2025.5.26零售行业观察

一、市场行情（2025 年 5 月 19 日 - 23 日）

1. 大盘指数表现

• A 股市场：

i. 上证指数报收 3348.37 点，周下跌 0.57%；深证成指报收 10132.41 点，周下跌 0.46%。

ii. 商贸零售指数报收 2110.59 点，周跌幅 1.61%，跑输上证指数 1.04 个百分点，在 31 个一级行业中排名第 26 位。

• 年初至今表现：

i. 商贸零售指数累计下跌 5.73%，弱于上证指数（-0.10%）。

2. 子行业涨跌幅

• 本周细分板块：

• 钟表珠宝：周涨幅 7.56%，为零售行业涨幅最大细分板块。

• 品牌化妆品：周涨幅 0.08%，表现平稳。

• 超市：周跌幅 0.26%，百货周跌幅 0.57%，均小幅下跌。

• 年初至今累计涨幅：

• 钟表珠宝：累计上涨 18.83%，领跑零售行业。

• 专业连锁：累计上涨 7.61%，商业物业经营累计上涨 1.58%。

• 超市：累计下跌 5.89%，百货累计下跌 7.21%，表现较弱。

3. 个股表现

• 涨幅前三：

i. 丽人丽妆（605136.SH）：周涨 53.9%，电商服务板块龙头，受益于大促流量增长。

ii. 新迅达（300518.SZ）：周涨 9.9%，电商服务板块，业务拓展至跨境电商领域。

iii. 若羽臣（003010.SZ）：周涨 8.2%，电商服务板块，合作品牌销量提升。

• 跌幅前三：

i. 跨境通（002640.SZ）：周跌 14.9%，跨境电商板块，海外市场需求疲软。

ii. 国芳集团（601086.SH）：周跌 13.8%，百货板块，线下客流恢复不及预期。

iii. 国光连锁（605188.SH）：周跌 7.3%，超市板块，区域竞争加剧。

二、核心观点：2025 年 4 月社零同比 + 5.1%，消费稳健复苏

1. 社零数据整体表现

• 总体增速：

• 2025 年 1-4 月社零总额 161845 亿元，同比 + 4.7%；其中 4 月社零 37174 亿元，同比 + 5.1%（低于预期 5.5%）。

• 城镇 / 乡村社零同比分别 + 4.7%/+4.8%，城乡消费同步复苏。

• 消费类型：

• 商品零售：1-4 月同比 + 4.7%，4 月同比 + 5.1%。

• 餐饮收入：1-4 月同比 + 4.8%，服务消费持续回暖。

2. 分渠道表现

• 线上渠道：

• 1-4 月全国网上零售额 47419 亿元，同比 + 7.7%；实物商品网上零售额 39265 亿元，同比 + 5.8%，占社零比重 24.3%（同比 + 0.4pct）。

