2025.9.15紧握新消费趋势，重视龙头个股

一、大众品业绩总览

1. 整体业绩情况：25H1 大众品收入增速为 5.17%，同比增长 6.05pct；25Q2 收入增速达 6.91%，同比增长 10.20pct。归母净利润方面，25H1 同比增速 2.73%，同比下滑 10.91pct；25Q2 同比增速 14.51%，同比增长 5.69pct。

2. 分板块业绩表现

• 25H1：软饮料、啤酒、调味品板块表现较好，收入和利润均实现正增长；休闲零食、烘焙、卤制品、速冻、乳制品、保健品、熟食板块收入或利润存在不同程度下滑，其中休闲零食收入同比 - 1.00%、利润同比 - 45.11%，卤制品收入同比 - 12.98%、利润同比 - 35.64%。

• 25Q2：软饮料、啤酒、调味品、乳制品板块业绩增速较好；休闲零食、烘焙、卤制品、速冻、保健品、熟食板块仍有部分指标下滑，休闲零食利润同比 - 80.96%，卤制品收入同比 - 13.99%、利润同比 - 41.47%。

二、大众品股价表现

1. 板块股价情况：25H1 仅调味品板块下跌，跌幅 12.2%，休闲零食、软饮料板块涨幅居前，分别为 31.0%、20.5%；25Q2 软饮料板块涨幅最大，达 21.4%，啤酒板块跌幅最大，为 - 5.8%。

2. 个股股价情况

• 25H1 涨幅前五的个股为万辰集团、交大昂立、妙可蓝多、百龙创园、锅圈；跌幅前五的为宝立食品、华统股份、惠发食品、洽洽食品、龙大美食。

• 25Q2 涨幅前五的个股为万辰集团、交大昂立、锅圈、金达威、ST 加加；部分个股如中炬高新、皇氏集团、煌上煌、天味食品等出现不同程度下跌，其中中炬高新跌幅 7.86%，皇氏集团跌幅 8.33%，煌上煌跌幅 14.77%，天味食品跌幅 17.53%。

三、分板块概述

3.1 啤酒板块

1. 业绩表现：25H1 啤酒板块收入增速 2.82%（同比 + 4.13pct），25Q2 收入增速 1.96%（同比 + 3.84pct），上半年主要酒企销量稳中有增，燕京啤酒、珠江啤酒吨价提升较快。25H1 归母净利润增速 11.78%（同比 - 0.41pct），25Q2 归母净利润同比 12.78%（同比 + 1.86pct）。

2. 盈利能力表现：25H1 毛利率 47.28%（同比 + 1.75pct），25Q2 毛利率 48.34%（同比 + 1.75pct）；25H1 销售费用率 13.72%（同比 - 0.74pct）、管理费用率 6.03%（同比 + 0.46pct），25Q2 销售费用率 10.38%（同比 - 0.88pct）、管理费用率 4.91%（同比 - 0.15pct）；25H1 净利率 20.21%（同比 + 2.05pct），25Q2 净利率 21.31%（同比 + 1.50pct）。

3.2 软饮料板块

1. 业绩表现：25H1 软饮料板块收入 448.18 亿元（同比 + 9.08%），25Q2 收入 89.78 亿元（同比 + 17.82%）。25H1 归母净利润 111.60 亿元（同比 + 4.89%），25Q2 归母净利润 15.43 亿元（同比 + 18.80%）。

2. 盈利能力表现：25H1 毛利率 52.4%（同比 + 1.7pct），25Q2 毛利率 41.7%（同比 + 0.2pct）；25H1 销售费用率 17.9%（同比 - 0.7pct）、管理费用率 3.9%（同比 + 0.1pct），25Q2 销售费用率 16.8%（同比 + 0.1pct）、管理费用率 3.9%（同比 - 0.3pct）；25H1 净利率 24.9%（同比 + 0.7pct），25Q2 净利率 17.3%（同比 + 0.1pct）。

