2025.9.8有色钢铁行业周观点

一、核心观点：除了降息确定性，还有风险在上行

（一）部分投资者的观点

多数投资者认为，美联储 9 月降息确定性增强及后续降息空间打开是本轮黄金上涨的主要原因。该观点依据包括 8 月 22 日鲍威尔的讲话内容、Fedwatch Tool 显示的 9 月降息概率，以及美国十年期及三十年期国债利率近期的走势。

（二）不同观点

本轮黄金行情（从上周开始）与 2025 年 1-4 月及之前的上涨行情有明显区别，金价主要上涨时间段从过去的亚盘时间（9 点到 15 点）变为美盘时间（22 点到 24 点），这意味着本轮黄金上涨的主导投资者可能是美国本土机构。从美国经济衰退风险、美股市场波动风险、美联储和美元信用风险三个角度分析，在市场对降息预期已打满的情况下，后续黄金上涨的主要驱动力来自风险评价的上行。

（三）美国经济风险层面

9 月 5 日公布的美国 8 月季调后非农就业人口增加 2.2 万人，远低于 7.5 万人的预期；失业率为 4.3%，虽符合预期，但较前值 4.2% 小幅上升。美国失业率温和上升的表象下，掩盖了经济更深层次的疲软。美国劳工部数据显示，季调后的劳动参与率从 2025 年 4 月的 62.6% 下降至 8 月的 62.3%，部分劳动力永久退出就业市场，在失业率统计中被剔除，使得失业率仅小幅上行。若不考虑这一因素，美国失业率或进一步走高，经济面临的衰退风险更严峻。

（四）美股波动风险层面

2025 年 6 月特朗普 “大美丽法案” 通过后，美国财政部持续发行国债募集资金。美国财长贝森特 7 月初曾表示约 2000 亿美元将通过隔夜逆回购消化，当前美联储隔夜逆回购已降至 210 亿美元，较 2022 年的 2.55 万亿美元大幅下跌 99%，为 2021 年以来最低水平，美元流动性风险显现。同时，市场对美国估值泡沫的担忧不断提升，当前巴菲特指标触及历史新高的 2.1，处于长期均值上方约 2.9 倍水平，且美股市值增速明显超过 M2 增速，市场赋予了高于经济基本面的估值溢价。从估值和流动性层面看，美股或面临波动风险，美国机构投资者避险需求可能持续推升金价。

（五）美元信用风险层面

9 月 4 日，特朗普的律师团队向法院提交新文件，为特朗普罢免美联储理事库克提供新的法律论据。此前特朗普已与鲍威尔在降息问题上反复博弈，鲍威尔意外转鸽或表明特朗普对美联储的持续高压逐渐产生效果。美元信用依赖于美联储决策的数据依赖性与独立性，随着特朗普对美联储主席、理事人选及降息决策的影响力不断增强，美联储独立性或受到更严重质疑，美元信用风险评价或持续上行，金价有望持续走高。

二、钢铁：降息预期与政策发力，钢铁中期价格支撑增强

（一）供需

根据 Mysteel 数据及测算，本周螺纹消耗量为 202 万吨，环比小幅下降 1.05%，同比明显下降 7.57%，淡季钢材需求阶段性承压，需等待旺季预期验证。本周铁水产量周环比明显下降 4.70%，螺纹钢产量周环比小幅下降 0.85%，热轧产量周环比明显下降 3.23%，冷轧产量周环比小幅下降 0.52%；长流程螺纹钢产能利用率周环比微幅下降 0.44%，短流程螺纹钢产能利用率周环比微幅下降 0.27%。

（二）库存

本周钢材社会库存合计 1078 万吨，周变动 2.99%，月变动 2.99%，周同比 - 2.15%；钢厂库存合计 423 万吨，周变动 0.36%，月变动 0.36%，周同比 3.71%；社会和钢厂库存合计周变动 2.24%，周同比 - 0.56%。其中，螺纹钢社会库存 469 万吨，周变动 3.28%，月变动 3.28%，周同比 14.51%，钢厂库存 171 万吨，周变动 1.01%，月变动 1.01%，周同比 17.07%，社会和钢厂库存合计周变动 2.66%，周同比 15.18%。整体来看，社会与钢厂库存整体上升，需求侧结构性改善有待验证。

