2025.9.12纺织服装行业 2025 年中报综述

一、行业整体经营情况

2025 年上半年，A 股纺织服装板块实现营收 796.9 亿元，同比 - 0.3%；归母净利润 74.4 亿元，同比 6.7%。2025 年第二季度，板块实现营收 393.6 亿元，同比 0.7%；归母净利润 31.8 亿元，同比 - 15.9%。

二、品牌服装板块表现

（一）收入端

2025 年上半年，品牌服装零售板块实现营收 428.1 亿元，同比 - 0.9%，其中 2025 年第一季度、第二季度分别同比 - 2.9%、+1.5%，反映出零售景气度仍较弱。

（二）利润端

2025 年第二季度，品牌服装板块毛利率同比 + 0.2 个百分点至 52.6%，主要原因是品牌渠道结构优化及电商控制折扣。但费用率同比提升，拖累归母净利率同比 - 2.4 个百分点至 5.4%。

（三）运营质量

在弱零售环境下，2025 年第二季度品牌服装板块存货周转率同比 - 0.03 次至 0.35 次，应收账款周转率同比 - 0.04 次至 2.68 次，销售收到的现金占收入的比例略有下滑，运营质量有所降低。

三、纺织制造板块表现

（一）收入端

美国关税不确定性导致客户下单偏谨慎，2025 年第二季度纺织制造板块收入同比略下滑 0.04%，拖累 2025 年上半年整体表现，2025 年上半年该板块收入同比 + 0.5%。

（二）利润端

2025 年第二季度，部分公司受加征关税影响，订单调整和海外新基地产能爬坡导致板块毛利率同比 - 2.3 个百分点。不过，板块费用管控较优，销售费用率持平、管理费用率同比 - 0.9 个百分点、财务费用率同比 - 0.3 个百分点，使得归母净利率同比 - 0.7 个百分点，表现优于毛利率。2025 年上半年，纺织制造板块归母净利润同比 + 4.5%，主要因第一季度部分制造公司产能利用率提升与客户结构优化驱动。

（三）运营质量

海外库存去化步入尾声，存货压力减轻，2025 年上半年和第二季度纺织制造板块销售收到的现金占收入的比例同比提升，经营性现金流保持健康。但受关税影响，客户下单谨慎，部分制造企业给予客户更多账期，导致板块应收账款周转率同比下滑。

四、各细分子板块具体表现

（一）收入增速（2025 年上半年同比 2024 年上半年）

1. 运动板块：同比 + 7.9%，整体景气度仍优于其他板块。其中安踏体育和 361 度实现同比双位数收入增长，李宁和特步国际实现同比单位数增长，宝胜国际延续下滑。

