2025.9.15有色 - 能源金属行业周报

各能源金属品种分析

（一）镍

1. 价格与库存：截至 9 月 12 日，LME 镍现货结算价 15175.00 美元 / 吨，较 9 月 5 日上涨 0.43%；LME 镍总库存 225084.00 吨，较 9 月 5 日增加 4.49%。沪镍报收 12.18 万元 / 吨，较 9 月 5 日上涨 0.63%；沪镍库存 27500.00 吨，较 9 月 5 日增加 1.90%。硫酸镍报收 28100 元 / 吨，较 9 月 5 日价格持平。

2. 原料供应与天气：

• 菲律宾：吕宋岛西部受低气压影响，Zambales 地区本周累计降雨 120mm，其他地区累计降雨 50-70mm，总体天气好于上周。

• 印尼：苏拉威西和哈马黑拉地区天气改善，降雨呈间歇性且频率低于 8 月下旬，利于镍矿运输。湿法矿供应整体充裕，部分冶炼厂认为供过于求，因 RKAB 配额增加使印尼褐红土矿供应量明显高于硅镍矿。

3. 政策动态：印尼政府调查未合规 “非法” 矿企，审查土地使用及许可情况，预示未来监管趋严。2025 年修订后 RKAB 审批接近尾声，2026 年审批进展存不确定性。RKAB 审批周期拟从三年缩短至一年，进度存不确定性，若实施或让冶炼厂提前预期矿石紧缺，支撑矿石价格稳定。

4. 相关标的：格林美、华友钴业（华越公司年产 6 万吨镍金属量湿法项目稳产超产，华科公司年产 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营，华飞公司投资建设年产 12 万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目）。

（二）钴

1. 价格情况：截至 9 月 12 日，电解钴报收 27.4 万元 / 吨，较 9 月 5 日上涨 2.05%；氧化钴报收 208.50 元 / 千克，较 9 月 5 日上涨 0.24%；硫酸钴报收 5.38 万元 / 吨，较 9 月 5 日上涨 1.13%；四氧化三钴报收 225.50 元 / 千克，较 9 月 5 日上涨 3.44%。

2. 供需状况：

• 供应端：主流矿企封盘暂停报价，贸易商随之暂缓报价。

• 需求端：高成本压力下，冶炼厂仅维持刚性采购节奏，高价中间品抑制下游采购意愿，部分企业转购钴盐替代中间品。

3. 关键影响因素：刚果（金）是全球最主要钴生产国，供应全球电动汽车电池约四分之三钴产量，中国高度依赖其钴原料供应。刚果（金）钴出口禁令延期加剧国内钴原料供应不确定性，禁令将于 9 月 22 日到期，若继续延期，全球钴供应或进一步收紧。2025 年钴供大于求局面大概率被打破，当前钴价处于 21 年来低位，供给收紧预期下钴价存上涨动力，但需关注原料价上涨对下游需求的抑制。

4. 相关标的：华友钴业（印尼布局钴产业）、中伟股份（印尼布局钴产业）、寒锐钴业（完整钴产业链，刚果（金）有稳定钴矿石供应渠道）、腾远钴业（铜钴产能同步扩张）。

（三）锑

1. 价格表现：截至 9 月 12 日，国内锑精矿平均价格 16 万元 / 吨，国内锑锭平均价格 18.25 万元 / 吨，均与 9 月 5 日价格持平。

2. 产量情况：据 SMM 评估，2025 年 8 月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量环比上升约 22.5%。33 家调研对象中，13 家停产（较上月减 4 家），18 家产量缩减（较上月增 4 家），2 家产量正常。7 月锑锭产量降至 4000 吨以下，8 月回升至 4000 吨以上，但仍远低于正常生产水平。预计 9 月全国锑锭产量与 8 月相比变化不大，或稳定或小幅升降。