（三）盈利

本周澳大利亚 61.5% PB 粉矿价格环比微幅上升 0.39%，铁精粉价格环比明显上升 1.59%，喷吹煤价格环比明显下降 5.38%，二级冶金焦价格环比持平，废钢价格环比小幅下降 1.31%。本周螺纹钢长流程成本周环比微幅下降 0.13%，短流程成本周环比小幅下降 1.08%；长流程螺纹钢毛利周环比明显下降 50 元 / 吨，短流程螺纹钢毛利周环比小幅下降 17 元 / 吨。在 “反内卷” 政策带动下，短期钢材成本下降空间收窄，中期钢铁盈利预期仍存。

（四）钢价

根据 Wind 数据，本周普钢价格指数小幅下降 0.90%，分品种来看，螺纹钢价格为 3282 元 / 吨，周环比小幅下降 1.17%，线材价格 3597 元 / 吨，周环比下降 1.02%，热卷价格 3399 元 / 吨，周环比下降 0.69%，中厚板价格 3498 元 / 吨，周环比下降 0.70%，冷板价格 3889 元 / 吨，周环比下降 0.45%，镀锌价格 4146 元 / 吨，周环比下降 0.58%。短期钢价承压下行，政策与需求改善有望支撑中期回升。

三、新能源金属：消费旺季临近，能源金属价格基本面支撑愈强

（一）供给

• 锂：根据隆众咨询数据，2025 年 7 月中国碳酸锂产量为 74570 吨，同比大幅上升 28.33%，环比明显上升 3.73%；2025 年 7 月中国氢氧化锂产量为 22500 吨，同比大幅下降 10.71%，环比持平。

• 镍：根据钢联数据，2025 年 7 月中国镍生铁产量同比大幅下降 20.23%，环比明显下降 2.44%；2025 年 7 月印尼镍生铁产量同比大幅上升 26.57%，环比明显上升 2.51%；2025 年 7 月中国硫酸镍产量同比明显下降 4.28%，环比明显上升 3.59%。

（二）需求

2025 年 7 月我国新能源乘用汽车月产量为 117.71 万辆，同比大幅上升 22.53%，销量为 119.53 万辆，同比大幅上升 19.30%。镍铁需求方面，2025 年 7 月中国不锈钢表观消费量达 264 万吨，同比明显下降 5.14%，环比明显下降 4.96%；2025 年 7 月印尼不锈钢产量达 38 万吨，同比微幅上升 0.26%，环比明显上升 5.56%。预期后续新能源行业或转向高质量发展。

（三）价格

• 锂：根据钢联数据，截至 2025 年 9 月 5 日，锂精矿（6%，CIF 中国）平均价为 850 美元 / 吨，周环比下降 4.49%；国产 99.5% 电池级碳酸锂价格为 7.4 万元 / 吨，周环比明显下降 4.21%；国产 56.5% 电池级粗颗粒氢氧化锂平均价 74200 元 / 吨，周环比下降 0.54%。

• 钴：根据钢联数据，截至 2025 年 8 月 29 日，国产≥20.5% 硫酸钴价格为 5.4 万元 / 吨，周环比上升 2.37%；四氧化三钴（≥72.8%）价格为 21.5 万元 / 吨，周环比持平；MB 标准级钴平均价 16 美元 / 磅，周环比上升 1.27%。

• 镍：根据钢联数据，截至 2025 年 8 月 29 日，LME 镍结算价格为 15070 美元 / 吨，周环比下降 0.79%；电池级硫酸镍平均价 2.765 万元 / 吨，周环比上升 0.36%；7-13% 高镍生铁（出厂价 - 江苏）平均价 950 元 / 镍点，周环比持平。整体来看，锂、钴、镍价格分化。

四、工业金属：降息预期增加或给予铜价支撑，供给约束下维持震荡格局

（一）供给

• 铜：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费为 - 40.5 美元 / 千吨，环比明显上升 1.87%；精炼费为 - 4.05 美分 / 磅。根据 Wind 数据，2025 年 6 月全球精炼铜产量（原生 + 再生）为 243.1 万吨，同比上升 6.62%，其中原生精炼铜产量 200.7 万吨，同比上升 6.25%，再生精炼铜产量 42.4 万吨。2025 年 7 月废铜累计进口量为 1335483 吨，环比大幅上升 16.59%，同比小幅下降 0.61%。