2. 大众板块：同比 + 0.7%，太平鸟收入下滑较多，但森马服饰和海澜之家凭借强韧性拉动板块收入略增。

3. 纺织制造板块：同比 + 0.5%，第一季度表现较优，第二季度受关税影响承压。

4. 中高端板块：同比 - 1.4%，延续疲弱态势。

5. 家纺板块：同比 - 2.5%，同样延续疲弱。

（二）收入增速（2025 年第二季度同比 2024 年第二季度）

1. 大众板块：同比 + 3.5%，在行业零售增速稳健，线下渠道结构优化及线上零售表现不错的背景下，实现收入正增。

2. 家纺板块：同比 + 0.8%，受益于上述零售环境，收入正增。

3. 中高端板块：同比 + 0.6%，同样因零售环境改善实现收入正增。

4. 纺织制造板块：同比 - 0.04%，受加征关税影响订单下滑，收入承压。

（三）归母净利润增速（2025 年上半年同比 2024 年上半年）

1. 纺织制造板块：同比 + 4.5%，增长动力来自第一季度部分制造公司产能利用率提升与客户结构优化。

2. 运动板块：同比 - 7.1%，主要因去年 AMER 贡献安踏一次性业绩基数影响，剔除该影响后归母净利润同比单位数增长。

3. 中高端板块：同比 - 9.4%，受负经营杠杆拖累。

4. 家纺板块：同比 - 15.6%，受负经营杠杆拖累。

5. 大众板块：同比 - 16.0%，受负经营杠杆拖累。

（四）归母净利润增速（2025 年第二季度同比 2024 年第二季度）

1. 纺织制造板块：同比 - 6.4%，各板块利润均下滑，该板块下滑幅度相对较小。

2. 家纺板块：同比 - 17.3%，受负经营杠杆、存货跌价损失等因素影响。

3. 大众板块：同比 - 26.7%，受负经营杠杆、费用投放增多等因素影响。

4. 中高端板块：同比 - 36.6%，受负经营杠杆、费用投放增多等因素影响。

五、重点企业表现

（一）运动板块

1. 安踏体育：2025 年上半年实现营收 385.4 亿元，同比 + 14.3%；OPM（营业利润率）26.3%，同比 + 0.6 个百分点；归母净利润 70.3 亿元，同比 + 14.5%。分品牌看，安踏、FILA、其他品牌收入分别 + 5%、+9%、+61% 至 169 亿元、142 亿元、74 亿元。安踏品牌多渠道店型保障国内市场稳健增长，海外市场拓展效果显现；FILA 新 CEO 上任后强化品牌及零售全渠道布局，表现较优；迪桑特和可隆在户外高景气度及精细化运营下，维持高质量高速增长。

2. 李宁：2025 年上半年实现营收 148.2 亿元，同比 + 3.3%；归母净利润 17.4 亿元，同比 - 11.0%。分渠道看，直营、批发、电商渠道营收分别 - 3%、+4%、+7% 至 33.8 亿元、68.8 亿元、43.0 亿元。跑步（上半年同比 + 15%）及综训（上半年同比 + 15%）品类是流水增长主要驱动，篮球（上半年同比 - 20%）及运动生活（上半年同比 - 7%）延续下滑拖累。2025 年上半年毛利率同比 - 0.4 个百分点至 50.0%，广告及市场推广开支比例同比略增 0.3 个百分点至 9.0%，折旧费用率同比 - 1.5 个百分点至 4.0%，员工成本费用率同比 - 0.8 个百分点至 7.7%，OPM 同比略降 0.2 个百分点至 16.5%，所得税率同比升至 33%（2024 年上半年为 25%）。

3. 特步国际：2025 年上半年实现营收 68.4 亿元，同比 + 7.1%；归母净利润 9.1 亿元，同比 + 21.5%，剔除剥离 KP 亏损 1.1 亿元外，可比口径净利润同比 + 6%。主品牌、专业运动分别同比 + 4.5%、+32.5% 至 60.5 亿元、7.9 亿元。主品牌收入增长主要由电商渠道带动，2025 年上半年电商渠道收入占特步主品牌收入超 30%，实现双位数同比增长。索康尼 2025 年第一季度流水增长超 40%，第二季度流水增长超 20%，上半年整体营收实现超 30% 增长。2025 年上半年特步主品牌毛利率同比 - 0.3 个百分点至 43.6%，OPM 同比 - 0.6 个百分点至 20%；专业运动毛利率同比 - 1.6 个百分点至 55.2%，OPM 同比 + 6.1 个百分点至 10%。

4. 361 度：2025 年上半年实现营收 57.0 亿元，同比 + 11.0%；归母净利润 8.6 亿元，同比 + 8.6%。分渠道看，线上收入同比 + 45% 至 18 亿元，线下收入同比持平为 39 亿元。分品类看，成人、儿童收入分别同比 + 8%、+10%（配饰及鞋底销售同比 + 83%），主要依托鞋类量增驱动。2025 年上半年毛利率同比 + 0.2 个百分点至 41.5%，其中成人、儿童产品毛利率分别同比 + 0.8 个百分点、+0.1 个百分点至 42.5%、41.6%，集团 OPM 同比 - 0.7 个百分点至 19.9%，主因电商平台广宣费用增加。

（二）中高端板块

1. 比音勒芬：2025 年上半年实现营收 21.0 亿元，同比 + 8.6%；归母净利润 4.1 亿元，同比 - 13.6%；第二季度实现收入 8.2 亿元，同比 + 22.3%；归母净利润 0.8 亿元，同比 - 29.3%。分渠道看，直营、加盟、电商渠道营收分别同比 + 11%、-10%、+72% 至 14.1 亿元、4.6 亿元、2.1 亿元。直营门店相较于年初净开 28 家至 672 家，加盟门店净开 6 家至 654 家。2025 年上半年直营、加盟、电商渠道毛利率分别同比 - 3.5 个百分点、-2.4 个百分点、+0.3 个百分点。2025 年第二季度销售费用率同比 + 1.6 个百分点至 51.8%，投资收益同比增长 0.14 亿元，主因本期理财产品收益增加。

