2025.9.18金属行业 2025 年中报总结

一、核心观点

2025 年上半年（2025H1），上游企业受益于商品涨价，利润同比提升。上证指数涨幅 5.57%，有色金属指数涨幅 17.00%，跑赢上证指数 11.42 个百分点；钢铁指数涨幅 3.09%，跑输上证指数 2.49 个百分点。商品价格方面，上半年贵金属和工业金属价格中枢不断抬升，能源金属、钢铁价格有所下跌。业绩上，2025H1 有色板块实现营收 18197 亿元，同比增长 6.66%；实现归母净利润 953 亿元，同比增长 38.28%。

二、市场回顾

（一）工业金属和贵金属价格普遍上涨

1. 工业金属：2025H1 价格中枢整体提升，二季度有所回调。上半年同比涨幅由高至低为沪锡 + 8.9%、沪锌 + 4.1%、沪铜 + 3.7%、沪铝 + 2.2%、沪铅 - 0.8%。2025 年二季度（25Q2），沪铜同比 - 3.0%、环比 + 0.4%；沪铝同比 - 2.8%、环比 - 2.2%；沪铅同比 - 6.6%、环比 - 1.5%；沪锌同比 - 4.8%、环比 - 6.8%；沪锡同比 - 0.3%、环比 + 1.0%。

2. 贵金属：2025H1 累计涨幅约 20%。25Q2 COMEX 黄金均价 3306.64 美元 / 盎司，同比 + 40.5%、环比 + 14.6%；SHFE 黄金均价 773.12 元 / 克，同比 + 39.2%、环比 + 15.0%。COMEX 白银 25Q2 均价 33.90 美元 / 盎司，同比 + 16.4%、环比 + 4.3%；SHFE 白银均价 8362.97 元 / 千克，同比 + 10.4%、环比 + 4.5%，黄金涨幅显著高于白银，风险对冲功能更强。

3. 能源金属：2025H1 锂价跌势延续，钴价止跌回升。25Q2 碳酸锂均价 6.52 万元 / 吨，同比 - 38.4%、环比 - 13.9%，6 月后因供给侧突发停产事件价格反弹；刚果供给收缩及下游需求修复带动钴价 25Q2 同比 + 14.6%、环比 + 28.0%；镍持续走弱，25Q2 LME 镍同比 - 17.9%、环比 - 3.0%。

4. 钢铁：25Q2 核心商品价格同比环比均下滑。螺纹钢现货均价 3123 元 / 吨，同比 - 11.9%、环比 - 4.8%；热轧板卷均价 3253 元 / 吨，同比 - 15.5%、环比 - 4.7%；冷轧板卷均价 3822 元 / 吨，同比 - 11.0%、环比 - 8.0%；中板均价 3351 元 / 吨，同比 - 10.3%、环比 + 0.5%；无取向硅钢均价 5137 元 / 吨，同比 - 9.4%、环比 - 0.6%；无缝管均价 4100 元 / 吨，同比 - 11.7%、环比 - 2.2%。

（二）板块指数与利润表现

1. 指数涨幅：2025H1，在申万一级行业 31 个行业中，有色金属行业涨幅 19.17%，排名第 1；钢铁行业涨幅 3.01%，排名 20。2025 年年初至 9 月 12 日，上证指数涨幅 18.64%，有色金属板块涨幅 60.17%，跑赢上证指数 41.54 个百分点；钢铁板块涨幅 21.16%，跑赢上证指数 2.52 个百分点。

2. 利润增速：2025H1，有色金属行业利润同比增速 29.82%，在所有行业中排名第 8；钢铁行业利润同比增速 8.00%，排名第 14 位。

3. 各细分板块标的涨跌幅（2025 年初至 9 月 12 日）

• 工业金属：期间涨幅超 100% 的标的有 9 个，加工股占比超 50%，涨幅前五为宜安科技（+143.8%）、新威凌（+130.4%）、豪美新材（+116.2%）、金田股份（+115.9%）、株冶集团（+108.6%）；部分资源股如株冶集团、中孚实业等涨幅超 50%。

• 能源金属：涨幅前五为藏格矿业（+106.4%）、盛屯矿业（+85.8%）、华友钴业（+84.1%）、博迁新材（+73.2%）、腾远钴业（+67.8%）。

• 贵金属：所有标的股价均上涨，涨幅前五为西部黄金（+173.8%）、招金黄金（+173.2%）、兴业银锡（+119.8%）、湖南白银（+95.0%）、晓程科技（+86.2%）。

