2025.9.15有色金属周报

一、整体市场表现

本周（09/08-09/12），股市与金属市场普遍上涨。上证综指上涨 1.52%，沪深 300 指数上涨 1.38%，SW 有色指数上涨 3.76%。

贵金属方面，COMEX 黄金价格上涨 1.12%，COMEX 白银价格上涨 2.82%。工业金属价格均呈上升态势，LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 + 3.78%、+2.02%、+3.45%、+1.56%、+0.65%、+2.07%；库存方面，LME 铝库存变动 + 0.12%，铜库存变动 - 2.53%，锌库存变动 - 6.52%，铅库存变动 - 7.50%，镍库存变动 + 4.49%，锡库存变动 + 17.49%。

二、工业金属分析

（一）市场驱动因素

美国非农就业数据不及预期，市场对美联储降息预期大幅强化，叠加 “金九银十” 旺季需求预期结构性改善，推动工业金属价格上行。

（二）主要金属细分情况

1. 铜

• 本周 SMM 进口铜精矿指数（周）报 - 41.3 美元 / 吨，环比减少 0.45 美元 / 吨。

• Grasberg 遭遇生产事故，七名员工被困，生产暂停，供给扰动持续，加剧铜矿紧张格局。

• 本周铜价整体维持高位震荡，宏观面宽松预期与基本面消费不足形成拉锯。美国 8 月非农就业大幅不及预期，失业率创四年新高，就业修订显示劳动力市场明显疲软，推动市场强化美联储 9 月降息押注；PPI 远低于预期、CPI 虽小幅回升但核心稳定，叠加初请失业金人数创高位，使降息预期偏向年内三次，美元承压回落，为铜价提供持续支撑。同时，特朗普施压美联储加快宽松步伐，地缘方面俄乌冲突、中东紧张与欧美制裁动态维持风险溢价，本周伦铜大幅上行，突破 10000 美元关口，沪铜上行至 80000 元 / 吨上方。

• 基本面方面，本周因铜价冲高终端消费明显变弱，9 月预期旺季未能表现，铜材开工率均未达预期；供应端 770 号文的影响集中在江西地区，其他地区废铜开工率有所回升。本周现货升水持续下行，但在平水附近表现出较强韧性，市场对第四季度升水仍持上行预期，不过当前消费难有支撑，且进口铜持续到货冲击升水，短期内升水易跌难涨。

• 展望下周，美联储 9 月降息基本确定，市场预期已基本充分交易，地缘政治扰动或成为伦铜上方压力。预计伦铜波动于 9900-10100 美元 / 吨，沪铜波动于 79500-81000 元 / 吨；现货方面，下周为沪期铜 2509 合约最后交易日，好铜流动性趋紧，进口到货量较 8 月底减少，供需双弱下现货升水预计小幅下行，价差较上周收窄，现货对沪铜 2509 合约预计在升水 20 元 / 吨 - 升水 180 元 / 吨。

2. 铝

• 国内电解铝运行产能维持高位，西南地区部分置换和技改项目推进，行业开工率环比小增。9 月传统旺季下，部分企业铝液直销计划增加，铝水比例预计小幅回升。

• 成本端，氧化铝现货价格维持窄幅运行后偏弱运行，电解铝即时成本环比先下跌约 11 元 / 吨至 16738 元 / 吨，后继续下跌约 182 元 / 吨至 1643 元 / 吨；电解铝即时理论利润环比先上涨 121 元 / 吨至 3951 元 / 吨，后上涨 432 元 / 吨至 4422 元 / 吨。

• 需求端，“金九” 消费旺季到来，多数型材企业订单改善，国内铝型材龙头企业开工率环比提升 1 个百分点至 54%，其余下游版块开工表现也有不同程度回升。

• 库存方面，据 SMM 统计，本周四国内主流消费地电解铝锭库存录得 62.5 万吨，较本周一去库 0.6 万吨，环比上周四去库 0.1 万吨。9 月出库表现虽有起色，但升贴水仍承压，在途货源减少预期下降幅度不明显，去库拐点能否在 9 月中出现需进一步观察。