2. 报喜鸟：2025 年上半年实现营收 23.9 亿元，同比 - 3.6%；归母净利润 2.0 亿元，同比 - 42.7%；第二季度实现收入 10.9 亿元，同比 - 3.5%；归母净利润 0.3 亿元，同比 - 71.4%。哈吉斯上半年收入同比 + 8.4%，主要由电商渠道带动，线下上半年相较于 2024 年末净开 2 家（直营渠道净闭 3 家、加盟渠道净开 5 家），单店年店效为 194 万元基本环比持平。报喜鸟主品牌 2025 年上半年收入同比 - 9.6%，主因弱市下同店客流下滑，单店年店效同比 - 11%，线下上半年相较于 2024 年末净闭 4 家（直营渠道净闭 3 家、加盟渠道净闭 1 家）。此外，上半年乐飞叶、恺米切 & TB、宝鸟收入分别同比 + 20.5%、-11.4%、-22.5%。2025 年第二季度毛利率为 66.0%，同比持平；期间费用率同比 + 5.5 个百分点，其中销售费用率同比 + 3.8 个百分点、管理费用率同比 + 2.7 个百分点、研发费用率同比 - 0.5 个百分点、财务费用率同比 - 0.6 个百分点；资产减值损失同比 + 2000 万元（存货减值为主），拖累归母净利率同比 - 5.9 个百分点至 2.5%。

（三）大众板块

1. 森马服饰：2025 年上半年实现营收 61.5 亿元，同比 + 3.3%；归母净利润 3.3 亿元，同比 - 41.2%；扣非归母净利润 3.0 亿元，同比 - 45.2%；第二季度实现营收 30.7 亿元，同比 + 9.0%；归母净利润 1.1 亿元，同比 - 46.3%；扣非归母净利润 1.0 亿元，同比 - 49.4%。分渠道看，2025 年上半年主业直营、加盟、线上收入分别同比 + 34.8%、-2.8%、-0.1%。直营逆势开店（上半年同比净开 19 家）、推进全渠道一体化及店铺优化，增长较优；加盟营收下滑主因渠道调整（上半年同比净关 66 家）；电商增速基本维稳。分业务看，2025 年上半年主业休闲、童装收入分别同比 - 5.0%、+6.0%。2025 年上半年主业休闲、童装毛利率分别同比 + 4.65 个百分点、-1.34 个百分点，上半年、第二季度整体毛利率分别同比 + 0.6 个百分点、+0.9 个百分点。2025 年第二季度期间费用率同比 + 5.2 个百分点，其中销售费用率同比 + 3.0 个百分点、管理费用率同比 - 0.2 个百分点、研发费用率同比 - 0.3 个百分点、财务费用率同比 + 2.7 个百分点；所得税率同比 - 3.2 个百分点，但资产减值损失同比 + 0.5 亿元，综合导致第二季度归母净利率同比 - 3.7 个百分点至 3.6%。存货绝对值同比 + 10% 至 37 亿元，1 年以内库存占比 75%、1-2 年 20%、2-3 年 3%、3 年以上 1%，2 年以上库存占比相比年初下降 3 个百分点。

2. 太平鸟：2025 年上半年实现营收 29.0 亿元，同比 - 7.9%；归母净利润 0.78 亿元，同比 - 54.6%；扣非归母净利润 0.14 亿元，同比 - 78.9%；第二季度实现营收 12.3 亿元，同比 - 8.2%；归母净利润 0.46 亿元，同比 - 471.5%（由盈转亏）；扣非归母净利润 - 0.72 亿元，同比增亏 0.29 亿元。分品牌看，第二季度 PB 女装、男装、乐町、童装收入同比 - 7.5%、-8.5%、-13.8%、+0.2%，毛利率同比 + 2.2 个百分点、+2.8 个百分点、-0.5 个百分点、+1.3 个百分点。加盟加速闭店（第一季度、第二季度分别净关店 34 家、116 家），线上严控折扣，导致男女装及乐町收入延续同比下滑；童装在低基数下相对具备韧性。分渠道看，第二季度直营、加盟、线上营收同比 + 5.2%、-14.6%、-20.3%，毛利率同比分别 - 0.2 个百分点、-3.7 个百分点、+7.6 个百分点。第二季度毛利率同比 + 2.1 个百分点；期间费用率同比 + 4.4 个百分点，其中销售费用率同比 + 5.6 个百分点、管理费用率同比 - 0.9 个百分点、研发费用率同比 - 0.5 个百分点、财务费用率同比 + 0.3 个百分点；资产减值损失同比 + 2304 万元，拖累第二季度归母净利率同比 - 4.7 个百分点至 - 3.8%。第二季度末库存为 15.2 亿元，同比 + 10%、环比 - 8%，其中 1 年以内、1-2 年、2-3 年、3 年以上存货分别占比 64%、22%、13%、2%，相较年初分别 - 7 个百分点、+3 个百分点、+2 个百分点、+2 个百分点。上半年经营性现金流净额为 - 2.6 亿元，现金流较紧张但环比第一季度有所改善。