3.3 零食板块

1. 业绩表现：25H1 零食板块收入 238.78 亿元（同比 - 1.00%），25Q2 收入 84.46 亿元（同比 + 4.99%）。25H1 归母净利润 14.72 亿元（同比 - 45.11%），25Q2 归母净利润 0.55 亿元（同比 - 80.96%），利润下滑主要因原材料成本提升及费用投入增加。

2. 盈利能力表现：25H1 毛利率 29.5%（同比 - 2.1pct），25Q2 毛利率 25.9%（同比 - 2.1pct）；25H1 销售费用率 17.1%（同比 + 0.5pct）、管理费用率 4.9%（同比 - 0.5pct），25Q2 销售费用率 18.3%（同比 + 0.5pct）、管理费用率 5.8%（同比 - 0.5pct）；25H1 净利率 6.2%（同比 - 2.2pct），25Q2 净利率 0.7%（同比 - 2.9pct）。

3.4 乳制品板块

1. 业绩表现：25H1 乳制品板块收入 1364.8 亿元（同比 - 1.24%），25Q2 收入 459.0 亿元（同比 + 3.8%）。25H1 扣非归母净利润 101.2 亿元（同比 + 24.7%），25Q2 扣非归母净利润 29.2 亿元（同比 + 43.2%）。

2. 盈利能力表现：25H1 毛利率 34.8%（同比 + 1.0pct），25Q2 毛利率 30.5%（同比 + 0.6pct）；25H1 销售费用率 20.2%（同比 - 0.8pct）、管理费用率 4.2%（同比持平），25Q2 销售费用率 17.8%（同比 - 0.2pct）、管理费用率 3.9%（同比 + 0.2pct）；25H1 扣非归母净利率 7.4%（同比 + 1.6pct），25Q2 扣非归母净利率 10.9%（同比 + 2.0pct）。

3.5 速冻品板块

1. 业绩表现：25H1 速冻板块收入 158.1 亿元（同比 - 1.0%），25Q2 收入 77.4 亿元（同比 + 2.4%）。25H1 归母净利润 11.5 亿元（同比 - 12.4%），25Q2 归母净利润 4.8 亿元（同比 - 13.9%），降幅环比收窄。

2. 盈利能力表现：25H1 毛利率 20.8%（同比 - 1.8pct），25Q2 毛利率 18.9%（同比 - 2.0pct）；25H1 销售费用率 7.6%（同比 + 0.4pct）、管理费用率 4.2%（同比 + 0.6pct），25Q2 销售费用率 6.4%（同比 - 0.2pct）、管理费用率 4.5%（同比持平）；25H1 净利率 7.3%（同比 - 1.0pct），25Q2 净利率 6.2%（同比 - 1.3pct）。

3.6 调味品板块

1. 业绩表现：25H1 调味品板块收入 274.0 亿元（同比 + 3.2%），25Q2 收入 127.1 亿元（同比 + 4.4%）。25H1 归母净利润 55.3 亿元（同比 + 7.0%），25Q2 归母净利润 23.3 亿元（同比 + 7.9%）。

2. 盈利能力表现：25H1 毛利率 38.8%（同比 + 2.6pct），25Q2 毛利率 38.5%（同比 + 3.4pct）；25H1 销售费用率 9.7%（同比 + 0.7pct）、管理费用率 3.4%（同比 + 0.1pct），25Q2 销售费用率 10.7%（同比 + 1.0pct）、管理费用率 3.7%（同比 - 0.01pct）；25H1 净利率 20.3%（同比 + 0.6pct），25Q2 净利率 18.5%（同比 + 0.5pct）。

3.7 保健品板块

1. 业绩表现：25H1 保健品板块收入 147.4 亿元（同比 - 3.5%），25Q2 收入 39.8 亿元（同比 - 1.4%）。25H1 归母净利润 12.9 亿元（同比 - 17.7%），25Q2 归母净利润 5.4 亿元（同比 + 47.7%），业绩在低基数下恢复。

