2025.9.9汽车周观点

一、核心结论

1. 本周复盘总结：2025 年 8 月第 4 周（统计周期为 2025/8/25-2025/8/31），乘用车交强险数据为 51.5 万辆，环比上周增长 9.7%，环比上月周度增长 11.5%。本周细分板块涨跌幅排序为 SW 商用载客车（+5.1%）＞SW 摩托车及其他（-0.8%）＞SW 汽车零部件（-1.0%）＞SW 乘用车（-2.3%）＞SW 商用载货车（-2.3%），已覆盖标的中新泉股份、均胜电子、华域汽车、宇通客车、赛力斯涨幅位列前五。

2. 本周团队研究成果：发布 Q2 业绩总述，推出曹操出行深度报告，同时发布潍柴动力、伯特利、保隆科技、广汽集团、经纬恒润、金龙汽车、华域汽车、星宇股份、新泉股份、岱美股份、地平线机器人的半年报点评。

3. 本周行业核心变化

• 特斯拉新一代 Optimus 在社交媒体亮相。

• 问界 M7 开启预售，1 小时内小订数量突破 10 万台。

• 德赛西威发布车规级低速无人车品牌。

• 黑芝麻智能推出全新一代端到端全栈辅助驾驶系统。

• 文远知行全新量产自动驾驶出行服务车辆（Robotaxi）GXR 在广州市黄埔区正式启动 24 小时示范运营。

二、板块最新观点

1. 2025H2 配置方向：提出 2025 年下半年可加大汽车红利风格配置权重。

2. 本周市场关注重点：本周汽车 A - H 股表现均较一般，子版块中商用载客车表现最佳。核心变化包括问界 M7 小订突破 10 万，德赛西威发布无人物流车品牌，特斯拉新一代 Optimus 亮相社交媒体；优必选获得 2.5 亿元采购订单；智元机器人中标超 3000 万元采购订单；宇树科技宣布上市关键节点。

3. 当前时点板块配置思路

• 行业判断：认为汽车行业或进入新的十字路口阶段，汽车电动化红利接近尾声，汽车智能化处于 “黎明前黑暗”，机器人创新处于产业 0 - 1 阶段。参考 2011 年、2018 年汽车产业新旧切换阶段情况，仍可布局结构性行情，下半年总体建议加大 “红利风格” 配置权重。

• 具体主线

• 【红利 & 好格局主线】：涵盖客车（宇通客车）、重卡（中国重汽 A - H、潍柴动力）、两轮（春风动力、隆鑫通用）、零部件（福耀玻璃、星宇股份、新泉股份、继峰股份）。

• 【AI 智能化主线】：乘用车方面，港股（小鹏汽车 - W、理想汽车 - W、小米集团 - W）优先级高于 A 股（赛力斯、上汽集团、比亚迪）；零部件方面，包括地平线机器人 - W、中国汽研、德赛西威、伯特利、黑芝麻智能等。

• 【AI 机器人主线】：零部件领域包括拓普集团、精锻科技、福达股份、旭升集团、爱柯迪等。

4. 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期；L3 - L4 智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。

三、本周板块行情复盘

1. 板块整体排名

• A 股市场：本周电力设备、综合和有色金属板块排名靠前，汽车板块排名第 18；年初至今，汽车板块在 SW 一级行业涨跌幅中排名第 11。

• 港股市场：本周零售业、医药、食品与主要用品板块排名靠前，汽车与汽车零部件板块排名第 23；年初至今，该板块在香港二级行业涨跌幅中排名第 14。

2. 板块内细分表现

• 本周：汽车板块内各细分板块中，SW 商用载客车表现最佳，涨幅为 5.1%。

• 本月：SW 摩托车及其他在板块内表现最好。

• 年初至今：SW 摩托车及其他在板块内表现最佳。

• 三个月内：SW 商用载货车在板块内表现最好。

3. 已覆盖标的表现：本周已覆盖标的中，新泉股份、均胜电子和华域汽车涨幅较好；本月已覆盖标的及汽车板块整体涨幅前五的标的各有不同，具体可参考相关数据图表。

4. 板块估值情况

• 本周 SW 商用载客车 PE（TTM）上升，SW 汽车、乘用车、商用载货车、汽车零部件 PE（TTM）下降；SW 汽车 PE（TTM）为万得全 A 的 1.35 倍，SW 汽车 PE（TTM）与 PB（LF）分别处于历史 67%、68% 分位；SW 商用载货车 PB（LF）为载客车的 0.85 倍；SW 乘用车 PE（TTM）为零部件的 0.99 倍。