3. 海澜之家：2025 年上半年实现营收 115.7 亿元，同比 + 1.7%；归母净利润 15.8 亿元，同比 - 3.4%；扣非净利润 15.7 亿元，同比 + 3.8%；第二季度实现收入 53.8 亿元，同比 + 3.6%；归母净利润 6.5 亿元，同比 - 13.9%；扣非净利润 6.4 亿元，同比 + 1.4%。主品牌 2025 年第二季度收入同比 - 0.9% 至 37.5 亿元，线下渠道结构优化下预计同店正增，线上报表端同比 - 5%，剔除去年斯搏兹增益与品牌管理费影响后，预计主品牌线上收入同比下滑；第二季度主品牌毛利率同比 + 1.4 个百分点。渠道端，第二季度加盟净关 111 家，较第一季度的净关 63 家有所增加；以购物中心为主的直营店维持净开（第一季度、第二季度分别净开 42 家、22 家）。团购圣凯诺第二季度收入同比 + 30% 至 7.0 亿元，毛利率同比 + 1.6 个百分点、环比 - 0.1 个百分点。其他品牌 2025 年第二季度收入同比 + 42% 至 7.6 亿元，主因斯搏兹并表。2025 年第二季度整体毛利率同比 + 2.6 个百分点；期间费用率同比 - 0.1 个百分点，其中销售费用率同比 - 0.8 个百分点、管理费用率同比 + 0.7 个百分点、研发费用率同比 - 0.1 个百分点、财务费用率基本持平；资产减值损失同比 + 1.1 亿元，所得税同比 + 0.5 亿元，投资收益同比 - 1.2 亿元（主因去年同期斯搏兹并表增益），综合导致第二季度归母净利率同比 - 2.4 个百分点至 12%。

（四）家纺板块

1. 富安娜：2025 年上半年实现营收 10.9 亿元，同比 - 16.6%；归母净利润 1.1 亿元，同比 - 51.3%；第二季度实现收入 5.6 亿元，同比 - 15.3%；归母净利润 0.5 亿元，同比 - 47.7%。2025 年上半年直营、加盟、团购、电商渠道营收分别同比 - 9%、-43%、-14%、-5%，加盟渠道承压主因经销商去库发货显著下降。2025 年上半年直营、加盟、电商毛利率分别 - 1.7 个百分点、-3.9 个百分点、+2.9 个百分点。2025 年上半年销售费用率同比 + 7.3 个百分点至 36.1%，拖累归母净利率同比 - 6.9 个百分点至 9.7%。

2. 罗莱生活：2025 年上半年实现营收 21.8 亿元，同比 + 3.6%；归母净利润 1.9 亿元，同比 + 17.0%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同比 + 9.8%；第二季度实现收入 10.9 亿元，同比 + 6.8%；归母净利润 0.7 亿元，同比 + 4.9%；扣非归母净利润 0.5 亿元，同比 - 10.3%。2025 年上半年国内家纺业务营收同比 + 6% 至 17.9 亿元，其中直营、团购、电商收入同比 + 5%、+20%、+18%，加盟渠道收入同比 - 9%。莱克星顿收入同比 - 8%，主因贷款利率高企下美国家具销售持续承压。2025 年上半年毛利率同比 + 1.1 个百分点至 47.8%；销售费用中广告促销等费用增加（主因电商投流较多），管理费用同比增加近 4000 万元，拖累业绩。主业净利润同比 + 18% 至 2.1 亿元；美国家具业务营收同比 - 8%，毛利率略下滑，净亏损扩大约 700 万元至 0.3 亿元。