3. 供应趋势：海外矿源无法大量进入国内市场，进口锑原料长期偏紧，国内矿山不愿低价出售，下半年锑矿供应紧张情况将持续，为锑价提供底部支撑。

4. 相关标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业。

（四）锂

1. 价格与库存：截至 9 月 12 日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价 7.24 万元 / 吨，较 9 月 5 日下跌 3.13%；国内氢氧化锂（56.5%）市场均价 7.42 万元 / 吨，较 9 月 5 日下跌 1.75%。截至 9 月 11 日，碳酸锂周度产量 19963 实物吨，环比增加 2.80%；碳酸锂样本周度库存总计 13.85 万吨，较 9 月 4 日去库 1580 吨，其中上游冶炼厂去库 3262 吨至 3.62 万吨，中下游材料厂累库 3072 吨至 5.83 万吨，其他环节（含电池厂、主机厂等）去库 1390 吨至 4.4 万吨。截至 8 月 31 日，锂盐厂锂矿库存 100602 吨（折 LCE），环比增长 1217 吨。

2. 供应结构：据 SMM，供应端结构变化显著，锂辉石原料所产碳酸锂占比稳定超 60%，成市场供给主力及成本定价核心参考，锂云母路线占比萎缩至 15%。截至 9 月 12 日，锂辉石精矿（CIF 中国）平均价 842.00 美元 / 吨，较 9 月 5 日下调 29 美元 / 吨。海外矿山明确报价少、观望态度明显，部分矿商前期去库多、挺价情绪强、卖货意愿弱；锂盐厂逢低买入心理，询价频繁，市场成交清淡，后市锂精矿价格或随碳酸锂价格同步变动。

3. 需求特点：当前处于传统 “金九银十” 需求旺季，下游材料厂有刚性采购需求，需求增速乐观，且需求增速有望快于供给增长，对锂价形成一定刚性支撑。

4. 行业动态：

• Codelco 与 SQM 即将敲定锂矿合资协议，SQM 将阿塔卡马业务大部分股权转交 Codelco 以换取开采权延长至 2060 年，协议需反垄断批准（含中国监管审批），预计几周内正式达成，审批或于 9 月下旬或 10 月完成。

• 澳大利亚 Jindalee 锂业拟将持有旗舰项目 McDermitt 的美国子公司，与 Antarctica Capital 赞助的 SPAC 公司 Constellation Acquisition 合并，创建美国上市公司。Jindalee 将获合并后公司 5000 万股新股（每股 10 美元，对应股权价值 5 亿美元），交易拟募集 2000-3000 万美元（Antarctica 附属公司承诺出资约 400 万美元），完成后新公司将在美国上市，Jindalee 现有股东保留超 80% 股权。

5. 相关标的：天华新能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、国城矿业、大中矿业、天齐锂业、赣锋锂业（成本曲线处于行业较低分位，未来 2-3 年有矿端供给增量）。

（五）稀土磁材

1. 价格变动：截至 9 月 12 日，氧化镧均价 4300 元 / 吨，氧化铈均价 10880 元 / 吨，均与 9 月 5 日持平；氧化镨均价 63.82 万元 / 吨，较 9 月 5 日下跌 0.81%；氧化钕均价 63.3 万元 / 吨，较 9 月 5 日下跌 1.48%；氧化镨钕均价 57.5 万元 / 吨，较 9 月 5 日下跌 0.86%；氧化镝均价 1625.00 元 / 公斤，较 9 月 5 日下跌 0.61%；氧化铽均价 7190.00 元 / 公斤，较 9 月 5 日下跌 1.84%。

2. 供需情况：

• 需求端：镨钕金属价格走低，磁材企业采购意愿增强，多家磁材大厂招标镨钕金属，市场询单采购活跃，实际成交增多，多数成交约 70 万元 / 吨；中重稀土方面，镝、铽金属下午市场询单回暖，实际成交改善，价格整体平稳。

• 供应端：多家磁材大厂招标，贸易商炒作热度提升，但金属厂接货价格低，上下游博弈激烈，贸易商成交价 56.5-56.8 万元 / 吨，金属厂询单接货区间 55-55.5 万元 / 吨；中重稀土价格波动小，氧化镝成交价 162-163 万元 / 吨，氧化铽价格小幅下滑至 710-720 万元 / 吨，交投氛围不佳。