2. 盈利能力表现：25H1 毛利率 56.1%（同比 + 0.2pct），25Q2 毛利率 49.0%（同比 - 0.3pct）；25H1 销售费用率 31.1%（同比 - 0.4pct）、管理费用率 7.2%（同比 + 0.2pct），25Q2 销售费用率 22.4%（同比 - 6.9pct）、管理费用率 8.8%（同比 + 0.3pct）；25H1 净利率 8.7%（同比 - 1.5pct），25Q2 净利率 13.5%（同比 + 4.5pct）。

3.8 现制茶饮品板块

1. 业绩表现：25H1 现制茶饮板块收入 337.6 亿元（同比 + 25.9%），归母净利润 54.8 亿元（同比 + 44.0%），收入增速受外卖大战影响拉升。

2. 盈利能力表现：25H1 毛利率 31.5%（同比 + 2.3pct）；销售费用率 6.1%（同比 + 0.1pct）、管理费用率 3.9%（同比持平）；净利率 16.3%（同比 + 2.1pct）。

3.9 烘焙板块

1. 业绩表现：25H1 烘焙板块收入 112.4 亿元（同比 - 0.2%），25Q2 收入 56.5 亿元（同比 + 0.4%）。25H1 归母净利润 6.0 亿元（同比 - 31.0%），25Q2 归母净利润 2.7 亿元（同比 - 33.0%），利润下滑主要因原材料成本提升。

2. 盈利能力表现：25H1 毛利率 30.1%（同比 - 2.2pct），25Q2 毛利率 30.0%（同比 - 1.7pct）；25H1 销售费用率 15.7%（同比 + 0.6pct）、管理费用率 5.4%（同比 - 0.3pct），25Q2 销售费用率 15.9%（同比 + 0.8pct）、管理费用率 5.6%（同比 - 0.2pct）；25H1 销售净利率 5.4%（同比 - 2.4pct），25Q2 销售净利率 4.8%（同比 - 2.4pct）。

3.10 熟食板块

1. 业绩表现：25H1 熟食板块收入 65.0 亿元（同比 - 13.0%），25Q2 收入 27.7 亿元（同比 - 14.0%）。25H1 归母净利润 4.6 亿元（同比 - 35.6%），25Q2 归母净利润 1.8 亿元（同比 - 41.5%）。

2. 盈利能力表现：25H1 毛利率 33.9%（同比 + 0.22pct），25Q2 毛利率 30.0%（同比 - 1.7pct）；25H1 销售费用率 14.6%（同比 + 0.5pct）、管理费用率 8.3%（同比 + 1.2pct），25Q2 销售费用率 9.0%（同比 - 0.3pct）、管理费用率 7.9%（同比 + 1.5pct）；25H1 销售净利率 7.0%（同比 - 0.8pct），25Q2 归母净利率 6.3%（同比 - 3.0pct）。

四、板块展望

4.1 啤酒板块

1. 板块总结：25 年上半年啤酒板块总体格局稳定，各酒企表现有差异，燕京啤酒、珠江啤酒等区域性酒企具备较强 α，青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒销量稳健增长、吨价稳定。预计 25 年主要酒企收入稳健增长，盈利能力在成本红利与结构升级下提升，利润率增速或高于收入增速。