• 小金属：10 个标的涨幅超一倍，如北方稀土（+161.5%）、广晟有色（+132.6%）等。

• 金属新材料：金力永磁（+115.8%）、中洲特材（+114.7%）等表现突出。

• 钢铁：柳钢股份（+115.8%）、杭钢股份（+104.0%）实现翻倍，广大特材（+64.3%）等亦有亮眼表现。

（三）上游企业受益商品涨价，利润同比提升

2020-2024 年，有色金属板块上市公司营收 CAGR 为 14.93%，归母净利润 CAGR 为 35.85%。2025H1，申万有色金属板块实现营业总收入 18197.43 亿元，同比增长 6.66%；归母净利润 963.63 亿元，同比增长 38.28%。2019-2022 年，该板块毛利率由 8.83% 升至 12.74%，净利率由 0.81% 升至 7.03%，2023 年有所回落，2024 年起修复，2025H1 销售毛利率 12.04%（同比 + 0.70pct），销售净利率 6.35%（同比 + 1.04pct）。

2025H1 有色金属申万二级行业营收及归母净利润情况如下：

二级行业	营收（亿元）	营收同比增速	归母净利润（亿元）	归母净利润同比增速
金属新材料	539	22.84%	30	15.22%
工业金属	13586	12.08%	697	37.95%
贵金属	1883	26.97%	97	65.55%
小金属	1337	-37.56%	76	-26.07%
能源金属	812	0.11%	53	同比扭亏

2025H1，申万有色金属板块归母净利润同比增速＞100% 的企业 25 家（占比 18.1%），50%-100% 之间 11 家（8.0%），30%-50% 之间 16 家（11.6%），10%-30% 之间 15 家（10.9%），0%-10% 之间 22 家（15.9%），小于 0 的 49 家（35.5%），较 2024 年上半年的 54 家有所减少。

三、工业金属

（一）关税叠加降息预期带动大宗商品，上半年利润增速 38%

2023 年初至 9 月 12 日，工业金属板块整体涨幅 78.22%，跑赢上证指数 54.02 个百分点；2025 年初至 9 月 12 日，该板块整体涨幅 53.18%，跑赢上证指数 34.55 个百分点。2025H1，申万工业金属板块实现营收 13586.08 亿元，同比增长 12.08%；归母净利润 697.36 亿元，同比增长 37.95%；销售毛利率 11.25%（同比 + 1.45pct），销售净利率 6.20%（同比 + 1.03pct）。

（二）二季度盈利能力大幅提升

2025Q2，申万工业金属板块实现营收 7279.86 亿元，同比 + 9.97%、环比 + 15.44%；归母净利润 368.35 亿元，同比 + 23.25%、环比 + 11.95%；经营性现金流 628.89 亿元，同比 + 34.29%、环比 - 157.51%。业绩同环比大幅提升，主要得益于产业升级驱动与全球经济回暖下的规模效应。

（三）工业金属重点公司业绩总结

1. 紫金矿业：2025H1 营收 1677.11 亿元（+11.50%），归母净利润 232.92 亿元（+54.41%），扣非净利润 216.24 亿元（+40.12%）；25Q2 营收 887.83 亿元（+17.38%、环比 + 12.49%），归母净利润 131.25 亿元（+48.75%、环比 + 29.10%），扣非净利润 117.43 亿元（+27.51%、环比 + 18.84%）。2025H1 矿产金产量 41.19 吨（+16.3%），矿产铜产量 56.69 万吨（+9.3%）。

2. 洛阳钼业：2025H1 营收 947.73 亿元（-7.83%），归母净利润 86.71 亿元（+60.07%），扣非净利润 87.24 亿元（+55.08%）。铜产量 35.36 万吨（+12.68%），钴产量 6.11 万吨（+13.05%），钴库存 5.73 万吨。

3. 中国铝业：2025H1 营收 1163.92 亿元（+5.12%），归母净利润 70.71 亿元（+0.81%），扣非净利润 69.41 亿元（+1.27%）；25Q2 营收 605.99 亿元（环比 + 8.60%），归母净利润 35.71 亿元（环比 + 2.03%）。2025H1 冶金氧化铝产量 860 万吨（+4.88%），原铝产量 397 万吨（+9.37%）。