• 宏观面上，国际方面，美国 8 月 PPI 同比增长 2.6% 低于预期 3.3%，环比下降 0.1% 低于预期 0.3%，四个月来首次下降，强化美联储下周会议降息预期，市场几乎完全消化今年余下时间三次降息预期；墨西哥总统考虑对未签订贸易协定国家（含中国）加征关税，特朗普签署行政命令允许美国在贸易协议相关阶段动态调整关税，协议签署前维持现有钢铝衍生品关税。国内方面，工信部等六部门联合开展汽车行业网络乱象专项整治行动，商务部表示中国东盟自贸区 3.0 版谈判全面完成，将推进签署程序以推动年底前正式签署，2025 年中报季收官，房企整体业绩不佳但市场信心有所恢复。

3. 锌

• 本周伦锌走势波动，周初持续消化美国非农就业数据，延续震荡；随后受国际局部地区争端影响承压小幅下行；接着美国大幅下修非农就业数据，降息预期升温，伦锌止跌反弹；之后美国 8 月 CPI 数据良好但 PPI 未及预期，初请失业金人数激增，共同强化美联储降息判断，美元指数连续走低，且 LME 锌库存持续下降提供基本面支撑，伦锌持续上行，截至本周五 15:00，伦锌录得 2916 美元 / 吨，涨 58.5 美元 / 吨，涨幅 2.05%。

• 沪锌周初小幅上行；据 SMM 数据，截至 9 月 8 日国内锌库存增加至 15.21 万吨，下游消费 “旺季不旺” 形成压制，但海外低库存支撑价格底部，沪锌维持震荡；随后受国际局部争端影响内外盘小幅回落；接着海外 PPI 低于预期、初请失业金人数增多加大降息预期，美元指数回落，国内虽库存增加但消费一般，海外低库存仍有支撑，沪锌重心上行，截至本周五 15：00，沪锌录得 22305 元 / 吨，涨 150 元 / 吨，涨幅 0.68%。

4. 铅

• 本周伦铅开于 1989.5 美元 / 吨，上半周围绕 1990 美元 / 吨窄幅震荡，因美国通胀意外下跌，8 月 PPI 环比 - 0.1%，四个月来首次转负，周中伦铅震荡下行探低至 1972 美元 / 吨，下半周伦铅反弹，尾盘摸高 2004 美元 / 吨，截至北京时间 2025 年 9 月 12 日 15:00，终收于 2001 美元 / 吨，涨幅 0.65%。

• 本周沪铅主力 2510 合约开于 16915 元 / 吨，周初围绕 16900 元 / 吨盘整，周中探低至 16790 元 / 吨；因国内铅冶炼厂检修数量增加，供应区域性紧张带动铅锭社会库存下降，下半周铅价反弹，周五午后拉涨突破万七阻力位，终收于 17040 元 / 吨，涨幅 0.83%。

5. 锡

• 本周沪锡价格整体震荡上行，受宏观情绪改善和供应端持续约束双重支撑。美国 8 月非农就业数据大幅低于预期，强化市场对美联储 9 月降息预期，美元走弱对大宗商品价格形成支撑。但特朗普关税政策对半导体产业链潜在冲击，且国内 “金九银十” 旺季需求成色不足，抑制锡价上行空间。沪锡主力合约波动区间介于 26.9 万元 / 吨至 27.35 万元 / 吨。

• 现货市场成交谨慎，下游企业多以刚需采购为主，观望情绪浓厚，贸易商成交量普遍偏低。

6. 镍

• 本周镍价先跌后涨，周五在宏观面利好推动下显著上涨。截至 9 月 12 日，沪镍主力合约 2510 报收 121960 元 / 吨，周度涨幅 0.73%；LME 镍价同步小幅走高，最新报价 15340 美元 / 吨，周度上涨 55 美元，涨幅 0.36%。

• 现货市场方面，SMM1# 电解镍均价为 122050 元 / 吨，环比上周上涨 1150 元 / 吨。进入 9 月，下游采购需求有所回暖，但不及此前 “金九” 预期。

