2025.9.11煤炭行业观察

一、投资相关核心观点

近年来，AI 兴起及极端天气加剧带动全球电力需求重回高增长，全球电力负荷不同程度受冲击，缺电现象频发。从全球视角看，石化能源中的煤炭，其面临的压力最大时期或已过去。全球电力需求高速增长且结构变迁，供给端结构性瓶颈未同步解决，新能源因特性无法形成稳态支撑，以煤电为代表的传统能源发电仍是全球电力系统压舱石。未来 5-10 年全球煤炭需求端或持续提升，与国内形成共振向上，煤炭板块相关企业在行业盈利底部业绩表现突出且部分兼具国企改革逻辑。

二、全球电力需求强劲，需求结构变迁

（一）新兴经济体维持高增，发达经济体重拾增长

1. 全球电力需求增速显著：以 10 年维度观察，剔除疫情影响，全球电力需求增速中枢逐级抬升，2024 年增速达 4.4%，明显快于全球 GDP 2.9% 的增速。根据 IEA 预测，2025 年全球电力需求年均增长 3.3%，2026 年增长 3.7%，虽较 2024 年放缓，但仍是过去十年较高增速，且未来 10 年电力需求增长速度将远高于总能源需求。

2. 区域需求增长差异：过去几年，全球电力需求增长主要来自中国、印度等新兴经济体。2024 年中国用电量同比增长 6.8%，占全球电力需求增长总量的 54%，受益于光伏等电力密集型产业增长、空调保有量增加等因素；印度用电量同比增长 5.8%，受经济增长和高温天气空调需求拉动。未来几年，发达经济体电力需求将逆转十五年趋势重拾增长，IEA 预计 2025-2027 年发达经济体将贡献全球电力需求增长的 15%，美国、欧盟、日本、韩国等主要因数据中心、电动汽车等终端用能技术普及。预计 2025-2027 年全球电力需求仍维持 4% 左右高速增长，处于近 10 年高位。

（二）电力需求激增的驱动性因素：工业电气化、AI 相关及极端气候冲击

1. 工业电气化：过去传统工业依赖化石能源，如今在碳中和与绿色转型压力下，多国推动工业流程电气化，如钢铁行业推广电炉替代高炉等。2020-2024 年全球工业电力消费年均增长 3.8%，高于终端能源总消费增速 1.9%，电能占终端能源消费比重从 19.5% 升至 22.7%，发达国家普遍超 25%。未来工业电力负荷将持续扩大，成为全球用电需求长期支撑。

2. AI 相关数据中心扩张：ChatGPT 等生成式 AI 兴起推动云计算、深度学习等发展，加速全球数据中心扩张与迭代。AI 模型训练和部署对电力依赖集中、连续且密集。2022 年以来全球数据中心投资几乎翻倍，2024 年达 5000 亿美元，2024 年数据中心电力消耗量 415 太瓦时，占全球用电总量 1.5%，美国占比 45%，中国、欧洲分别占 25%、15%。自 2017 年全球数据中心用电量年均增速 12%，是整体电力消耗增速 4 倍多，AI 数据中心耗电量堪比高耗能工厂。IEA 基准预测，2030 年数据中心占全球电力需求比例将升至约 3%，电力需求超 945 太瓦时，部分国家数据中心电力需求占比将显著提升。

3. 极端气候冲击：1961-2024 年中国气温平均每 10 年升高 0.31℃，2024 年成为有观测记录以来最热一年，中国年平均气温首破 1.0℃升温阈值。全球多国遭遇极端热浪，推高居民、商户及工业用户用电量，如 2025 年夏季欧洲多国用电需求增长，希腊用电负荷创新高。气温变化对电力系统用电量影响显著，夏季高温和冬季低温均导致用电量增加，对居民用电量影响最大，对第一、三产业也有较大影响。气温升高还对电网调度能力提出更高要求，“一度效应” 明显，且极端天气频率增加，同时全球空调数量激增，推动 “峰值用电负荷” 上升。

三、全球缺电现象频发，全球电力供给端瓶颈凸显

（一）全球缺电现象频发，背后是深层次的供给结构性问题

2025 年 7 月极端高温冲击欧洲电力系统，意大利出现大范围停电，法瑞核电站因冷却问题削减发电量，法国多座核电机组产能缩减，导致电价大幅上涨。2025 年夏季美国各大都市能源供应紧张，东部批发电价飙升，部分区域停电，NERC 报告警示未来十年美国约一半地区面临电力供应不足高风险。印度 2025 年 7 月部分地区因高温电力需求骤增，出现电力缺口，部分地区长时间停电。

（二）全球新能源发电高速发展，但一味的高速导致短中期现实问题显现

2010 年以来全球风电与光伏发电爆发式增长，截至 2024 年，全球风电和光伏发电装机分别达 11.3 亿、18.7 亿千瓦，合计占全球总装机 31%；发电量分别达 2112、2497 万亿瓦时，合计占全球总发电量 15%。但新能源发电存在间歇性强、波动大等天然特性，需依赖灵活调节电源和电网系统支持。全球多地因电网基础设施老化、区域调度能力薄弱、储能系统缺位等，导致电力系统难以有效吸收利用新增清洁能源，“电量增长” 与 “电力可用性” 严重脱节。如中国 2023 年以来风电与光伏利用率显著下降，2025 年 1-3 月分别降至 93.4%、93.8%，三北区域消纳压力凸显；西班牙和葡萄牙新能源发电占比高，电网稳定性面临挑战，且与欧洲其他地区电网连接弱，易发生电力故障且难以获取外部支援。