4. 中国宏桥：2025H1 营收 810.4 亿元（+10.1%），归母净利润 123.6 亿元（+35.0%）。铝合金产品毛利润 130.9 亿元（+7.8%），氧化铝产品毛利润 59.5 亿元（+44.3%），综合吨毛利 9340 元 / 吨（+24.8%）。

四、贵金属

（一）上半年贵金属板块整体跑赢大盘

2023 年初至 9 月 12 日，贵金属板块整体涨幅 97.12%，跑赢上证指数 72.93 个百分点；2025 年初至 9 月 12 日，该板块整体涨幅 65.40%，跑赢上证指数 46.77 个百分点。2025H1，申万贵金属板块实现营收 1882.53 亿元，同比增长 26.97%；归母净利润 96.81 亿元，同比增长 65.55%；销售毛利率 13.52%（同比 + 1.51pct），销售净利率 6.27%（同比 + 1.41pct）。

（二）降息预期叠加避险需求，金价有望震荡上行

2025Q2，申万贵金属板块实现营收 1044.19 亿元，同比 + 31.34%、环比 + 24.55%；归母净利润 57.85 亿元，同比 + 76.26%、环比 + 48.44%；经营性现金流 123.27 亿元，同比 + 268.14%、环比 + 1760.83%；期间费用稳定。

美国就业市场走弱，8 月非农就业增加 2.2 万人（远低于预期 7.5 万人），失业率升至 4.3%，2024 年 4 月至 2025 年 3 月非农就业统计下调 91.1 万，美元中长期走弱压力加大。8 月 26 日，黄金与 WTI 原油价格比率升至 53.6 倍（历史第三高位，远超 31 倍历史平均峰值），长期结构性通胀隐忧存在。2025 年上半年全球央行购金量 415 吨（同比 - 21%），波兰、中国等仍维持较高购金量。市场对美联储降息预期高企，截至 9 月 15 日，CME 预测 9 月降息 25bp 概率 94.2%，降息 50bp 概率 5.8%。

（三）贵金属重点公司业绩总结

1. 中金黄金：2025H1 营收 350.67 亿元（+22.90%），归母净利润 26.95 亿元（+54.64%）；25Q2 营收 202.08 亿元（+31.49%、环比 + 36.00%），归母净利润 16.56 亿元（+72.57%、环比 + 59.50%）。2025H1 矿产金产量 9.13 吨（+2.35%），矿山铜产量 3.81 万吨（-8.63%）。

2. 山东黄金：2025H1 营收 567.66 亿元（+24.01%），归母净利润 28.08 亿元（+102.98%）；25Q2 营收 308.30 亿元（+14.97%、环比 + 18.87%），归母净利润 17.82 亿元（+160.68%、环比 + 73.64%）。2025H1 矿产金产量 24.71 吨（+0.77%），采掘总量同比 + 29.36%，选矿处理量同比 + 23.36%。

3. 山金国际：2025H1 营收 92.46 亿元（+42.14%），归母净利润 15.96 亿元（+48.43%）；25Q2 营收 49.24 亿元（+31.95%、环比 + 13.95%），归母净利润 9.02 亿元（+57.67%、环比 + 29.99%）。上半年合并摊销后克金成本 150.96 元 / 克。

4. 赤峰黄金：2025H1 营收 452.72 亿元（+25.64%），归母净利润 11.07 亿元（+55.79%）；25Q2 营收 28.65 亿元（+22.31%、环比 + 19.01%），归母净利润 6.23 亿元（+22.25%、环比 + 28.97%）。调整全年黄金产量目标为 16.0 吨（+5.54%），上半年完成全年产量指引 42%。

五、能源金属

（一）上半年能源金属开启上升区间

2023 年初至 9 月 12 日，能源金属板块整体涨幅 - 23.15%，跑输上证指数 47.34 个百分点；2025 年初至 9 月 12 日，该板块整体涨幅 53.41%，跑赢上证指数 34.77 个百分点。2025H1，申万能源金属板块实现营收 812.43 亿元，同比增长 0.11%；归母净利润 53.05 亿元，较 2024H1 的 - 3.73 亿元增长 56.78 亿元；销售毛利率 17.97%（同比 - 1.73pct），销售净利率 9.07%（同比 + 1.96pct）。

