2025.9.18轮胎行业观察

核心要点：

• 行业表现：需求总体稳定，但出口增速放缓。美国关税冲击导致行业整体盈利能力下滑，但预计下半年随着成本下降和关税影响消化，盈利有望修复。

• 企业分化：具备海外生产基地和产能增量的头部企业（如赛轮、中策、玲珑、森麒麟）展现出更强的经营韧性和抗风险能力。

• 全球格局：多家海外轮胎巨头（如米其林、固特异）宣布关厂减产，而中国头部企业正加速第二轮全球化布局，有望借机抢占全球市场份额。

• 未来展望：若欧盟反倾销税率落地，短期海外产能将趋紧，拥有海外基地的中国龙头企业在欧盟市场的订单有望实现量价齐升。

1. 行业回顾：需求具备支撑，出口增速放缓

1.1 需求结构

• 整体增长：2025 年上半年全球轮胎需求同比增长 2%，其中半钢胎增长 2%，全钢胎增长 1%。

• 结构分化：

• 半钢胎：替换市场增速（+3%）快于配套市场（持平），欧洲替换市场表现最佳（+5%）。

• 全钢胎：替换市场增速（+2%）快于配套市场（+1%），非洲 / 中东 / 印度地区表现较好。

• 国内开工：半钢胎开工率同比回落，全钢胎开工率同比改善。

1.2 进出口情况

• 中国出口：

• 乘用车胎出口量基本持平（1.72 亿条），二季度同比下滑 3.6%。

• 卡客车胎出口量增长 2%（0.63 亿条）。

• 欧洲是乘用车胎最大出口市场（占比 39%），非洲出口增速最快（+13%）。

• 美国进口：

• 需求依然强劲，乘用车胎进口增长 3%，卡客车胎进口大增 12%。

• 东南亚是主要供应来源，泰国、越南、柬埔寨三国对美出口占比已达 41%（乘用胎）和 50% 以上（卡客胎）。

1.3 盈利展望

• 成本改善：海运费已回归常态，核心原料天然橡胶和合成橡胶价格自 2025 年起震荡回落。

• 盈利修复：预计成本下降和关税影响消化将推动 2025 年三季度行业盈利能力修复。

2. 板块与企业分析：收入增长，盈利承压，分化加剧

2.1 板块整体

• 收入：上半年板块总收入同比增长 10% 至 556 亿元。

• 利润：归母净利润同比下滑 30% 至 40 亿元，毛利率和净利率分别下滑 5.2 和 4.1 个百分点。

• 运营：行业存货和应收账款规模上升，周转天数增加，运营效率有待改善。

2.2 企业分化

• 销量：赛轮（+13.3%）和玲珑（+11.2%）等头部企业保持增长，通用股份增速最快（+48%）。

• 收入与利润：中策橡胶（收入 219 亿）和赛轮轮胎（收入 176 亿）体量领先。头部企业利润虽有下滑，但幅度相对较小。

• 盈利能力：中策橡胶毛利率下滑最少（-1.8pct），玲珑轮胎净利率下滑最少（-1.7pct）。

• 运营管理：三角轮胎周转率领先；赛轮和森麒麟资产负债率持续优化，财务结构更健康。

3. 全球化布局：海外基地优势凸显

3.1 中国企业的 “第二轮出海”

• 第一轮：2013 年起，主要在泰国、越南、柬埔寨布局。

• 第二轮：2023 年起，向欧洲、美洲、非洲延伸。

• 代表企业进展：

• 赛轮轮胎：越南、柬埔寨基地稳定贡献；印尼、墨西哥基地已投产；规划埃及工厂。

• 中策橡胶：泰国基地盈利，印尼基地贡献正向利润，墨西哥工厂建设中。

• 森麒麟：泰国基地成熟，摩洛哥基地爬坡中。

• 玲珑轮胎：泰国基地稳定，塞尔维亚基地产能释放，规划巴西基地。

3.2 海外基地的优势

• 规避贸易壁垒：有效应对美国 “双反” 和欧盟反倾销调查。

• 更高盈利：海外业务毛利率普遍高于国内业务。

• 抢占份额：在海外巨头关厂背景下，中国企业的海外产能成为抢占市场的关键。

4. 未来展望与投资逻辑

4.1 核心驱动因素

1. 成本端：橡胶价格下行，海运费稳定，企业利润弹性释放。

2. 需求端：半钢胎替换市场韧性最强，消费降级下高性价比产品有增长潜力。

3. 供给端：海外轮胎巨头在高成本地区关厂减产，全球市场份额向中国等低成本、高效率的供应商转移。

4. 政策端：

• 美国：关税成本有望通过终端涨价传导。

• 欧盟：反倾销调查若裁定高税率，将加剧短期供应紧张，拥有海外基地的中国龙头将显著受益。

4.2 风险提示

• 原料价格大幅波动

• 国际贸易摩擦加剧

• 海运费和汇率剧烈波动

• 国内企业海外建厂导致新的竞争