（三）储能滞后和老旧电网限制新能源电力发展

1. 储能滞后：全球储能系统发展滞后是新能源电力规模化应用的核心瓶颈。2024 年全球风电和光伏新增装机 567GW，储能新增仅 83GW，截至 2024 年底全球储能累计装机 372GW，仅为风光总装机 2999GW 的 12.4%，远低于 IEA 建议的 20% 安全阈值。欧洲曾因储能系统响应不足等引发区域大停电，2025 年 4 月西班牙、葡萄牙因储能占比低遭遇严重停电。同时，高成本制约新型储能发展，锂电池降本空间收窄，其他新型储能技术成本偏高，发展中国家难以规模化部署。

2. 老旧电网：大量输电线路建于上世纪中后期，设计标准低，如美国约 70% 输电线路服役超 25 年，IEA 警示不升级将难以承载 2030 年清洁能源占比目标。区域电网互联能力弱，如德州电网独立运行，2021 年冬季暴雪时风电停摆无法外调致断电，新兴经济体此问题更普遍。当前全球电网投资约每年 4500 亿美元，远低于 IEA 建议的 8000 亿美元 / 年。此外，清洁能源政策与电网规划脱节，“先装机、后接入” 现象普遍，如印度大量太阳能项目因接入问题闲置，欧美分布式能源接入审批周期长，影响新能源投资收益和供电系统稳定。

四、以煤电为代表的传统能源发电仍是全球电力系统压舱石

（一）全球煤电占比逐年降低，但仍是最大发电来源

近十年全球煤电增速低位，个别年份负增长，发电量占比从 2014 年 43% 降至 2024 年 35%，2024 年煤电增速 0.9%，可再生能源发电贡献总发电增量近四分之三。但 2024 年全球煤电占比 35%，仍是最大发电来源，该地位已保持 50 多年，可再生能源合计占比 32%。分区域看，新兴市场和发展中经济体煤电占比高，2024 年中国煤电占比约 60%，印度近四分之三，东南亚近一半；发达经济体可再生能源和天然气占比高，美国煤电占比 16%，欧盟 11%。近十年全球煤炭消费增速低位，2024 年增速 1.2%，发达经济体煤炭消费量持续下降，2024 年美国降约 4%，欧盟降超 10%，新兴经济体维持高增长，印度增约 5.5%，东南亚增近 8%。

（二）美国重启煤电，或预示发达国家能源思路有所调整

美国当前电力结构以天然气为主，2024 年气电、可再生能源、煤电占比分别为 43%、18%、15%，过去十年煤电基本负增长，占比从 2010 年 45% 降至 2024 年 15%，2022-2023 年退役大量煤电装机，2024 年退役速度放缓。2025H1 美国电煤发电 10 年来（除 2021 年疫情）首次同比高增长 15%，因用电需求在 AI 数据中心、电动汽车等拉动下高速增长，多家煤电厂推迟退役，EIA 预计 2025 年美国煤炭消耗量同比增 6%。2025 年美国宣布重启煤电，计划作为 AI 数据中心电力供应源，特朗普政府签署行政令放松煤炭产业监管，且美国重视 AI 产业，投入大量资金建设数据中心和能源基础设施，数据中心快速扩张拉动美国电力消费，未来需求增长显著，2030 年数据中心用电增量将占电力总需求增量近一半。

（三）印度为代表的新兴经济体，对于煤炭需求保持高增长

煤电是印度最主要发电来源，2024-25 财年占比 73%。受益于经济增长和高温空调用电需求，印度用电需求高速增长，煤电增速维持高位。截至 2025 年 3 月，印度煤电装机约 219GW，占总装机 45%，在建 32.3GW，规划、审批和招标中约 58.4GW，未来新增超 90GW，将长期维持煤炭在能源系统的核心地位。

（四）煤电仍是中国电力系统压舱石

近十年中国新能源发电高速发展，2015-2024 年风电装机 GAGR 16.84%，光伏装机 GAGR 39.9%，风光装机占比从 11.5% 升至 42.8%，但因利用小时数低，发电量占比仅从 3.7% 升至 18.0%。2024 年煤电发电量占比仍达 64.5%，未来很长一段时间仍将主导中国电力系统。新能源发电需煤电辅助调峰调频，煤电灵活性改造是最适合中国的调节方式，气电受气源和成本限制，水电受地理和周期限制，储能成本高。中国出台多项政策推动火电灵活性改造，如 “十四五” 期间完成 2 亿千瓦改造，2027 年前实现存量煤电机组 “应改尽改”。2025 年入夏后高温拉动中国用电负荷四次创新高，7 月平均气温为 1961 年以来同期最高，7 月全社会用电量增速回升至 8.6%，火电作为压舱石增速回升至 4.3%，较上半年大幅提高，火电增速与全社会用电量增速正相关，弹性高，与水电增速负相关，在用电需求高或其他电源出力不足时发挥关键作用。

五、风险提示

全球用电量增速低于预期、储能技术超预期发展。