• 全球整车估值 PS（TTM）方面，本周总体持平，A 股整车维持稳定。其中苹果最新 PS（TTM）8.7 倍，美股特斯拉最新 PS（TTM）12.2 倍，非特斯拉的 A 股 & 港股整车 PS（TTM）1.1 倍，A 股整车最新 PS（TTM）1.2 倍。

四、板块景气度跟踪

1. 乘用车内需周度数据（行业 & 车企）

• 总量：2025 年 8 月第 4 周乘用车周度上险数据总量为 51.5 万辆，环比上周增长 9.7%，环比上月周度增长 11.5%。

• 新能源：新能源汽车周度上险量为 28.6 万辆，环比上周增长 8.2%，环比上月周度增长 16.5%，渗透率达 55.4%。

• 主要车企：比亚迪、特斯拉、小鹏汽车、理想汽车等主要车企本周及环比 28 天前周度销量及增速各有差异，部分车企如问界、小米汽车等环比上周有不同幅度增长，具体数据可参考相关表格。

2. 2025 年新能源景气度预期：报废 / 更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期。根据 1 月 8 日国务院政策例行吹风会内容，对不同补贴金额预算进行假设计算，考虑补贴范围及单车置换金额变化等因素，预计 2025 年国内零售销量 2370 万辆，同比增长 4.1%。同时，2020 - 2025E 年乘用车内需（交强险口径）、外需（乘联会口径）、批发（乘联会口径）中，自主品牌销量、市占率，新能源乘用车销量、渗透率等数据均有不同程度变化，具体可参考相关表格。

3. 2025 年 L3/L2 + 智能化景气度预期

• L3 智能化：预计在特斯拉、华为、小鹏等车企带领下，主流车企高端车型加速普及城市 NOA，2025 年渗透率（分母为新能源汽车）达 20%。2023Q4 - 2025E 国内新能源乘用车城市 NOA 智驾销量、YOY，英伟达芯片、特斯拉 FSD、国产（华为、地平线及车企自研）相关销量及渗透率等数据有详细预测，具体可参考表格。

• L2 + 智能化：预计 20 万元以下车型 2025 年加速普及，以比亚迪、长城、吉利、长安等车企为主，2025 年 L2 + 渗透率达到 33%。2024Q1 - 2025E 国内新能源乘用车高速 NOA 智驾销量、YOY，各车企及不同芯片方案相关销量及渗透率等数据有具体预测，可参考相关表格。

4. 2025 年重卡景气度预期：展望 2025 年，更新需求为内销提供底部支撑，内需刺激政策或进一步出台，预测 2025 年重卡上险量 75 万辆，同比增长 24.9%；俄罗斯库存尚未完全去化，预计 2025 年对俄出口下滑，亚非中东等地区出口高景气延续，预测 2025 年重卡出口量 29.5 万辆，同比增长 1.6%；不考虑库存变动，2025 年重卡批发销量 105 万辆，同比增长 16.9%。24Q1 - 25Q4E 重卡批发、上险（含天然气重卡、柴油类重卡、电动重卡）、出口、渠道库存变动等数据有详细统计及预测，具体可参考表格。

5. 客车 2025 年景气度展望

• 国内：2025 年以旧换新政策加码，预计公交复苏逻辑持续，国内销量有望实现 15% 的增长。

• 出口：预计 2025 年海外出口市场进一步打开，欧洲区域新能源需求有望上移，底盘出口有望贡献增量，出口销量实现 20% 的增长，新能源出口增速或更快。202401 - 202506 大中客批发销量、国内销量（含公交车、座位客车）、出口销量（含新能源）及同比、环比数据有详细统计，具体可参考表格。

6. 机器人景气度跟踪

• 本周核心看点：特斯拉新一代 Optimus 亮相社交媒体；优必选获 2.5 亿元采购订单；智元机器人中标超 3000 万元采购订单；宇树科技宣布上市关键节点。

• 本周机器人指数表现：本周下跌 0.76%，近一月上涨 9.32%，年初至今上涨 55.53%；9.1 - 9.5 单日涨跌幅分别为 + 0.50%、+0.31%、-2.67%、-2.79%、+4.04%。在市场经历近一个月阶段性高速上行后，本周三、四回调，周五触底反弹，人形机器人板块与大盘走势基本吻合。