2. 趋势研判

• 销量修复：禁酒令对餐饮渠道有影响，但酒企发力非现饮、新零售渠道，25Q2 销量稳健增长，预计 25 年销量稳健增长。

• 吨价提升：餐饮渠道承压，但 6 元以下价位向 6-10 元价位结构升级延续，25 年产品结构或继续升级。

• 盈利改善：25 年酒企大麦采购价格下降，包材成本下降，成本红利仍存，叠加费用率稳定，盈利能力有望提升。

3. 相关数据：25 年 8 月 31 日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动 - 13%、+4%、+5%，较 24 年均值变动 - 26%、+4%、持平；25 年 7 月进口大麦价格同比增长 4%，较 24 年均值增长 1%，25H1 进口大麦均价同比下降 7%。当前啤酒板块近 10 年估值分位数仅为 1.18%。部分啤酒企业 25 年预测数据如下： | 证券代码 | 证券简称 | 25 年总市值 (亿元)|25 年 PE|26 年 PE|25 年预测收入 (亿元)|25 年收入增速 | 26 年预测收入 (亿元)|26 年收入增速 | 25 年预测利润 (亿元)|25 年利润增速 | 26 年预测利润 (亿元)|26 年利润增速 | 24 年分红比例 | 估算 25 年股息率 | | –– | –– | –– | –– | –– | –– | –– | –– | –– | –– | –– | –– | –– | –– | –– | |600600.SH | 青岛啤酒 | 931.7|19.7|18.2|328.0|2.0%|337.8|3.0%|47.2|8.6%|51.3|8.8%|69%|3.5%| |600132.SH | 重庆啤酒 | 266.6|22.2|21.3|147.3|0.6%|150.4|2.2%|12.0|7.7%|12.5|4.3%|104%|4.7%|

4.2 软饮料板块

1. 核心观点：软饮料行业总量见顶，但细分赛道表现不同，无糖茶、能量饮料及中式养生水等植物饮料增长超软饮料大盘，具备高景气度大单品且渠道运营能力强的公司能建立品牌优势，实现长期增长。

2. 25H2 机会点：机会集中在具备强势品类，且能通过渠道能力和运营策略构筑品类优势的公司。高景气度大单品是业绩增长基础，渠道能力决定业绩天花板高度，良好品牌势能和顺应品类升级的企业有持续增长驱动力。

3. 相关数据：部分软饮料企业 25 年预测数据如下： | 企业名称 | 25 年预测收入 (YOY)|25 年预测归母利润 (YOY)| | –– | –– | –– | | 东鹏饮料 | 209.48 亿元 (+32.26%)|45.09 亿元 (+35.54%)| | 欢乐家 *|17.15 亿元 (-7.52%)|1.14 亿元 (-22.67%)| | 香飘飘 | 31.62 亿元 (-3.82%)|2.11 亿元 (-16.56%)| | 农夫山泉 *|499.30 亿元 (+16.40%)|145.32 亿元 (+19.87%)| | 百润股份 | 31.86 亿元 (+4.52%)|7.43 亿元 (+3.38%)|

4.3 乳制品板块

1. 投资相关观点：龙头乳企收入已率先重回正增长，后续需关注基本面趋势向好及盈利能力提升具备持续性的公司。与以往原奶下行期不同，本轮原奶下行期龙头乳企更重视盈利能力提升，如 24Q3，龙头乳企毛销差受益于原奶成本红利显著提升。

2. 25H2 展望：预计 25H2 板块动销偏弱，收入平稳。上游原奶供过于求，下游需求平淡，原奶价格或于 25H2 或 26 年触底，触底后龙头乳企盈利弹性有望释放。原奶触底前，牧场股价弹性大；若 25 下半年原奶触底，后续原奶成本或呈底部震荡走势。

3. 相关数据：部分乳制品企业 25 年预测数据如下： | 企业名称 | 25 年预测收入 (YOY)|25 年预测利润 (YOY)| | –– | –– | –– | | 伊利股份 | 1190.1 亿元 (+2.8%)|112.3 亿元 (+32.9%)| | 新乳业 | 111.8 亿元 (+4.8%)|6.9 亿元 (+27.6%)| | 妙可蓝多 | 55.1 亿元 (+13.8%)|2.4 亿元 (+106.9%)| | 中国飞鹤 | 190.4 亿元 (-8.2%)|23.1 亿元 (-35.4%)| （注：盈利预测均来自浙商证券研究所）

4.4 调味品板块

1. 相关观点：在板块弱景气下，龙头业绩稳健度和确定性高，复调景气度相对较高。变革更适用于板块景气上行期，在需求平淡阶段，需重视稳健市场策略带来的业绩确定性。25Q2 餐饮需求平淡下调味品动销偏弱，个股经营表现分化。