• 品类分化：吃类商品网上零售额同比 + 14.6%，穿类 + 0.5%，用类 + 5.5%。

• 线下渠道：

• 超市 / 便利店 / 专业店零售额同比分别 + 5.2%/+9.1%/+6.4%，便利店、专业店表现突出。

• 百货店零售额同比 + 1.7%，增速环比 + 0.5pct，边际改善明显。

3. 分品类表现

• 必选消费：

• 粮油食品：4 月同比 + 14.0%，需求刚性支撑增长。

• 饮料 / 烟酒：同比 + 2.9%/+4.0%，增速相对平稳。

• 可选消费：

• 黄金珠宝：4 月同比 + 25.3%，金价上涨驱动保值需求，叠加国潮产品热度。

• 家用电器：同比 + 38.8%，政策补贴刺激家电换新。

• 化妆品：同比 + 7.2%，环比 + 6.1pct，促销活动带动彩妆、护肤品销量。

4. 投资主线

1. 黄金珠宝：

• 逻辑：工艺革新 + 情绪价值（悦己、国潮、祈福）驱动需求升级，高端中式黄金与时尚黄金高景气。

• c标的：老铺黄金、潮宏基、周大生。

2. 线下零售：

• 逻辑：线下体验优势 + 变革创新（超市调改、连锁扩张），关注业态升级。

• 相关标的：永辉超市、爱婴室。

3. 化妆品：

• 逻辑：国货崛起 + 成分创新（重组胶原蛋白、国潮彩妆），头部品牌大促表现亮眼。

• 相关标的：珀莱雅、毛戈平、上美股份。

4. 医美：

• 逻辑：渗透率提升 + 差异化管线（重组胶原蛋白、再生类产品），上游厂商潜力大。

• 相关标的：爱美客、科笛 - B。

三、行业动态追踪

3.1 行业关键词

1. 珀莱雅：考虑通过海外并购布局婴童、香水赛道，巴黎分公司主导，填补品类空白。

2. 山姆会员店：2025 年计划开设 9 家新店，已开业嘉兴、合肥店，武汉江岸店 5 月 28 日开业，其余 6 家筹备中。

3. 叮咚买菜：启动 “4G 战略”（好用户、好商品、好服务、好心智），优化商品品质与差异化，Q1 亏损收窄。

4. 52TOYS：IP 玩具公司向港交所递表，拥有自有 IP35 个、授权 IP80 个，2022-2024 年收入 CAGR 16.7%。

5. 未名拾光：欧莱雅近亿元投资合成生物企业，提供重组胶原蛋白等原料，合作品牌包括华熙生物、逐本等。

3.2 618 大促动态

• 天猫第二波节奏：

• 预热期：5 月 27 日 - 28 日 19:59；现货期：5 月 28 日 20:00-6 月 20 日 23:59。

• 重点品类：美妆、家电、黄金珠宝，头部国货品牌加大促销力度。

3.3 公司动态

• 老凤祥：

• 2024 年营收 567.93 亿元（-20.5%），归母净利润 19.50 亿元（-11.9%）；2025Q1 营收 175.21 亿元（-31.6%），金价高企压制终端动销。

• 策略：发力 “藏宝金”“凤祥喜事” 主题店，跨界联名 “高达”“蛋仔派对” IP，拓展年轻客群。

• 中国黄金：

• 2024 年营收 604.64 亿元（+7.3%），归母净利润 8.18 亿元（-15.9%）；2025Q1 营收 110.03 亿元（-39.7%），渠道优化净关店 21 家。

• 产品：推出 “巡礼五千年” 文化系列，嫁接博物馆资源，强化国潮属性。

• 潮宏基：

• 2024 年营收 65.18 亿元（+10.5%），归母净利润 1.94 亿元（-41.9%，剔除商誉减值后 - 5.11%）；2025Q1 营收 22.52 亿元（+25.4%），归母净利润 1.89 亿元（+44.4%）。

• 渠道：2024 年珠宝业务净增门店 111 家（加盟净增 147 家），门店总数 1511 家，东南亚市场试水。

• 珀莱雅：

• 2024 年营收 107.78 亿元（+21.0%），归母净利润 15.52 亿元（+30.0%）；2025Q1 营收 23.59 亿元（+8.1%），归母净利润 3.90 亿元（+28.9%）。

• 产品：推出光学瓶系列、持妆夜气垫、精修瓶等新品，签约刘亦菲、易烊千玺提升品牌势能。

• 永辉超市：

• 2024 年营收 675.74 亿元（-14.1%），归母净利润 - 14.65 亿元；2025Q1 营收 174.79 亿元（-19.3%），稳态调改店 41 家实现盈利。

• 改革：聚焦核心供应商与大单品，2025 年计划调改门店超 124 家，推进品质零售转型。

3.4 行业展会与事件

日期	主题	事项
5 月 27 日	苏州国际美容化妆品博览会	聚焦国货美妆新品发布，重组胶原蛋白、合成生物成分成热点。
5 月 28 日	宁波出口跨境电商博览会	跨境电商平台招商，重点拓展东南亚、中东市场。
5 月 30 日	北京国际黄金珠宝玉石展览会	高端中式黄金品牌集中参展，老铺黄金、周大生展示非遗工艺产品。
6 月 6 日	上海大虹桥美博会	国际品牌与国货同台，毛戈平、珀莱雅设独立展区，发布秋冬新品。
6 月 14 日	全球跨境电商节	亚马逊、阿里国际站分享出海趋势，山姆、叮咚买菜探讨跨境供应链合作。

