铜 - 0.60%、LME 锌 - 4.34%、LME 铅 - 4.92%、LME 镍 + 2.80%、LME 锡 + 10.95%。

二、工业金属分析

（一）整体驱动逻辑

美联储降息预期进一步抬升，叠加 “金九银十” 旺季需求预期结构性改善，工业金属价格存在较强上涨动力。

（二）主要金属细分

1. 铜

• 供需与价格支撑：本周 SMM 进口铜精矿指数（周）报 - 40.85 美元 / 吨，环比增加 0.63 美元 / 吨；9 月电解铜产量环比下降引发市场担忧，产量下滑主要体现在 10 月，叠加 9 月消费旺季，后续需求基本面有较强支撑。

• 市场动态：部分矿企招标结果出炉，贸易商间成交维持低位，冶炼厂成交有回暖趋势；进入 9 月后铜价走高导致下游短期消费受抑，社会库存小幅垒库，现货升水走软；部分冶炼厂释放减产信号，供需维持弱平衡；770 号文影响集中体现在江西地区，其他地区多维持观望。

• 后续预期：中美 8 月 CPI 数据、欧洲央行议息决议将影响铜价，受美元波动扰动率增加；高铜价压制下旺季需求暂未体现，预计下周伦铜波动于 9800-10000 美元 / 吨，沪铜波动于 79000-80500 元 / 吨，现货对沪铜 2509 合约贴水 50 元 / 吨 - 升水 200 元 / 吨。

2. 铝

• 供应端：置换产能持续投产放量，电解铝周度产量小幅增长至 84.73 万吨；国内电解铝完全成本为 16618 元 / 吨，周环比下降 36 元 / 吨，行业平均利润收窄至 3991 元 / 吨附近，周度环比减少 84 元 / 吨。

• 需求端：持货商挺价惜售情绪再起，下游逢低补库，需求存支撑；铝型材龙头企业开工率环比提升 1pct 至 53%；周度铝水比例提升至 75.63%，铸锭量降低。

• 库存端：国内电解铝社会库存 62.6 万吨，周度累库 0.6 万吨，后续需关注 9 月中旬预期库存拐点。

• 宏观环境：国内 8 月制造业 PMI 环比回升 0.1 个百分点，综合 PMI 产出指数达 50.5% 环比上升 0.3 个百分点；财政部、税务总局发布相关税收优惠政策；央行缓解产业现金流动性压力；海外美联储降息预期升温，CME 数据显示 9 月 97.6% 概率降息 25 个基点，10 月 52.1% 概率再度降息 25 个基点。

3. 锌

• 价格走势：伦锌周内受美国 PCE 数据、制造业 PMI 数据、美元指数、库存变化等影响，截至周五 15:00 录得 2859.5 美元 / 吨，涨 45.5 美元 / 吨，涨幅 1.62%；沪锌受国内制造业 PMI、库存、供需预期等影响，截至周五 15:00 录得 22155 元 / 吨，涨 15 元 / 吨，涨幅 0.07%。

• 供需动态：LME 库存持续减少，国内新检修冶炼厂增加，供应端产量预计减少；国内锌库存有所增加，SMM 数据显示国内七地锌库存从 13.85 万吨增至 14.89 万吨，部分下游对后续消费存谨慎态度。

4. 铅

• 价格表现：伦铅开盘于 1994 美元 / 吨，周中因美元指数疲软运行重心上移，截至周五 15:00 收于 1990 美元 / 吨，跌幅 0.35%；沪铅主力 2510 合约周内受供应端减产预期、需求疲软等影响，截至周五 15:00 收于 16900 元 / 吨，涨幅 0.11%。

• 供需因素：原生铅与再生铅冶炼企业检修增多，原料供应矛盾未缓和，供应端减量预期；现货消费表现无动力，多空资金博弈加剧。

5. 锡

• 价格与市场：沪锡价格震荡偏弱，主力合约（SN2510）波动区间集中在 27.1 万 - 27.5 万元 / 吨；现货市场成交清淡，虽锡价有所回落，但多数下游及终端企业持观望态度，仅少量采买，成交数量有限，受宏观情绪与基本面疲软影响。

