2025.9.8煤炭＋电力行业观察

一、核心观点

（一）市场回顾

本周沪深 300 指数下跌 0.81%，公用事业指数上涨 1.20%，环保指数下跌 0.27%，周相对收益率分别为 2.01% 和 0.54%。在申万 31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅分别处于第 6 和第 10 名。

电力板块子板块表现分化：火电上涨 4.03%；水电上涨 0.08%；新能源发电下跌 0.21%；水务板块下跌 0.73%；燃气板块下跌 0.06%；检测服务板块下跌 4.02%。

（二）重要事件

1. 绿色液体燃料产业化试点推进：国家能源局印发《关于开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点工作 (第一批) 的通知》，提出为保障能源安全、促进绿色转型、推动绿色液体燃料领域新技术新模式新业态发展、培育能源领域新质生产力、增强发展新动能，经专家评审、复核和公示，原则同意国投生物 3 万吨 / 年纤维素燃料乙醇等 9 个项目开展相关试点工作。绿色液体燃料包含可持续航空燃料（SAF）、可持续柴油、生物燃料乙醇、绿色甲醇、绿氨等低碳燃料。

2. “煤电 + 熔盐” 储能项目投运：国家能源集团安徽公司宿州电厂建设的、由新能源院自主研发的 1000 兆瓦时全国最大 “煤电 + 熔盐” 储能项目，完成 168 小时试运行后正式投产。该项目是全国首台套吉瓦时级煤电熔盐储换热成套装备及控制系统国家首批绿色低碳先进技术示范项目，为贯彻落实国家 “双碳” 目标、加快推进新型电力系统建设提供探索，也为煤电机组大幅提高调峰和供热能力开辟新路径。

（三）专题研究

目前，上海、山东、甘肃、内蒙古（蒙东、蒙西）、湖北、云南、黑龙江、安徽、陕西、新疆、宁夏、海南、贵州、山西、广东、广西、重庆、辽宁、浙江、北京、四川共 21 个省份已出台 136 号文细则。其中，上海、山东、甘肃、内蒙古（蒙东、蒙西）、湖北、云南、新疆 7 个省份出台正式方案，其余省份处于征求意见稿阶段。

1. 存量项目（2025 年 6 月 1 日前投产）

• 机制电价：多数省份执行当地煤电基准价，部分省份对不同类型电源实行不同机制电价。例如，广西分布式光伏机制电价为当地煤电基准电价 0.4207 元 / KWh，集中式新能源项目（不含海上风电）机制电价为 0.324 元 / KWh。

• 机制电量：各地机制电量比例整体保障水平较高，部分地区按不同投产时间或项目类别设置机制电量。如海南 2023 年以前投产的项目，全部上网电量纳入机制电量；2023 年投产项目机制电量比例取 90%；2024 年投产项目取 85%；2025 年 1 月 1 日 - 5 月 31 日投产项目取 80%；新疆补贴项目机制电量比例 30%，平价项目 50%。

• 执行期限：多数省份参考全生命周期合理利用小时数剩余小时数或项目投产满 20 年，按两者孰早原则确定。

2. 增量项目（2025 年 6 月 1 日后投产）

• 机制电价：多数省份明确通过竞价确定，部分省份设定竞价区间。如新疆竞价区间暂定 0.15-0.262 元 / 千瓦时，按新能源项目报价从低到高排序，价格相同时按申报时间优先确定；山东竞价上限风电、光伏均为 0.35 元 / KWh，下限分别为 0.094、0.123 元 / KWh；甘肃竞价上下限为 0.2447-0.1954 元 / KWh。

• 机制电量：根据国家下达的年度非水可再生能源电力消纳责任权重完成情况及用户承受能力等因素确定。如山东机制电量 94.67 亿千瓦时（风电 81.73 亿千瓦时、光伏 12.94 亿千瓦时）；甘肃首批、第二批次竞价项目纳入机制范围的电量规模分别为 8.3、15.2 亿千瓦时。

• 执行期限：区间为 10-14 年。新疆明确为 10 年；广东、海南明确海上风电项目 14 年、其他新能源项目 12 年；山东深远海风电 15 年、其他项目 10 年。

（四）板块投资逻辑梳理

1. 公用事业

• 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，涉及全国大型火电企业及区域电价较为坚挺的火电企业。

• 国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，涉及全国性新能源发电龙头企业、区域优质海上风电企业，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同的企业。