（二）二季度能源金属公司业绩同比提升

2025Q2，申万能源金属板块实现营收 438.8 亿元，同比 + 5.48%、环比 + 17.45%；归母净利润 30.4 亿元，同比 + 51.93%、环比 - 34.00%；经营性现金流 67.04 亿元，同比 - 14.57%、环比 + 928.57%。

（三）能源金属重点公司业绩总结

1. 赣锋锂业：2025H1 营收 83.8 亿元（-12.6%），归母净利润 5.3 亿元（+30.1%）；25Q2 营收 46 亿元（+1.6%、环比 + 22.1%），归母净利润 - 1.8 亿元（环比 + 50.7%）。Q1/Q2 电池级碳酸锂均价 7.5/6.5 万元 / 吨（同比 - 26.1%/-38.2%）；锂电池板块 2025H1 营收 29.8 亿元（+9.9%），毛利率 14.2%。

2. 天齐锂业：2025H1 营收 48.33 亿元（-24.71%），归母净利润 0.84 亿元（同比扭亏），扣非净利润 0.01 亿元（同比扭亏）；25Q2 营收 22.48 亿元（-41.35%），归母净利润 - 0.2 亿元（较 24Q2 的 - 13.09 亿元大幅提升）。业绩扭亏主要受益于矿盐价格错配影响减小及投资收益增加。

3. 永兴材料：2025H1 营收 36.93 亿元（-17.78%），归母净利润 4.01 亿元（-47.84%），扣非净利润 3.26 亿元（-45.96%）；25Q2 营收 19.05 亿元（-13.10%、环比 + 6.50%），归母净利润 2.09 亿元（-30.26%、环比 + 9.39%）。25Q2 计入约 6000 万元政府补助。

六、小金属

（一）上半年大部分小金属商品价格上涨

2023 年初至 9 月 12 日，小金属板块整体涨幅 64.37%，跑赢上证指数 40.18 个百分点；2025 年初至 9 月 12 日，该板块整体涨幅 84.73%，跑赢上证指数 66.10 个百分点。2025H1，申万小金属板块实现营收 1377.13 亿元，同比 - 37.56%；归母净利润 76.37 亿元，同比 - 26.07%；销售毛利率 13.60%（同比 - 1.89pct），销售净利率 6.56%（同比 + 0.96pct），部分战略金属销售毛利率同比增加。

（二）二季度盈利能力提升，期间费用下降

2025Q2，申万小金属板块实现营收 738.85 亿元，同比 - 39.52%、环比 + 16.42%；归母净利润 39.32 亿元，同比 - 40.63%、环比 + 7.98%；经营性现金流 58.24 亿元，同比 - 47.17%、环比 + 481.80%。

（三）小金属重点公司业绩总结

1. 北方稀土：2025H1 营收 188.66 亿元（+45.24%），归母净利润 9.31 亿元（+1951.52%），扣非净利润 8.97 亿元（+5644.93%）；25Q2 营收 95.79 亿元（+32.53%、环比 + 3.14%），归母净利润 5.01 亿元（同比扭亏、环比 + 16.27%）。上半年业绩增长得益于量价齐升，2025H1 氧化镨钕均价 43.10 万元 / 吨（同比 + 13%）。

2. 中矿资源：2025H1 营收 32.67 亿元（+34.89%），归母净利润 0.89 亿元（-81.16%），扣非净利润 0.075 亿元（-98.31%）；25Q2 营收 17.30 亿元（环比 + 12.62%），归母净利润 - 0.4565 亿元（环比转亏）。2025H1 稀有轻金属（铯铷盐）板块营收 7.08 亿元（+50.43%），毛利 5.11 亿元（+50.15%）；自有锂盐板块销量 1.79 万吨（+6.37%）。

3. 锡业股份：2025H1 营收 210.93 亿元（+12.35%），归母净利润 10.62 亿元（+32.76%），扣非净利润 13.03 亿元（+30.55%）；25Q2 营收 113.65 亿元（+9.53%、环比 + 16.82%），归母净利润 5.62 亿元（+18.76%、环比 + 12.61%）。2025H1 生产有色金属总量 18.13 万吨（锡 4.81 万吨、锌 6.98 万吨等），均实现全年目标过半。