• 铝：2025 年 8 月电解铝开工率为 98.11%，环比微幅上升 0.33%；电解铝产量为 379 万吨，同比明显上升 2.13%，环比微幅上升 0.22%；电解铝在产产能 4438 万吨，同比上升 1.99%，环比上升 0.34%。2025 年 7 月未锻造的铝及铝材累计出口 346 万吨，同比下降 7.98%，环比上升 18.49%；废铝累计进口 117 万吨，同比上升 8.35%，环比上升 15.86%。2025 年 8 月电解铝开工率微涨，后续上行空间或存局限。

（二）需求

根据 Wind 数据，2025 年 7 月中国制造业 PMI 为 49.3%，环比微幅下降 0.4%；美国制造业 PMI 为 48.0%，环比小幅下降 1%；摩根大通全球制造业 PMI 为 49.7%，环比微幅下降 0.7%。目前制造业活动有望持续恢复。

（三）库存

本周 LME 铜库存环比小幅下降 0.60%，COMEX 铜库存环比明显上升 9.90%，上期所铜库存明显上升 2.64%；本周 LME 铝库存环比持平，上期所铝库存小幅下降 1.21%。整体呈现铜库存分化回升，铝库存维持偏弱的态势。

（四）成本与盈利

本周全国一级氧化铝平均价 3467 元 / 吨，环比微幅下降 0.1%；济南万方碳素预焙阳极出厂价 5300 元 / 吨，环比小幅上升 1.3%；秦皇岛港山西产 Q5000 动力煤平仓价 679 元 / 吨，环比明显下降 1.6%。2025 年 7 月，新疆电解铝单吨完全成本环比明显下降 2.01%，盈利明显上升 500 元 / 吨；山东电解铝单吨完全成本环比微幅上升 0.33%，盈利小幅上升 144 元 / 吨；内蒙电解铝单吨完全成本环比明显下降 1.94%，盈利明显上升 506 元 / 吨；云南电解铝单吨完全成本环比明显下降 2.54%，盈利明显上升 594 元 / 吨。原料走势分化，电解铝成本压力趋缓。

（五）价格

本周 LME 铜结算价 9881 美元 / 吨，周环比小幅上升 0.78%；LME 铝结算价 2616 美元 / 吨，周环比微幅下降 0.19%。在降息预期下，伦铜延续涨势，伦铝短期小幅回调。

五、贵金属：市场降息预期增加，金价延续上行

（一）金价与持仓

根据 COMEX 数据，截至 2025 年 9 月 5 日，COMEX 金价报收 3639.8 美元 / 盎司，周环比明显上升 4.69%；截至 2025 年 9 月 2 日，COMEX 黄金非商业净多头持仓数量为 249530 张，周环比大幅上升 16.43%。

（二）利率与通胀

本周美国 10 年期国债收益率为 4.1%，环比微幅下降 0.13%；2025 年 7 月美国核心 CPI 当月同比为 3.1%，环比微幅上升 0.2%。

六、板块表现：本周有色板块涨势明显

（一）整体板块表现

本周上证综指报收 3813 点，周内下跌 1.18%；申万有色板块报收 6549 点，周内上涨 2.12%；申万钢铁板块报收 2419 点，周内下跌 3.17%。从月变动来看，上证综指月变动 - 1.63%，申万有色板块月变动 - 1.30%，申万钢铁板块月变动 - 3.19%；从年变动来看，上证综指年变动 16.86%，申万有色板块年变动 53.01%，申万钢铁板块年变动 - 3.19%。

（二）个股表现

申万有色板块中，西部黄金上涨幅度最大；申万钢铁板块中，广东明珠上涨幅度最大。

七、风险提示

1. 宏观经济增速放缓：若国内宏观经济增速发生较大波动，各种金属需求或将受到较大影响，相关企业盈利存在波动风险。

2. 关税等因素影响出口需求与产业链稳定性：若美国对各国关税贸易政策发生变化，可能导致出口需求受到较大影响。

3. 原材料价格波动：上游原材料价格波动或将引起金属价格波动，对行业供需关系和竞争格局造成影响。

4. 中美关系变化：若中美关系超预期改善，美国通胀水平及美元信用风险水平均有望得到明显改善，受此影响金价可能出现调整。