• 装机和发电量增长对冲电价下行压力，核电公司盈利预计维持稳定，涉及核电运营企业；国家电投整合核电资产，打造 A 股第三家核电运营商，涉及重组标的企业。

• 全球降息背景下，高分红水电股防御属性凸显，涉及业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头企业。

• 燃气领域，涉及具有区位优势、量价张力较强的城市燃气龙头，以及具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的企业。

2. 环保

• 水务 & 垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，叠加无风险收益率持续走低，投资者预期回报率和风险偏好下降，关注板块中 “类公用事业投资机会” 相关企业。

• 中国科学仪器市场份额超 90 亿美元，国产替代空间广阔，涉及相关仪器企业。

• 欧盟 SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望受益，涉及相关资源化企业。

• 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，涉及相关生物质发电企业。

二、板块表现

（一）整体板块表现

本周沪深 300 指数下跌 0.81%，公用事业指数上涨 1.20%，环保指数下跌 0.27%，周相对收益率分别为 2.01% 和 0.54%，申万 31 个一级行业中，公用事业、环保涨幅分别居第 6、10 位。

电力板块子板块中，火电上涨 4.03%，水电上涨 0.08%，新能源发电下跌 0.21%，水务板块下跌 0.73%，燃气板块下跌 0.06%，检测服务板块下跌 4.02%。

（二）个股表现

1. 环保行业

• A 股：65 家公司中 22 家上涨、37 家下跌、6 家横盘，涨幅前三为上海洗霸（20.54%）、浙富控股（15.69%）、启迪环境（9.23%）。

• 港股：6 家公司中 3 家上涨、2 家下跌、1 家横盘，涨幅前三为绿色动力环保（7.42%）、光大环境（3.64%）、中国光大绿色环保（2.11%）。

2. 电力行业

• A 股火电：28 家公司中 12 家上涨、14 家下跌、2 家横盘，涨幅前三为上海电力（35.66%）、广州发展（4.84%）、建投能源（4.70%）。

• A 股水电：23 家公司中 9 家上涨、14 家下跌，涨幅前三为南网储能（7.38%）、梅雁吉祥（2.57%）、华能水电（2.19%）。

• A 股新能源发电：25 家公司中 18 家上涨、3 家下跌、4 家横盘，涨幅前三为 * ST 聆达（10.39%）、吉电股份（6.96%）、龙源电力（6.90%）。

• 港股电力：18 家公司中 13 家上涨、3 家下跌、2 家横盘，涨幅前三为协鑫新能源（56.16%）、龙源电力（10.12%）、信义能源（9.45%）。

3. 水务行业

• A 股：23 家公司中 12 家上涨、9 家下跌、2 家横盘，涨幅前三为中持股份（24.63%）、中环环保（9.64%）、海峡环保（9.56%）。

• 港股：4 家公司中 2 家上涨、2 家下跌，涨幅前三为北控水务集团（3.46%）、粤海投资（0.68%）、天津创业环保股份（-1.30%）。

4. 燃气行业

• A 股：26 家公司中 9 家上涨、17 家下跌，涨幅前三为九丰能源（12.48%）、长春燃气（5.58%）、成都燃气（3.71%）。

• 港股：13 家公司中 7 家上涨、6 家下跌，涨幅前三为中国港能（5.19%）、北京控股（4.76%）、昆仑能源（2.54%）。

5. 电力服务

• A 股电力工程：7 家公司中 3 家上涨、4 家下跌，涨幅前三为永福股份（7.38%）、特锐德（3.31%）、苏文电能（2.85%）。

三、行业重点数据一览

（一）电力行业

1. 发电量

• 7 月份，规上工业发电量 9267 亿千瓦时，同比增长 3.1%，增速较 6 月加快 1.4 个百分点，日均发电 298.9 亿千瓦时；1-7 月累计发电量 54703 亿千瓦时，同比增长 1.3%，扣除天数因素日均发电量同比增长 1.8%。

• 分品种看，7 月火电同比增长 4.3%（增速加快 3.2 个百分点），水电下降 9.8%（降幅扩大 5.8 个百分点），核电增长 8.3%（增速放缓 2.0 个百分点），风电增长 5.5%（增速加快 2.3 个百分点），太阳能发电增长 28.7%（增速加快 10.4 个百分点）。

2. 用电量

• 7 月份，全社会用电量 10226 亿千瓦时，同比增长 8.6%。分产业看，第一产业 170 亿千瓦时（+20.2%），第二产业 5936 亿千瓦时（+4.7%），第三产业 2081 亿千瓦时（+10.7%），城乡居民生活 2039 亿千瓦时（+18%）。