• 美国 8 月非农就业数据遇冷、PPI 意外回落以及 CPI 数据强化市场对美联储降息预期，流动性宽松预期对镍价构成支撑。不过，LME 镍库存持续攀升至 223152 吨，创 2021 年 8 月以来新高，高库存成为压制镍价反弹的主要因素。

• 基本面方面，印尼政府打击非法采矿行动未对镍矿供应造成实质性影响，但未来 RKAB 审批周期缩短的新规可能影响镍矿石价格。预计下周镍价仍以震荡运行为主，沪镍主力参考区间为 12.0-12.4 万元 / 吨。

三、能源金属分析

（一）市场整体态势

钴原料进口供应持续减少，锂需求旺季逐渐兑现，镍盐受供应和成本影响价格有上涨空间。

（二）主要金属细分情况

1. 锂

• 当前处于 “金九银十” 传统旺季，下游材料厂存在刚性采购需求，需求增速乐观。

• 供应端结构发生重要变化，锂辉石原料所产碳酸锂占比稳定超过 60%，成为市场供给主力军和成本定价核心参考，锂云母路线占比萎缩至 15%。

• 随着下游采购需求在旺季周期显著回暖，需求增速快于供给增长的预期，市场或出现阶段性供应偏紧局面。此外，江西地区相关矿山的矿种变更问题仍在进行中，暂未明确结果。

• 本周碳酸锂市场行情波动显著，周初疲软，交投清淡，下游观望；周二短暂企稳，买卖僵持；周三电池级碳酸锂均价单日大幅下挫 1150 元至 7.345 万元 / 吨，工业级同步跟跌，期货市场几近跌停。

• 氢氧化锂本周初价格环比上周持续走弱，生产上多数企业按订单生产，上游挺价意愿持续，报价环比基本持平；大部分三元材料厂依赖长协与客供原料生产，散单需求少，因后续国庆假期，本月三元材料厂或提前备货，短期内对氢氧化锂价格有一定支撑。

• 磷酸铁锂本周受碳酸锂影响继续降价约 460 元 / 吨，碳酸锂本周累计下跌约 1900 元 / 吨；生产方面，材料厂整体生产积极，受纯电重卡项目推进及 “金九银十” 带动，本月订单增长明显，但个别材料厂因下游电芯厂供应链结构调整及其他电芯厂生产进度有减产情况；9 月磷酸铁锂材料整体需求向好，预计有 5% 以上增量。

• 钴酸锂市场目前整体平稳，4.45V/4.48V 产品主流成交价约 23.0 万元 / 吨，4.50V 及以上型号成交价高于 23.5 万元 / 吨，较上周持平；近期碳酸锂价格下行对其影响有限；需求方面，部分正极厂 9 月订单不及预期，排产环比下滑，供应方面正极厂库存充足，短期可缓冲原料价格波动传导压力；预计随四氧化三钴价格上涨，钴酸锂成本支撑增强，下周主流产品成交价或上行至 23.5–24.0 万元 / 吨。

2. 钴

• 电解钴：本周国内电解钴现货价格震荡上行，市场交投氛围与上周变化有限。供给端主流冶炼企业维持长单供应，贸易商跟随盘面报价；需求端下游企业对高钴价接受度低，采购以刚性需求为主，实际成交清淡。价格上行主要受钴中间品及钴盐价格持续上涨带动，但自身高库存和疲软需求对价格上涨有一定抑制，后续需关注电解钴与钴盐价差变动及电解钴反融为钴盐的情况。

• 钴盐（硫酸钴及氯化钴）：硫酸钴现货价格继续上行，冶炼厂和贸易商逐日上调报价区间，当前钴中间品冶炼厂报价 5.7~5.9 万元 / 吨，MHP、回收企业和贸易商报价逐步上移到 5.6 万元 / 吨；需求端下游处于传统旺季，部分企业仍在补库采购，但上周后半周起钴盐价格持续上涨抑制下游采购情绪，当前下游可接受最高价格集中在 5.5 万元 / 吨左右；预计在原料成本推升与下游旺季补库需求共同作用下，硫酸钴价格短期内仍偏强运行，后续上涨幅度需关注下游接受程度，若价格传导不畅或制约上行空间。氯化钴市场表现强劲，头部企业昨日现货成交价达 6.9 万元 / 吨，成交量超百吨，高于此前 6.6-6.7 万元 / 吨的普遍报价，拉动市场情绪及价格预期；成本端中间品价格已攀升至 14.3 美元 / 磅，高成本结构提供有力支撑，不过下游仍需时间消化涨幅，价格快速上涨能否激发积极采购与备货行为有待观察。