• 相关公司动态：优必选 9 月 3 日官宣获国内知名企业 2.5 亿元具身智能人形机器人产品及解决方案采购合同，以 Walker S2 为主，年内启动交付；特斯拉近日与国际知名投资机构 Infini Capital 签署战略合作协议，获得总额 10 亿美元的融资授信，马斯克称未来特斯拉 80% 的价值将来自于 Optimus；宇树科技 9 月 2 日透露预计在 2025 年 10 月至 12 月期间正式递交 IPO 申报文件；智元机器人近日中标湖北人形机器人创新中心机器人采购及安装项目；赛博格机器人 9 月 5 日入驻京东，带来全尺寸仿生人形机器人 Cyborg - R01，售价 688000 元。

五、核心关注个股跟踪

1. 大整车类核心关注个股跟踪汇总：对特斯拉（TSLA.O）、小鹏汽车（9868.HK）、理想汽车（2015.HK）、长城汽车（601633.SH）、上汽集团（600104.SH）、赛力斯（601127.SH）、比亚迪（002594.SZ）、长安汽车（000625.SZ）、吉利汽车（0175.HK）等大整车类上市公司本周核心变化及一句话说明进行整理，其中特斯拉有机器人迭代相关变化，赛力斯有新车预售相关变化，其余部分公司无显著变化，具体可参考表格。

2. 零部件类核心关注个股跟踪汇总：对拓普集团（601689.SH）、福耀玻璃（600660.SH）、新泉股份（603179.SH）、星宇股份（601799.SH）、爱柯迪（600933.SH）、旭升集团（603305.SH）、继峰股份（603997.SH）、德赛西威（002920.SZ）、地平线机器人（9660.HK）、黑芝麻智能（2533.HK）、华域汽车（600741.SH）等零部件类上市公司本周核心变化及一句话说明进行整理，其中德赛西威有发展第三曲线相关变化，黑芝麻智能在高阶智驾领域有突破，保隆科技国际化有新进展，知行科技机器人业务有突破，小马智行国际化业务有突破，文远知行 Robotaxi 加速落地，其余部分公司无显著变化，具体可参考表格。

六、年度金股与风险提示

1. 2025H2 汽车年度金股组合调整

• 调整逻辑：基于最新行研判断调整 2025 年汽车金股，AI 成长风格和高股息红利风格权重对调，给予高股息红利风格更多权重；增加 “3 年战略品种” 与 “确定性品种” 标的维度，考虑到 2025H2 下半年汽车贝塔若有调整，部分标的或出现 “黄金坑” 买点。

• 调整内容：相比 2025H1，核心调入 3 个标的（理想汽车、星宇股份、春风动力），调出 3 个标的（德赛西威、伯特利、新泉股份）。

• 金股详情：对调入调出后金股的证券代码、上市公司、标的分类、一句话看好逻辑、2025E 核心指标（营收、归母净利润、PE/PB/PS）、2025/6/23 起涨跌幅等信息进行汇总，具体可参考表格。

2. 2025H1 年度金股组合

• 组合模式：2025 年初采用 “汽车年度金股组合” 模式确立核心标的，每半年调整一次组合标的。

• 复盘结果：整体符合预期，跑赢 SW 汽车指数。

• 超预期品种：小鹏汽车、地平线、拓普集团、伯特利，核心因 H1 市场 AI 风格偏好超预期，机器人和智能化属于 AI 持续扩展品种，且相关公司新车、定点、机器人进展、业绩表现较好。

• 低于预期品种：上汽集团、德赛西威、宇通客车，核心因不在市场风口且自身基本面缺乏亮点。

• 符合预期品种：赛力斯、新泉、福耀、重汽。

• 金股详情：对 2025H1 金股的证券代码、上市公司、一句话看好逻辑、2025E 核心指标（营收、归母净利润、PE/PB/PS）、年初至 2025/6/18 涨跌幅等信息进行汇总，具体可参考表格。

3. 风险提示

• 贸易战升级进一步超出预期，可能影响我国汽车产业出海。

• 全球经济复苏力度低于预期，可能影响汽车终端需求。

• L3 - L4 智能化技术创新低于预期，可能影响智能化技术的应用和相关产业链。

• 全球新能源渗透率低于预期，可能影响我国汽车产业出海。

• 地缘政治不确定性风险增大。