四、子行业数据

4.1 黄金珠宝行业

• 销售数据：

• 4 月黄金珠宝零售额同比 + 25.3%，增速环比 + 14.7pct，黄金首饰占比超 60%。

• 线上渠道：天猫黄金品类 GMV 同比 + 35%，周大生、潮宏基直播间销售额破千万。

• 重点公司财务：

公司	2024 年营收	同比	2024 年归母净利润	同比	2025Q1 营收	同比	核心产品 / 策略
老铺黄金	85.06 亿元	+167.5%	14.73 亿元	+253.9%	49.85 亿元	+182.9%	古法金器，布局新加坡市场
潮宏基	65.18 亿元	+10.5%	1.94 亿元	-41.9%	22.52 亿元	+25.4%	非遗花丝、国潮串珠系列
周大生	138.91 亿元	-14.7%	10.10 亿元	-23.2%	26.73 亿元	-47.3%	多品牌矩阵，发力直播电商

4.2 化妆品行业

• 销售数据：

• 4 月化妆品零售额同比 + 7.2%，环比 + 6.1pct，彩妆 / 护肤品线上销售额分别 + 12%/+8%。

• 细分品类：重组胶原蛋白产品销售额同比 + 200%，国潮彩妆 GMV 占比提升至 35%。

• 相关相关公司财务：

公司	2024 年营收	同比	2024 年归母净利润	同比	2025Q1 营收	同比	核心产品 / 策略
珀莱雅	107.78 亿元	+21.0%	15.52 亿元	+30.0%	23.59 亿元	+8.1%	双抗精华、红宝石系列
毛戈平	38.85 亿元	+34.6%	8.81 亿元	+32.8%	8.47 亿元	+28.0%	光感无痕粉膏、鱼子系列
上美股份	67.93 亿元	+62.1%	7.81 亿元	+69.4%	-	-	韩束 X 肽面霜、一页安心霜

4.3 线下零售行业

• 超市业态：

• 1-4 月超市零售额同比 + 5.2%，永辉超市稳态调改店单店日均销售额提升 20%，家家悦零食店拓展 97 家。

• 专业连锁：

• 爱婴室 2024 年营收 34.67 亿元（+4.1%），万代 IP 门店落地苏州，模型销售占比提升至 15%。

• 百货业态：

• 4 月全国 50 家重点百货企业零售额同比 + 0.2%，重庆百货毛利率提升 1.2pct，优化会员体系。

五、风险提示

1. 消费复苏不及预期：宏观经济波动导致居民消费能力下降，可选消费需求萎缩。

2. 行业竞争加剧：黄金珠宝、化妆品等赛道价格战或促销力度超预期，压缩企业利润空间。

3. 政策风险：反垄断监管、直播电商合规要求等政策变动，影响企业经营模式。

4. 供应链风险：原材料涨价（如黄金、化妆品原料）或物流波动，导致成本上升。

六、数据汇总表

表 1：重点公司估值表（截至 2025.5.23）

公司	证券代码	收盘价（元）	2024 年 EPS	2025E EPS	2026E EPS	PE（2025E）
老铺黄金	6181.HK	826.5	3.37	4.70	6.19	10
潮宏基	002345.SZ	11.67	0.32	0.54	0.82	22
珀莱雅	603605.SH	91.30	2.89	3.37	3.94	27
永辉超市	601933.SH	5.09	-0.22	0.05	0.13	-
爱美客	300896.SZ	171.65	6.51	7.31	8.25	23

表 2：行业政策与事件时间表

时间	政策 / 事件	影响领域	核心内容
2025Q2	618 大促	全行业	天猫、京东等平台促销，预计美妆、黄金珠宝线上销售额同比 + 25%
2025 年	浙江人工智能产业政策	化妆品 / 医美	到 2027 年核心产业营收超 1 万亿元，支持重组胶原蛋白等生物科技研发
2025.05	中央网信办整治网络 “黑嘴”	互联网零售	打击恶意营销，规范直播电商内容，提升消费信任度
2025.06	欧盟加征关税影响供应链	跨境电商	特朗普威胁加征 50% 关税，跨境通等企业加速布局东南亚供应链

七、总结

2025 年 4 月社零数据显示消费稳健复苏，线上线下分化明显，黄金珠宝、化妆品等可选消费表现亮眼。行业政策聚焦内需拉动，叠加 618 大促催化，头部企业通过产品创新（如珀莱雅新品、老铺黄金古法工艺）和渠道变革（如永辉调改、山姆开店）抢占市场份额。短期需关注消费复苏持续性及行业竞争格局，中长期看好具备差异化产品力和全球化布局的企业。