3. 行业格局与政策：美国积极重建本国稀土产业链，但短期全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，海外产能释放需时，中国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，美西方稀土产业链规模小、不完整且有明显短板。8 月 22 日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期，后续需关注中美贸易协定情况。

4. 相关标的：北方稀土、金力永磁、广晟有色（中重稀土龙头）、中国稀土（中重稀土龙头）。

（六）锡

1. 价格与库存：截至 9 月 12 日，LME 锡现货结算价 34775 美元 / 吨，较 9 月 5 日下跌 0.03%；LME 锡库存 2620.00 吨，较 9 月 5 日增加 17.49%。沪锡加权平均价 27.24 万元 / 吨，较 9 月 5 日上涨 0.59%；沪锡库存 7897 吨，较 9 月 5 日增加 1.60%。

2. 供应问题：缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，预计 11 月前难大量产出；非洲矿虽有增量，但运输周期长、品位波动大，难缓解短期紧缺，海外供给存不确定性。云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率降至 28.48%，延续今年低开工常态，源于原料供应紧张、成本压力加剧及季节性检修。锡业股份公告，锡业分公司 8 月 30 日起停产检修，预计不超 45 天，其作为全球锡龙头，此次检修或提升市场精炼锡供给预期。印尼 8 月精炼锡出口量 4984.75 吨，同比减少 22.55%、环比增长 31.45%，仍低于往年正常水平，且许可证审批受腐败调查影响，政府计划将 RKAB 审批周期从三年调整为一年，要求企业 2025 年 10 月重新提交文件。缅甸进口低迷、印尼出口恢复有限，短期供应紧张局面难缓解。

3. 相关标的：兴业银锡、华锡有色、锡业股份。

（七）钨

1. 价格走势：截至 9 月 12 日，白钨精矿（65%）报价 28.35 万元 / 吨，较 9 月 5 日上涨 2.16%；黑钨精矿（65%）报价 28.50 万元 / 吨，较 9 月 5 日上涨 2.15%；仲钨酸铵（88.5%）报价 41.10 万元 / 吨，较 9 月 5 日上涨 2.37%。2025 年年初以来，钨价持续高位运行且屡创历史新高。

2. 供需与政策：2025 年度第一批钨矿（三氧化钨含量 65%）开采总量控制指标 58000 吨，较 2024 年度第一批指标减少 4000 吨，降幅 6.45%，提升钨精矿供给偏紧预期。据 SMM 及海关总署数据，7 月钨品出口 1692.7 吨，环比增加 34.1%、同比增加 25.2%，但受前期出口锐减影响，今年 1-7 月钨品出口仍同比下降 17.9%。短期市场呈供需博弈格局，国内钨精矿供应紧张短期难缓解，支撑钨价；需求端进入 “金九银十” 旺季，但原料成本高企抑制终端需求，硬质合金企业采购节奏放缓，对钨价形成一定压制。海外虽有新增供给，但放量需时，暂未冲击市场，当前钨供应端趋紧局势未变，将支撑钨价，后续需关注全年钨精矿指标、出口及新增矿山释放进度。

3. 相关标的：

• 章源钨业（2025H1 钨精矿（65%）产量 1849.93 吨）

• 中钨高新（拟收购五矿钨业集团、湖南沃溪矿业投资合计持有的湖南柿竹园有色金属 100% 股权）

• 翔鹭钨业（2024 年 APT 产量 3724.62 吨）

• 厦门钨业（2024 年 APT 产量 2.53 万吨，现有在产钨矿山钨精矿（65% WO3）年产量约 1.2 万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿项目达产后，年产量将超 1.5 万吨）

• 洛阳钼业（2025H1 钨金属产量 3948 吨）

（八）铀

1. 价格水平：据同花顺数据，7 月 Nuexco 交易所现货铀价格 58.95 美元 / 磅，虽较 2024 年 2 月高位 81.32 美元 / 磅回落，但仍处高位，大幅高于 2016 年低位 18.57 美元 / 磅。