（五）纺织制造板块

1. 华利集团：2025 年上半年实现营收 126.6 亿元，同比 + 10.4%（美元 + 9.2%）；归母净利润 16.7 亿元，同比 - 11.1%（美元 - 12.0%）；第二季度实现营收 73.1 亿元，同比 + 9%（美元 + 7.7%）；归母净利润 9.1 亿元，同比 - 16.7%（美元 - 17.7%）。第二季度销量同比 + 6% 至 0.66 亿双，新（次新）客户放量带动销量增长，多数老客收入下滑；单价同比 + 3% 至 111.3 元 / 双（美元同比 + 2%），主因低价老客占比下降。第二季度毛利率同比 - 7.1 个百分点、环比 - 1.8 个百分点至 21.1%，主因新厂爬坡及产线调整。期间费用率同比 - 3 个百分点，其中销售费用率持平、管理费用率同比 - 2.9 个百分点、研发费用率同比 + 0.3 个百分点、财务费用率同比 - 0.4 个百分点；资产减值损失同比 + 0.14 亿元；所得税率同比 + 0.3 个百分点、环比 + 6.1 个百分点至 25.1%（环比高增主因中期分红），综合导致第二季度归母净利率同比 - 3.8 个百分点、环比 - 1.8 个百分点至 12.4%。

2. 伟星股份：2025 年上半年实现营收 23.4 亿元，同比 + 1.8%；归母净利润 3.7 亿元，同比 - 11.2%；第二季度实现营收 13.6 亿元，同比 + 9.2%；归母净利润 2.7 亿元，同比 - 20.4%。2025 年上半年拉链、钮扣营收分别同比 + 2.7%、-0.2%；国内、海外营收分别同比 - 4.1%、+13.7%，海外品牌订单表现优于国内。2025 年第二季度毛利率同比 + 1.9 个百分点至 45.8%，主因产品研发带动。销售费用率、管理费用率分别同比 + 1.1 个百分点、+2.0 个百分点至 8.3%、9.0%，主因销售、管理职工薪酬同比增长（此前招聘员工增加）。2025 年上半年汇兑同比亏损约 0.2 亿元，主因汇率波动较大。

3. 健盛集团：2025 年上半年实现营收 11.7 亿元，同比 + 0.2%；归母净利润 1.42 亿元，同比 - 14.5%；扣非净利润 1.36 亿元，同比 - 15.8%；第二季度实现营收 6.1 亿元，同比 - 1.5%；归母净利润 0.82 亿元，同比 - 2.2%；扣非净利润 0.75 亿元，同比 - 8.4%；2025 年上半年分红比例达 61%。2025 年上半年棉袜、无缝收入预计维稳，利润率预计环比改善。棉袜需求稳定，受核心客户下单错期影响，上半年收入增长相对稳健，利润延续下滑但因弹性缩减工人，第二季度归母净利率预计环比改善；预计下半年进入优衣库下单旺季、订单调配到位及新客订单成长后，棉袜收入与利润有望较优增长。无缝客户下单平稳，上半年收入预计稳健增长，国内工厂管理较优及高单价产品出货，预计带动第二季度归母净利率环比第一季度改善；短期收入与产能匹配度存差，中期越南基地理顺及客户结构优化下，无缝盈利能力中枢有望上移。第二季度毛利率同比 + 0.9 个百分点至 29.4%，归母净利率同比 - 0.1 个百分点，主因所得税率提升、资产减值损失增加。

4. 新澳股份：2025 年上半年实现营收 25.5 亿元，同比 - 0.1%；归母净利润 2.7 亿元，同比 + 1.7%；第二季度实现营收 14.5 亿元，同比 - 0.4%；归母净利润 1.7 亿元，同比 - 0.4%。羊绒业务 2025 年上半年收入同比 + 16%，但毛精纺纱线和羊毛毛条收入分别 - 3%、-16%，拖累公司收入略下滑。新澳越南一期产能逐步投产贡献增量，但内需疲软、外需受关税影响订单偏谨慎，导致收入承压。2025 年上半年主业毛利率同比 + 0.8 个百分点至 21.4%，主因生产成本降低及产品结构优化。新澳越南和新澳银川逐步投产，前期管理成本增加及新招职工带动薪酬增长，使得销售费用率、管理费用率分别同比 + 0.2 个百分点、+0.4 个百分点。汇率波动下汇兑收益同比增加 0.26 亿元，使得财务费用率同比 - 0.8 个百分点，带动整体费用率同比 - 0.3 个百分点。所得税率同比 + 3.1 个百分点至 16.2%，拖累归母净利率仅同比 + 0.2 个百分点至 10.6%。

六、风险提示

1. 消费持续低迷：若消费持续低迷，将影响品牌零售表现，同时导致上游制造企业订单恢复不及预期。

2. 原材料及汇率大幅波动：原材料及汇率大幅波动会增加制造企业成本，可能影响业绩稳定性。

3. 海外品牌去库不及预期：若海外品牌去库不及预期，可能导致订单偏弱，影响上游制造企业开工。