2. 个股分化情况

• 基础调味品：海天味业面对弱景气应对得当，中炬高新董事会换届后后续表现值得关注。

• 复合调味品：整体收入（主要是宝立食品、天味食品、日辰等）受益于较高景气度，增速快于基础调味品。

3. 相关数据：部分调味品企业 25 年预测数据如下： | 企业名称 | 25 年预测收入 (YOY)|25 年预测利润 (YOY)| | –– | –– | –– | | 海天味业 | 289.3 亿元 (+7.6%)|70.7 亿元 (+11.5%)| | 中炬高新 | 50.5 亿元 (-8.5%)|7.4 亿元 (-17.3%)| | 安琪酵母 | 168.0 亿元 (+10.5%)|15.9 亿元 (+20.1%)| | 千禾味业 *|28.9 亿元 (-6.1%)|4.3 亿元 (-15.9%)| | 颐海国际 | 69.7 亿元 (+7.0%)|7.9 亿元 (+7.0%)|

4.5 保健品板块

1. 相关观点：保健品产业链 C 端品牌长尾效应突出，利好有竞争力的 B 端龙头提升集中度。高毛利和较低进入壁垒吸引 C 端新品牌入局，线上渠道崛起及媒体传播碎片化降低新玩家渠道铺设和产品营销成本，使其能快速布局。上半年若羽臣旗下保健品品牌借助麦角硫因胶囊跨界进入保健品领域是这一产业趋势的体现。

2. 相关数据：部分保健品企业 25 年预测数据如下： | 企业名称 | 25 年预测收入 (YOY)|25 年预测利润 (YOY)| | –– | –– | –– | | 仙乐健康 | 46.4 亿元 (+10.3%)|3.5 亿元 (+7.9%)| | 汤臣倍健 | 62.9 亿元 (-8.1%)|8.0 亿元 (+22.0%)|

4.6 现制茶饮品板块

部分现制茶饮品企业 25 年预测数据如下：

企业名称	25 年预测收入 (YOY)	25 年预测利润 (YOY)
蜜雪集团	328.1 亿元 (+32.1%)	1 亿元 (+30.9%)
古茗	123.9 亿元 (+41%)	28.2 亿元 (+91%)

五、投资相关内容

1. 新消费趋势：新消费重构食品饮料投资新范式，新消费板块出现阶段性调整，主要受资金轮动及部分高估值标的解禁压力及溢价阶段性修正影响，但中长期趋势仍在，机会明确。

2. 关注方向

• 趋势型标的：符合新消费趋势（理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新等），虽部分标的短期数据未兑现，但商业模式契合新消费方向。

• 当下红利持续标的：虽短期结构性调整，但估值性价比显现。

3. 重点关注标的

• 特定标的：万辰集团、新乳业、卫龙美味、盐津铺子、妙可蓝多、东鹏饮料、伊利股份、劲仔食品、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒 (A+H)、安井食品、巴比食品、立高食品、金达威、茶百道、百合股份、有友食品、燕京啤酒、锅圈、光明肉业、农夫山泉、华润啤酒。

• 巴比食品 25 年预测收入 18.4 亿元（+9.9%），预测利润 2.5 亿元（-9.0%）（盈利预测来自浙商证券研究所）。

六、风险提示

1. 食品安全风险：食品安全事件会对品牌形象产生较大影响，进而影响相关标的业绩。

2. 原材料价格上涨风险：部分原材料及包材价格持续上涨且维持高位，会对大众品板块内各标的成本端造成较大压力，影响企业利润水平和盈利能力。

3. 终端需求疲软风险：消费者消费信心和能力下滑导致产品销售不及预期，需求疲软直接影响企业销售，对经营造成较大影响。

4. 行业数据风险：行业数据存在主观分类和筛选，存在实际情况与数据结论不符的风险。