一、传媒行业整体概况

25H1 传媒行业业绩整体回暖，核心驱动因素为游戏及影视产品供给增加且质量提升。25H1 传媒行业（CI005028）实现营业收入 2683.7 亿元，同比增长 3.3%；实现归母净利 221.7 亿元，同比增长 39.3%；剔除资产减值损失后，归母净利 250.6 亿元，同比增长 37.7%。随着内容供应质量及数量提升、政策环境持续正向、AI 应用商业化落地加速，25H2 传媒行业景气度有望持续向上。

二、各细分板块业绩情况

（一）游戏板块

1. 整体业绩：25H1 A 股游戏相关 28 家上市公司实现营收 550 亿元，同比增长 21.7%；实现归母净利 80.1 亿元，同比增长 68.6%；实现扣非归母净利 74.7 亿元，同比增长 58.2%。25Q2 该板块实现营收 281.0 亿元，同比增长 22.0%；实现归母净利 45.9 亿元，同比增长 97.3%；实现扣非归母净利 40.4 亿元，同比增长 76.3%。

2. 增长原因

• 新品及存量产品流水增长，如 ST 华通（点点互动海外产品《whiteout survival》及国内《无尽冬日》流水处于高位）、吉比特（《仗剑传说》5 月 29 日上线后 Q2 流水表现较好）、巨人网络（《超自然行动》表现亮眼）等。

• 平台业务持续增长，如心动公司 TapTap 平台 25H1 收入同比增长 37.6%，恺英网络传奇盒子业务不断拓展。

3. 市场规模：25 年 1-7 月中国游戏市场收入 1970.84 亿元，同比增长 12.58%；其中手游市场收入 1052.27 亿元，同比增长 13.98%。海外市场实际销售收入为 111.95 亿美元，同比增长 9.33%，世纪华通旗下点点互动出海产品表现优异，7 月《Whiteout Survival》与《Kingshot》位居中国出海产品收入榜 TOP1/TOP2。

4. 版号情况：25 年 1-8 月国家新闻出版署共下发游戏版号 1118 款（含国产及进口），同比增加 192 款，8 月获批 173 款，为版号恢复常态化发放以来单月审批数量最高点，包括网易雷火《天下：万象》、腾讯代理《卡厄思梦境》等。

5. 公司业绩分化：25Q2 归母净利润同比增速方面，增速超 100% 的有世纪华通、浙数文化、顺网科；增速 50%-100% 的有名臣健康；增速 30%-50% 的有华立科技、三七互娱、吉比特等；部分公司同比扭亏，另有公司同比增长为负或亏损。

6. 估值情况：25E PE 估值上，昆仑万维不适用于 PE 估值；顺网科技、华立科技、盛天网络在 30-50X；浙数文化、宝通科技在 25-30X；完美世界、巨人网络等在 20-25X；电魂网络、神州泰岳等在 10-20X。

（二）互联网板块

1. 整体业绩：25H1 A 股互联网相关 24 家上市公司实现营收 430.8 亿元，同比下降 7.9%；实现归母净利 15.7 亿元，同比下降 17.3%；实现扣非归母净利 13.2 亿元，同比下降 13.2%。25Q2 该板块实现营收 230.0 亿元，同比增长 1.24%；实现归母净利 8.87 亿元，同比下降 12.2%；实现扣非归母净利 7.6 亿元，同比下滑 15.3%，主因行业竞争加剧。

2. 用户规模与粘性：截至 25 年 6 月，中国移动互联网月活跃用户规模达 12.67 亿；用户月人均单日使用时长 7.97 小时、次数 117.9 次，同比分别提升 7.8%、2.6%，用户粘性加深。AIGC 类应用使用时长同比增长 394%，AI 应用市场持续扩张。

3. 公司业绩分化

• 25H1 营收增速：20%-50% 区间的有川网传媒、新迅达等；0%-20% 区间的有新媒股份、焦点科技等；其余为负。

• 25H1 归母净利润增速：超 50% 的有平治信息、值得买、金财互联；20%-50% 的有新媒股份、焦点科技、新华网；部分公司扭亏，另有公司增长为负或亏损。

• 25Q2 营收增速：20%-50% 的有平治信息、掌阅科技等；0%-20% 的有国联股份、新媒股份等；其余为负。

• 25Q2 归母净利润增速：超 50% 的有平治信息；20%-50% 的有新媒股份、新华网、国脉文化；部分公司扭亏，另有公司增长为负或亏损。

4. 估值情况：25E PE 估值上，中文在线、天娱数科等在 100X 以上；值得买、壹网壹创在 50-100X；焦点科技、芒果超媒在 20-40X。

（三）营销板块

1. 整体业绩：25H1 A 股营销相关 32 家上市公司实现营收 956.0 亿元，同比增长 4.2%；实现归母净利 36.8 亿元，同比上升 41.1%；实现扣非归母净利 29.3 亿元，同比下降 2.3%。25Q2 该板块收入 515.6 亿元，同比增加 8.7%；归母净利 20.57 亿元，同比增长 41.6%；扣非归母净利 17.0 亿元，同比下降 2.1%。