• 1-7 月，全社会用电量累计 58633 亿千瓦时，同比增长 4.5%。分产业看，第一产业 847 亿千瓦时（+10.8%），第二产业 37403 亿千瓦时（+2.8%），第三产业 11251 亿千瓦时（+7.8%），城乡居民生活 9132 亿千瓦时（+7.6%）。

3. 电力交易

• 6 月，全国电力交易中心完成市场交易电量 5020.2 亿千瓦时（同比 + 2.2%），其中省内交易 3846.6 亿千瓦时（含直接交易 3658.1 亿千瓦时、合同转让 187.4 亿千瓦时、其他 1.0 亿千瓦时），省间交易 1173.6 亿千瓦时（含直接交易 61.6 亿千瓦时、外送 1064 亿千瓦时、合同转让 15.5 亿千瓦时、现货 32.5 亿千瓦时）。

• 1-6 月，累计完成市场交易电量 29484.9 亿千瓦时（同比 + 4.8%），占全社会用电量比重 60.9%（同比 + 0.52 个百分点），占售电量比重 74.6%（同比 + 0.91 个百分点）。省内累计交易 22777.6 亿千瓦时，省间累计交易 6707.4 亿千瓦时。

• 6 月，全国中长期电力直接交易电量 3720 亿千瓦时（同比 - 1.6%）；1-6 月累计 22105 亿千瓦时（同比 + 0.1%）。

4. 发电设备

• 截至 7 月底，全国累计发电装机容量 36.7 亿千瓦（同比 + 18.2%），其中太阳能发电 11.1 亿千瓦（+50.8%），风电 5.7 亿千瓦（+22.1%）。

• 1-7 月，全国发电设备累计平均利用 1806 小时，较上年同期降低 188 小时。

5. 发电企业电源工程投资

• 全国主要发电企业电源工程完成投资 4288 亿元（同比 + 3.37%），电网工程完成投资 3315 亿元（同比 + 12.49%）。

（二）碳交易市场

1. 国内碳市场

• 本周全国碳市场最高价 69.49 元 / 吨，最低价 66.01 元 / 吨，收盘价较上周五下跌 4.50%。

• 本周挂牌协议交易成交量 212.43 万吨、成交额 1.44 亿元；大宗协议交易成交量 625.43 万吨、成交额 3.98 亿元；单向竞价成交量 0.20 万吨、成交额 13.46 万元。总成交量 838.06 万吨，总成交额 5.42 亿元。

• 2025 年 1 月 1 日 - 9 月 5 日，累计成交量 7377.85 万吨，成交额 53.36 亿元；截至 9 月 5 日，累计成交量 7.04 亿吨，累计成交额 483.68 亿元。

• 各地交易所（2025.09.01-09.05）：深圳成交量 1.13 万吨（-97.29%）、成交均价 129.33 元 / 吨（+210.33%）；上海成交量 2.67 万吨（-59.86%）、均价 60 元 / 吨（+0.04%）；北京成交量 0.41 万吨（+2.50%）、均价 113 元 / 吨（+6.12%）；广东成交量 0.21 万吨（+92.68%）、均价 33 元 / 吨（-3.20%）；天津成交量 0.14 万吨、均价 30 元 / 吨；湖北成交量 1.49 万吨（-59.64%）、均价 39 元 / 吨（-0.71%）；重庆成交量 0（-100%）；福建成交量 1.72 万吨（+6517.31%）、均价 21 元 / 吨（+8.41%）。

2. 国际碳市场

• 9 月 1 日 - 9 月 5 日，欧盟碳排放配额（EUA）期货成交 1.47 万吨 CO2e（同比 + 19.57%），平均结算价 59.27 欧元 / CO2e（同比 - 17.67%）；现货成交 7.5 万吨 CO2e（同比 - 60.53%），平均结算价 59.16 欧元 / CO2e（同比 - 17.64%）。

（三）煤炭价格

本周环渤海动力煤现货市场价上涨，9 月 3 日价格 676.00 元 / 吨，较上周上涨 5 元 / 吨；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价 9 月 5 日报价 801.40 元 / 吨，与上周持平。

（四）天然气行业

本周国内 LNG 价格下降，9 月 5 日价格 4078 元 / 吨，较上周下降 20 元 / 吨。