• 四氧化三钴：本周主流成交价位于 21.5-22.0 万元 / 吨，相比原料氯化钴持续上调，四钴价格整体持稳；10 日氯化钴成交价突破前高达到 6.9 万元 / 吨，显著增强四氧化三钴成本推涨动力；头部四钴企业计划下周一上调报价，预计新报价区间达 23.0-23.5 万元 / 吨；但下游正极材料企业当前四钴库存充足，实际成交能否跟进上游涨价预期需关注下游接受程度。

• 三元材料：本周价格整体小幅下调，原材料成本方面硫酸镍和硫酸钴快速上行，碳酸锂和氢氧化锂受市场情绪影响阶段性回落，因锂盐价格下行幅度超过镍盐和钴盐涨幅，三元材料价格小幅下跌；当前正极材料厂成本端压力大，硫酸镍和硫酸钴报价显著高于三元厂商心理接受水平；需求方面，9 月国内动力市场部分厂商订单略有减少，但整体仍处全年需求高位，预计下周起逐步启动国庆节前备货，生产节奏或加快，10 月后整体需求或逐步回落。

3. 镍

• 供应端镍盐厂现货供应较少，叠加高价原材料成本压力，支撑镍盐报价持续上行。

• 需求端下游企业仍有采购需求，硫酸镍现货紧俏，预计镍盐价格仍有上涨空间。

四、贵金属分析

（一）市场驱动因素

美国 8 月非农就业不及预期，失业率创四年新高，PPI 远低于预期、CPI 核心稳定，降息预期强烈；同时俄乌冲突、中东紧张等地缘冲突维持风险溢价；中长期看，央行购买黄金 + 美元信用弱化为主线。

（二）具体金属表现

1. 黄金

• 本周（9.5-9.11）黄金价格上涨，截至 9 月 11 日，国内 99.95% 黄金市场均价 821.23 元 / 克，较上周均价上涨 2.80%。

• 周初公布的美国非农就业报告证实劳动力市场持续走软，引发对劳动力市场更严重恶化的担忧，叠加美联储降息预期强化、各国央行持续增持黄金储备，以及美元汇率和债券市场联动反应，为黄金价格提供支撑。

• 当前市场等待美国 CPI 通胀数据，COMEX 黄金主力运行在 3650-3700 美元 / 司之间，沪金主力在 830 元 / 克附近徘徊。

2. 白银

• 本周白银价格上涨，截至 9 月 11 日，上海现货 1# 白银市场均价 9773 元 / 千克，较上周均价上涨 0.88%。

• 受美国劳动力市场疲软、美联储降息预期强化等因素支撑，同时白银具备工业属性，存在补涨驱动。

• 当前 COMEX 白银主力运行在 41.0-41.5 美元 / 司之间，沪银在 9700-9800 元 / 千克区间内窄幅震荡。

五、稀土价格分析

本周（09/08-09/12）中国稀土市场整体交易氛围低迷，价格继续走弱。氧化镨钕价格下调至 55-55.4 万元 / 吨，氧化镝价格稳定在 162-163 万元 / 吨，氧化铽价格下调至 715-720 万元 / 吨；镨钕金属价格下调至 68-69.5 万元 / 吨，镝铁合金价格稳定在 157-159 万元 / 吨，金属铽报价稳定在 890-900 万元 / 吨。尽管市场询单情况有所改善，但实际交投不佳，下游磁材企业采购需求较弱，多以消耗现有库存为主，补货意愿低，预计短期内价格或企稳回升。

六、风险提示

1. 需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，会对各类金属需求端产生打击，需求恢复可能存在弱于预期的风险。

2. 供给超预期释放：受限于产能且供应干扰较大，当前供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。

3. 海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，进而影响未来金属需求。