6. 镍

• 价格走势：镍价先涨后跌，沪镍主力合约 2510 报收 121310 元 / 吨，周度跌幅 0.65%；LME 镍价同步走弱，最新报价 15270 美元 / 吨，周度下跌 130 美元，跌幅 0.84%；SMM1# 电解镍均价 122910 元 / 吨，环比上周下跌 700 元 / 吨。

• 影响因素：宏观上，印尼雅加达动荡事件初期引发供应担忧推涨镍价，事件平息后镍价回落；特朗普关税相关政策不确定性扰乱市场预期，美元指数反弹压制镍价；基本面方面，硫酸镍供应偏紧，镍盐价格上行，高镍生铁市场情绪上升，下游需求尚未完全恢复，但镍中间品供需格局偏紧短期支撑镍价。

三、能源金属分析

（一）整体观点

钴原料进口供应继续减少，锂需求旺季逐渐兑现，看好后市钴锂表现；镍盐价格受供应、成本、需求等因素支撑预计继续上行。

（二）主要金属细分

1. 锂

• 需求端：处于 “金九银十” 传统旺季，下游材料厂和电芯厂采购意愿增强，库存周期小幅拉长；期货价格持续下跌趋势下，下游点价活跃；9 月市场供需双增，需求增速预计快于供应，后续将出现阶段性供应偏紧局面。

• 价格预期：碳酸锂价格预计持续偏强。

• 供应结构：锂云母端碳酸锂产量占比下滑至 15%，锂辉石端碳酸锂产出占比超过 60%，成为供应主力。

• 细分产品动态：碳酸锂现货市场延续跌势，截至 9 月 4 日 SMM 电池级碳酸锂均价 7.5 万元 / 吨，环比下跌 3350 元 / 吨，工业级碳酸锂均价 7.27 万元 / 吨，环比下跌 3350 元 / 吨，LC2511 合约一度跌破 7.2 万元 / 吨后小幅反弹；氢氧化锂价格环比走弱，跌幅放大，上游挺价意愿持续，散单报价无折扣及以上，三元材料厂多依赖长协与客供原料，个别锂盐厂有刚需采购，当月产量预期因复产上抬，但需求基数大，整月平衡预计延续紧缺，价格下探幅度有限；磷酸铁锂价格受碳酸锂影响降价约 1125 元 / 吨，材料厂生产积极，个别因下游电芯厂供应链调整减产，头部电芯厂需求分化，储能端需求旺盛，9 月需求预计有 5% 以上增量；钴酸锂价格稳中有升，4.45V/4.48V 产品主流成交价达 23.0 万元 / 吨，4.50V 及以上型号成交价在 23.5 万元 / 吨以上，受四氧化三钴价格支撑，下游需求预期增强。

2. 钴

• 供需与价格：钴中间品价格维持偏强，主流矿商和贸易挺价情绪激烈，原料短缺问题仍存；钴盐价格大幅上涨，需求端采购情绪转好、意愿增强，部分企业大规模补库；国内钴产业链库存持续消化叠加旺季需求预期，钴价预计继续走强。

• 细分产品情况：电解钴现货价格震荡，冶炼企业维持长单供应，贸易商部分报价小幅下降，下游刚需采买，成交偏淡，受钴价偏高、刚果（金）禁令政策不明朗影响，未来或受原料短缺带动跟涨，但高库存和低迷需求有抑制作用；硫酸钴现货价格大幅上涨，冶炼厂和贸易商上调报价，下游采购意愿增强且大规模补库，主流成交价在 5.3 万元 / 吨附近且重心上移，短期预计维持偏强；氯化钴市场主流报价 6.6-6.7 万元 / 吨，成交价攀升至 6.6 万元 / 吨，受刚果金政策预期、中游备货、上游采购、下游需求支撑，下周成交价或触及 6.7 万元 / 吨；四氧化三钴成交价 21-22 万元 / 吨，报价分歧显著，8 月钴酸锂产量提升且 9 月预计小幅增长带动需求，行业库存持续消耗，部分企业库存偏紧，持货商惜售，下周价格或突破 22 万元 / 吨；5 系和 6 系三元材料价格下滑，8 系价格小幅上涨后基本见顶，受碳酸锂、氢氧化锂下跌及硫酸镍、硫酸钴上涨影响，9 月动力市场部分厂商订单减少但整体需求高位，消费市场需求平稳，10 月后需求预计逐步回落。

