2025.9.18医药生物行业观察

核心结论

• 行业整体：2025 年上半年，医药生物行业营收和净利润虽仍同比下滑，但降幅收窄，Q2 业绩环比改善趋势明确。

• 板块分化：

• 表现最佳：医疗服务（营收、净利双增，利润大增 40.22%）。

• 稳健增长：中药、医药商业（净利润正增长）。

• 压力较大：生物制品（营收利润降幅最大）、化学制剂、医疗器械、原料药。

• 未来亮点：创新药成为最大亮点，在政策、研发、国际化和资本的推动下，正迎来重大发展机遇。

1. 行业整体表现

截至 2025 年上半年，461 家 A 股医药生物上市公司：

• 营收：11939.5 亿元，同比 -3.21%

• 归母净利润：1016.2 亿元，同比 -8.55%

季度对比 (Q2 vs Q1)

• 营收：同比降幅从 - 4.75% 收窄至 -1.62%。

• 净利润：同比降幅从 - 12.33% 收窄至 -2.34%。

• 估值：板块整体估值（PE-TTM）27.96 倍，处于近十年历史低位。

2. 各子板块业绩详解

2.1 原料药 & 中间体

• 业绩：营收 459.1 亿元 (-6.74%)，净利润 45.4 亿元 (-2.71%)。

• 现状：国内外价格处于低位，行业正经历优胜劣汰。

• 驱动因素：

• 环保政策趋严，行业集中度提升。

• 带量采购扩大需求，放大企业成本优势。

• 全球抗生素需求增长，带动中间体发展。

• 细分机遇：植物胶囊等健康相关辅料需求稳步增长。

2.2 化学制剂 & 创新药

• 业绩：营收 2044.3 亿元 (-5.77%)，净利润 223.1 亿元 (-22.92%)。

• 政策变化：第十一批集采新规从 “唯低价” 转向 “多重目标平衡”，更尊重临床需求。

• 创新药亮点：

• 政策支持：国家密集出台方案，加速研发审批。

• 研发收获：上半年 43 款创新药获批，同比 + 59%。

• 国际化加速：出海 BD 交易爆发，总额超 647 亿美元。

• 龙头表现：百济神州表现突出，创新药收入 175.18 亿元 (+46%)，研发投入 72.78 亿元。

2.3 中药

• 业绩：营收 1732.0 亿元 (-5.00%)，净利润 221.1 亿元 (+0.24%)。

• 现状：行业从资源依赖转向质量导向，中药材价格指数同比下降 22%。

• 需求变化：零售渠道增长快，健康养生需求（尤其年轻群体）成为新动力。

• 研发动态：上半年 14 款中药新药获批，超过去年全年。

2.4 生物制品

• 业绩：营收 516.5 亿元 (-19.42%)，净利润 78.9 亿元 (-32.19%)，是所有板块中表现最弱的。

• 细分领域：

• 血液制品：需求稳定，但面临供给增加和政策挑战。

• 疫苗：受 “疫苗犹豫” 情绪影响，接种率下降，行业短期承压。

2.5 医药商业

• 业绩：营收 5141.8 亿元 (-0.03%)，净利润 120.4 亿元 (+7.75%)。

• 政策驱动：国家鼓励药店多元化发展，推动处方外流和药品追溯码应用。

• 行业趋势：

• 零售药店销售占比持续上升（2024 年达 30.8%）。

• 行业竞争加剧，中小药房出清，市场集中度进一步提升。

2.6 医疗服务

• 业绩：营收 890.2 亿元 (+3.92%)，净利润 144.4 亿元 (+40.22%)，是表现最好的板块。

• 增长逻辑：

• 全球药物研发投入持续增长。

• CXO 企业（医药研发生产外包）受益于全流程一体化服务，效率优势显著。

• 龙头展望：药明康德上调全年收入预期，聚焦 CRDMO 核心业务。

2.7 医疗器械

• 业绩：营收 1155.6 亿元 (-4.47%)，净利润 182.9 亿元 (-18.12%)。

• 市场复苏：

• 医疗设备招采市场显著复苏，上半年招投标规模同比 + 62.75%。

• 受设备更新政策驱动，医学影像设备市场同比 + 94.37%。

• 出口表现：出口额 1793.3 亿元 (+8.55%)，其中 IVD（体外诊断）仪器增速最快 (+33.42%)。

• 国产替代：国产企业在高端设备领域（如联影医疗的 MR、PET/CT）实现技术突破，市占率提升。

3. 风险提示

• 政策风险：集采、医保谈判、支付政策等变化。

• 成本风险：原料药、中药材等原材料价格波动。

• 销售风险：核心产品销售不达预期。

• 研发风险：临床试验数据不理想，研发进度受阻。