4. 兴业银锡：2025H1 营收 24.73 亿元（+12.50%），归母净利润 7.96 亿元（-9.93%），扣非净利润 8.01 亿元（-10.42%）；25Q2 营收 13.24 亿元（-7.68%、环比 + 15.19%），归母净利润 4.21 亿元（-35.58%、环比 + 12.54%）。业绩下滑因银漫矿业停产及宇邦矿业产能未充分释放。

七、钢铁

（一）钢铁商品价格下跌，板块利润下滑

2023 年初至 9 月 12 日，钢铁板块整体涨幅 8.52%，跑输上证指数 15.68 个百分点；2025 年初至 9 月 12 日，该板块整体涨幅 21.73%，跑赢上证指数 3.09 个百分点。2025H1，申万钢铁板块实现营收 9455.32 亿元，同比 - 9.47%；归母净利润 131.37 亿元，同比 155.52%；销售毛利率 7.03%（同比 + 1.77pct），销售净利率 1.67%（同比 + 1.01pct）。

（二）二季度钢铁板块利润环比大幅增长

2025Q2，申万钢铁板块实现营收 4831.91 亿元，同比 - 8.57%、环比 + 4.26%；归母净利润 77.71 亿元，同比 + 80.54%、环比 + 42.83%；经营性现金流 462.07 亿元，同比 - 1.02%、环比 + 2167.42%。

（三）钢铁重点公司业绩总结

1. 宝钢股份：2025H1 营收 1513.73 亿元（-7.28%），归母净利润 48.79 亿元（+7.36%）；25Q2 营收 784.93 亿元（-4.79%、环比 + 7.7%），归母净利润 24.45 亿元（-6.63%、环比 + 0.44%）。2025H1 商品坯材销量 2530.8 万吨（同比 - 0.81%），吨钢价格 4623.83 元（同比 - 9.32%），吨钢毛利 272.96 元（同比 + 51.56%）；上半年出口接单 331.9 万吨创历史新高。

2. 中信特钢：2025H1 营收 547.15 亿元（-4.02%），归母净利润 27.98 亿元（+2.67%），扣非净利润 27.69 亿元（+3.77%）；25Q2 营收 278.75 亿元（-2.45%、环比 + 3.86%），归母净利润 14.14 亿元（+3.58%、环比 + 2.21%）。2025H1 钢材销量 982.26 万吨（+3.23%），出口 112 万吨（同比持平）。

3. 南钢股份：2025H1 营收 289.44 亿元（-14.06%），归母净利润 14.63 亿元（+18.63%），扣非净利润 11.49 亿元（+13.03%）；25Q2 营收 145.92 亿元（-13.18%、环比 + 1.66%），归母净利润 8.85 亿元（+30.21%、环比 + 52.94%）。2025H1 先进钢铁材料销量 133.72 万吨（占比 29.77%），毛利率 20.26%（同比 + 2.32pct）。

4. 华菱钢铁：2025H1 营收 630.92 亿元（-16.93%），归母净利润 17.48 亿元（+31.31%），扣非净利润 15.22 亿元（+30.85%）；25Q2 营收 328.63 亿元（-15.52%、环比 + 8.71%），归母净利润 11.86 亿元（+26.22%、环比 + 111.05%）。2025H1 毛利率 10.28%（同比 + 2.91pct）；取向硅钢基料销量 47.5 万吨（+38%），市场占有率突破 60%。

八、重点公司盈利预测及估值

以 2025 年 9 月 15 日收盘价为准，部分重点公司盈利预测及估值情况如下（选取部分代表公司）：

公司代码	公司名称	昨收盘（元）	总市值（亿元）	EPS（2023A）	EPS（2024E）	EPS（2025E）	PE（2023A）	PE（2024E）	PE（2025E）	PB（2023）
601899.SH	紫金矿业	25.7	6777.3	1.21	1.73	1.98	21.2	14.8	13.0	3.0
600547.SH	山东黄金	38.0	1751.3	0.66	1.56	1.83	57.6	24.4	20.8	4.2
601600.SH	中国铝业	8.0	1384.5	0.72	0.85	0.92	11.1	9.5	8.7	1.9
603993.SH	洛阳钼业	13.4	2856.1	0.63	0.76	0.83	21.3	17.7	16.2	2.3
1378.HK	中国宏桥	24.6	2316.3	2.36	2.35	2.42	10.4	10.5	10.2	0.7

九、风险提示

1. 国外货币政策边际放缓幅度不及预期。

2. 全球资源端供给增加超预期。