3. 镍

• 供需支撑：供应端镍盐厂现货供应较少，叠加高价原材料成本压力，支撑镍盐报价持续上行；需求端经历下游企业采购高峰，前驱体仍有原料需求，硫酸镍现货偏紧，预计镍盐价格继续上行。

四、贵金属分析

（一）驱动因素

1. 宏观政策预期：美国近期就业数据疲软，7 月通胀符合预期，增强市场对美联储 9 月启动降息的信心，金银价格中枢上移；CME 数据显示美联储 9 月降息概率高。

2. 避险需求：特朗普关税案引发法律与经济不确定性，短期内推高避险需求，支撑金价；美国制造业连续六个月萎缩、关税争端升级，进一步强化避险情绪。

3. 长期逻辑：央行购买黄金、美元信用弱化，持续支撑金价中枢上移，黄金板块迎来右侧布局机会。

4. 白银特性：白银因工业属性及补涨驱动，价格屡创新高。

（二）价格表现

截至 9 月 4 日，国内 99.95% 黄金市场均价 798.83 元 / 克，较上周均价上涨 2.88%；上海现货 1# 白银市场均价 9688 元 / 千克，较上周均价上涨 4.26%；COMEX 金银主力分别运行在 3550-3600 和 41.0-41.5 美元 / 盎司之间，沪银在 9700-9800 元 / 千克区间窄幅震荡，沪金主力在 811 元 / 克附近徘徊。

五、其他小金属与稀土分析

（一）其他小金属

文档中呈现了钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、海绵钛、高碳铬铁、金属钴、精铟、钽铁矿、二氧化锗、精铋、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂等小金属的价格走势图表，但未提及具体周度价格变动幅度及供需核心逻辑，仅通过图表展示价格历史变化趋势。

（二）稀土

1. 价格走势：本周稀土价格整体震荡运行，轻重稀土表现分化；氧化镨钕价格波动小但询单活跃度低，中重稀土受消息面影响询单活跃，持货商报价上调；稀土矿端价格随下游氧化物市场小幅波动，分离厂采购意愿不高，市场交投冷清。

2. 后续预期：SMM 预计因市场采购需求回暖与供应预期收紧，稀土价格短期内仍有上行空间；文档同时呈现了氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化钕、氧化镝、氧化铽等稀土氧化物的价格走势图表。

六、风险提示

1. 需求风险：若全球经济出现系统性下滑，各类金属需求端将受打击，需求恢复可能弱于预期。

2. 供给风险：当前金属供给受产能限制及供应干扰影响释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能超预期释放。

3. 地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险影响市场避险情绪，进而影响未来金属需求。

七、重点公司盈利预测、估值数据

代码	简称	股价（元）	EPS（元）-2024A	EPS（元）-2025E	EPS（元）-2026E	PE（倍）-2024A	PE（倍）-2025E	PE（倍）-2026E
601899.SH	紫金矿业	25.27	1.21	1.69	1.86	21	15	14
603993.SH	洛阳钼业	12.90	0.63	0.76	1.08	20	17	12
000807.SZ	云铝股份	19.18	1.27	1.94	2.31	15	10	8
603799.SH	华友钴业	50.75	2.50	3.55	4.17	20	14	12
002738.SZ	中矿资源	42.56	1.05	0.47	2.19	41	91	19
002756.SZ	永兴材料	36.22	1.97	1.74	2.53	18	21	14
603979.SH	金诚信	63.38	2.57	3.63	4.10	25	17	15
601168.SH	西部矿业	19.25	1.23	1.37	1.70	16	14	11
1258.HK	中国有色矿业	10.99	0.77	0.85	0.85	14	13	13
600547.SH	山东黄金	37.69	0.57	1.61	1.78	66	23	21
600489.SH	中金黄金	18.15	0.70	1.19	1.50	26	15	12
600988.SH	招金矿业	27.85	1.07	1.63	1.90	26	17	15
000975.SZ	赤峰黄金	20.91	0.78	1.31	1.50	27	15	14
1818.HK	山金国际	5.50	0.39	0.46	-	14	12	-
002155.SZ	湖南黄金	3.33	0.08	-	-	41	-	-
1208.HK	五矿资源	0.70	-	-	-	17	-	-

（注：股价为 2025 年 9 月 5 日收盘价，港币 / 人民币 0.93，美元 / 人民币 7.2，中国有色矿业、招金矿业、五矿资源为港币）