2. 广告市场：24 年广告市场花费同比增长 1.6%，梯媒保持两位数增长，火车 / 高铁站、影院视频广告分别增 1.6%、7.4%；25 年 1-4 月广告市场花费同比降 0.2%，5-7 月社零持续增长，叠加中央特别国债资金下达，消费回暖有望带动广告市场花费提升。25H1 中国互联网广告市场规模 3598.5 亿元，同比增长 5.6%，广告主预算偏保守，头部流量及广告单价增速放缓。

3. 公司业绩分化

• 25H1 营收增速：超 50% 的有引力传媒、佳云科技、易点天下；20%-50% 的有龙韵股份、思美传媒等；10%-20% 的有电声股份、元隆雅图；0%-10% 的有电广传媒、分众传媒等；其余为负。

• 25H1 归母净利润增速：超 30% 的有电声股份、吴通控股等；0%-30% 的有三人行、广博股份等；其余增长为负或亏损。

• 25Q2 营收增速：50%-100% 的有引力传媒、佳云科技；20%-50% 的有省广集团、因赛集团等；0%-20% 的有电声股份、电广传媒等；其余为负。

• 25Q2 归母净利润增速：超 100% 的有电声股份、吴通控股、天龙集团；0%-50% 的有分众传媒、易点天下等；利欧股份扭亏为盈；其余增长为负或亏损。

4. 估值情况：25E PE 估值上，天下秀、华扬联众等在 50X 以上；浙文互联、电广传媒在 40-50X；广博股份、分众传媒在 20-40X。

（四）出版板块

1. 整体业绩：25H1 A 股出版相关 31 家上市公司实现营收 659.5 亿元，同比下降 8.3%；实现归母净利 87.1 亿元，同比上升 17.1%；实现扣非归母净利 76.8 亿元，同比上升 6.9%。25Q2 该板块实现营收 340 亿元，同比下降 12.2%；实现归母净利 51.7 亿元，同比增长 8.2%；实现扣非归母净利 45.4 亿元，同比降低 1.6%。

2. 行业特点：教育出版为高股息板块，经营稳健、持续性强、分红比例高，行业准入壁垒高，竞争格局稳定，各省教育出版集团实控人多为省政府，大股东持股比例高，分红动力强。24 年 12 月相关税收政策明确，22 年底前转制的经营性文化事业单位至 27 年底免征企业所得税，25H1 教育出版公司净利均同比增长。

3. 图书零售市场：25H1 图书零售市场码洋同比增 0.73%，内容电商渠道增 47.62%，实体店降 8.05%，平台电商和垂直及其他电商分别降 17.31%、16.27%；存在季节性，Q1 增速高于 Q2，因开学季教辅及 “哪吒”“DeepSeek” 话题带动。

4. 公司业绩分化

• 25H1 营收增速：超 20% 的有博瑞传播、果麦文化等；0%-10% 的有中信出版、中国科传等；其余为负。

• 25H1 归母净利润增速：超 100% 的有天舟文化、出版传媒；10%-20% 的有皖新传媒、新华文轩等；0%-10% 的有博瑞传播、广弘控股等；粤传媒、荣信文化扭亏；其余增长为负或亏损。

• 25Q2 营收增速：10%-50% 的有博瑞传播、果麦文化等；0%-10% 的有盛通股份、中信出版等；其余为负。

• 25Q2 归母净利润增速：50%-100% 的有出版传媒；20%-50% 的有中信出版、中国科传等；0%-20% 的有读者传媒、皖新传媒等；部分公司扭亏，另有公司增长为负或亏损。

5. 估值情况：25E PE 估值上，荣信文化、盛通股份等在 40X 以上；新经典、中信出版在 20-40X；时代出版、皖新传媒等在 10-20X。

（五）电影院线板块

1. 整体业绩：25H1 A 股 7 家电影院线上市公司实现营收 113.5 亿元，同比增长 2.9%；实现归母净利 7.3 亿元，同比增长 293.9%；实现扣非归母净利 4.7 亿元，同比增长 983.9%。25Q2 该板块实现营收 32.6 亿元，同比下降 25.8%；实现归母净利 - 5.6 亿元（24Q2 为 - 4 亿元）；实现扣非归母净利 - 7.1 亿元（24Q2 为 - 5 亿元）。