2. 供需与行业动态：受地缘政治波动、美国降息预期等影响，全球经济波动加剧，能源供求紧张，能源安全与独立形势严峻。天然铀供给端结构性短缺，需求端核电发展推动需求增长，供给偏紧预期持续，铀价高位运行。现货价高位震荡、长贸铀价上涨，但难推动大量天然铀供应释放，铀矿复产、投产及重启不及预期，供应存不确定性。美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，或改变全球天然铀供需格局。Cameco 预计麦克阿瑟河 / Key Lake 项目铀浓缩物产量 1400-1500 万磅，低于此前 1800 万磅预测；全球最大铀矿生产商哈原工计划 2026 年减产约 10%，且不恢复满负荷生产，或导致全球铀供应量减少约 5%。中长期天然铀需求与一次供应存在缺口，一次供应缺口需依赖复产项目落地及新项目投产填补，但新建项目延迟、复产进度不及预期、在产项目产量下调等导致行业供需偏紧。

3. 相关标的：中广核矿业（中广核集团旗下海外铀资源开发投、融资唯一平台，国内铀业龙头）。

三、行情回顾

（一）个股表现

• 涨幅前十：宝武镁业、寒锐钴业、东方钽业、云南锗业、华钰矿业、铂科新材、锡业股份等（具体涨幅数据见图 22，最高涨幅接近 30%）。

• 涨幅后十：个股涨幅多为负，最低跌幅接近 6%（具体数据见图 23）。

（二）周度价格复盘

锂行业

镍行业

品种	周度价格 / 库存	周变动（%）
LME 镍（库存）	225084.00 吨	4.49%
沪镍（库存）	27500.00 吨	1.90%
LME 镍价格	15175.00 美元 / 吨	0.43%
沪镍价格	121780.00 元 / 吨	0.63%
镍铁（Ni:8-15%）均价	960.00 元 / 镍点	0.52%
镍板 1#	123540.00 元 / 吨	1.25%
电池级硫酸镍	28100.00 元 / 吨	0.00%

钴行业

品种	周变动（%）
电解钴	2.05%
氧化钴	0.24%
硫酸钴	1.13%
四氧化三钴	3.44%

（注：硫酸钴及四钴为周五报价；钴中间品（25%-35%，CIF 中国）价格为美元 / 磅，四氧化三钴价格为元 / 千克，其余均为万元 / 吨）

稀土行业

品种	周度价格	周变动（%）
氧化镧	4300.00 元 / 吨	0.00%
氧化铈	10880.00 元 / 吨	0.00%
氧化镨	638220.00 元 / 吨	-0.81%
氧化钕	633000.00 元 / 吨	-1.48%
氧化镨钕	575000.00 元 / 吨	-0.86%
氧化镝	1625.00 元 / 公斤	-0.61%
氧化铽	7190.00 元 / 公斤	-1.84%

（注：均为周五价格；钕铁硼毛坯、镝、铽单位为元 / 公斤，其余均为元 / 吨）

锡行业

品种	周度价格 / 库存	周变动（%）
LME 锡价格	34775.00 美元 / 吨	-0.03%
LME 锡（库存）	2620.00 吨	17.49%
沪锡价格	273420.00 元 / 吨	0.59%
沪锡（库存）	7897.00 吨	1.60%

（注：均为周五价格，LME 价格为美元 / 吨，其他单位均为万元 / 吨）

锑行业

钨行业

四、风险提示

1. 全球锂盐需求量增速不及预期；

2. 全球锂盐供给超预期；

3. 锡下游焊料等需求不及预期；

4. 缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；

5. 锡矿在建项目建设进度超预期；

6. 印尼镍供给释放超预期；

7. 全球锑矿供给超预期；

8. 全球钨矿供给超预期；

9. 刚果金钴出口管制政策变动超预期；

10. 中国出口管控政策超预期变动；

11. 地缘政治风险。