2. 电影市场：25 年电影行业总体复苏但季度分化，25H1 电影票房 292.33 亿元，同比增 22.92%，主因春节档《哪吒之魔童闹海》；3-6 月表现偏弱，25Q2 板块营收 39.5 亿元（同比降 5.5%），扣非归母净利 0.11 亿元（同比降 94.9%）。6-8 月暑期档票房 119.66 亿元，同比增 2.8%，10 亿 + 影片 2 部（《南京电影院》《浪浪山小妖怪》），数量较往年少，市场仍处恢复阶段。

3. 公司业绩分化

• 25H1 营收增速：金逸影视、幸福蓝海、横店影视超 10%；万达电影 0%-10%；其余为负，中国电影降幅最大（-19.1%）。

• 25H1 归母净利润：万达电影、横店影视增速超 100%；金逸影视、幸福蓝海、*ST 文投扭亏；上海电影下滑 20.1%；中国电影由盈转亏。

• 25Q2：板块营收增速均为负，除中国电影外归母净利润均为负，多数公司续亏，上海电影由盈转亏。

4. 估值情况：25E PE 估值上，上海电影、横店影视在 50X 以上；中国电影、万达电影在 20-40X。

（六）影视板块

1. 整体业绩：25H1 A 股影视相关 16 家上市公司实现营收 112.3 亿元，同比增加 32.4%；实现归母利润 13.3 亿元，同比增长 45.7%；实现扣非归母净利润 10.3 亿元，同比增长 32.4%。25Q2 该板块实现营收 39.5 亿元，同比下降 5.5%；实现归母净利 1.64 亿元，同比增长 2.56%；实现扣非归母净利 0.11 亿元，同比下降 4.9%。

2. 政策与行业动态：24 年 8 月广电总局印发相关举措，增强电视剧大屏吸引力；25H1 备案剧集 228 部、6953 集，同比降 39.9%，剧集平均集数 30.5 集，同比下降。

3. 公司业绩分化

• 25H1 营收增速：超 50% 的有光线传媒、华策影视等；0%-50% 的有博纳影业、浙文影业等；其余为负。

• 25H1 归母净利润增速：超 100% 的有光线传媒；超 50% 的有华策影视、祥源文旅；中视传媒扭亏；其余增长为负或亏损。

• 25Q2 营收增速：超 50% 的有欢瑞世纪、东望时代等；0%-50% 的有光线传媒、华策影视等；其余为负或亏损。

• 25Q2 归母净利润增速：超 100% 的有光线传媒、东望时代；10%-30% 的有祥源文旅；中视传媒扭亏；其余增长为负或亏损。

4. 估值情况：25E PE 估值上，奥飞娱乐、唐德影视在 100X 以上；慈文传媒在 50X 以上；百纳千成、捷成股份等在 30-50X；光线传媒、祥源文旅在 10-30X。

（七）广电板块

1. 整体业绩：25H1 A 股广电相关 12 家上市公司实现营收 178.7 亿元，同比下滑 1.2%；实现归母净亏损 - 7.3 亿元（24H1 为 - 6 亿元）；实现扣非归母净亏损 - 11.8 亿元（24H1 为 - 11 亿元）。25Q2 该板块实现营收 94.9 亿元，同比下滑 1.1%；实现归母净亏损 4.08 亿元（24Q2 为 - 3.1 亿元）；实现扣非归母净亏损 5.9 亿元（24Q2 为 - 5.2 亿元）。

2. 行业动态：25H1 全国广播电视服务业总收入 6884.14 亿元，同比增 5.24%，实际创收收入 6081.54 亿元，同比增 5.76%；全国有线电视实际用户 2.06 亿户，环比 24 年末略降；IPTV 用户数 4.11 亿，较 24 年末增 0.04 亿，IPTV/OTT 大屏业务持续推进。

3. 公司业绩分化

• 25H1 营收增速：江苏有线、数码视讯等为正；其余为负。

• 25H1 归母净利润增速：超 15% 的有江苏有线、数码视讯；0%-15% 的有华数传媒、海看股份；其余为负或亏损。

• 25Q2 营收增速：江苏有线、数码视讯等为正；其余为负。

• 25Q2 归母净利润增速：超 15% 的有江苏有线；0%-15% 的有海看股份；数码视讯扭亏；其余为负或亏损。

4. 估值情况：25E PE 估值上，歌华有线、数码视讯在 100X 以上；东方明珠在 30-50X；海看股份在 20-30X。

三、风险提示

1. 宏观经济疲软：宏观经济恢复可能不及预期，影响传媒行业各板块发展。

2. 政策监管风险：游戏、影视等板块面临一定政策监管风险，可能对行业发展产生不利影响。

3. AI 发展不及预期：互联网、营销等板块 AI 技术发展若不及预期，可能导致相关公司收入及盈利未达预期。

4. 内容供给不及预期风险：影视、广电等板块内容供给若不及预期，可能影响公司收入及盈利。