2025.9.18有色钢铁行业周观点

一、核心观点

（一）市场观点分歧

1. 部分投资者观点：2025 年 9 月 8 日 - 12 日，据 Fedwatch Tool 显示，9 月不降息概率降至 0，降息 50BP 及年底美联储降息预期均上行，多数投资者认为降息预期深化是上周有色钢铁板块上涨的主因。

2. 东方证券观点：2025 年中报显示，有色钢铁多数子版块经营业绩同比、环比明显改善；受三季度商品价格持续上涨影响，企业盈利能力持续增强，相关公司分红水平有望进一步提升。当前市场对高位板块分歧加大，后续或向低风险高分红板块切换，有色钢铁板块配置时机合适。

（二）各子版块分析

1. 铜：铜精矿供应持续偏紧，叠加降息预期提升，伦铜价格涨破 10000 美元 / 吨。矿产铜企业盈利和分红有望保持，如藏格矿业中期分红达 15.69 亿元，分红率大幅提升至 87%；后续铜价若进一步上行，矿产铜企业有望呈现高成长高分红特征。

2. 铝：电解铝板块供需格局好于市场预期，上周铝价站上 21000 元 / 吨；后续供需偏紧格局下铝价或继续上涨，带动企业盈利能力提升，进而可能提高分红水平。天山铝业近期分红率提升至 50%，云铝股份中报分红率提升至 40%，电解铝板块红利属性渐显。

3. 稀土：据 SMM 数据，上周下游磁材厂重启招标，稀土价格在供需偏紧格局下重新上涨，相关企业盈利预期与分红稳定性有望持续提升。金力永磁中报分红率达 81%，北方稀土预计未来提高分红率以增强稳定性，稀土行业有望呈现高成长高分红特征。

4. 钢铁：9 月 11 日华菱钢铁公告显示，信泰人寿保险持股比例增至 6%，并计划继续增持 1-2%。随着 2025 年底钢铁行业完成超低排放改造，2026 年起行业资本开支或显著下降，叠加环保落后产能退出与铁矿供给格局变化，钢企中期盈利与分红能力有望明显提升。

5. 黄金：降息预期深化与风险上行推动金价持续上行，主要矿产金企业盈利能力提升后，过往制约分红的问题有望解决，未来矿产金企业分红比例有望提升。

二、钢铁行业细分分析

（一）供需

1. 据 Mysteel 数据及测算，本周螺纹钢消耗量 198 万吨，环比、同比均下降 1.98%。

2. 本周铁水产量环比上升 5.12%，螺纹钢产量环比下降 3.09%，热轧产量环比上升 3.47%，冷轧产量环比下降 1.44%；长流程螺纹钢产能利用率环比下降 0.86 个百分点，短流程螺纹钢产能利用率环比下降 3.87 个百分点。

（二）库存

社会与钢厂库存呈现分化，需求侧结构性改善有待验证。本周钢材社会库存合计 1095 万吨，周变动 1.62%，月变动 3.96%，周同比 6.73%；钢厂库存合计 487 万吨，周变动 - 0.65%，月变动 - 0.82%，周同比 6.85%；社会和钢厂库存合计 1582 万吨，周变动 0.93%，月变动 2.17%，周同比 6.76%。

（三）盈利

1. 本周澳大利亚 61.5% PB 粉矿价格上升 1.53%、铁精粉价格环比上升 0.63%、喷吹煤价格环比下降 5.68%，二级冶金焦价格环比下降 3.50%，废钢价格环比上升 0.88%。

2. 本周螺纹钢长流程成本环比上升 0.66%，短流程成本环比上升 0.10%；长流程螺纹钢毛利环比下降 24 元 / 吨，短流程螺纹钢毛利环比下降 6 元 / 吨。“反内卷” 政策下，短期钢材成本下降空间收窄，中期钢厂盈利有望维持。

（四）钢价

本周普钢价格整体上升，普钢综合价格指数微幅上升 0.02%，其中热卷价格 3408 元 / 吨，周环比上升 0.26%；“反内卷” 政策仍将持续推进，短期钢价稳中有涨。

三、新能源金属细分分析

（一）供给

1. 锂：据隆众咨询数据，2025 年 8 月中国碳酸锂产量 80040 吨，同比上升 46.54%，环比上升 7.34%；7 月中国氢氧化锂产量 22500 吨，同比下降 10.71%，环比持平。

2. 镍：据钢联数据，2025 年 8 月中国镍生铁产量同比下降 11.22%，环比上升 1.12%；印尼镍生铁产量同比上升 27.22%，环比下降 0.39%；硫酸镍产量同比下降 3.49%，环比上升 6.37%。

（二）需求

1. 2025 年 7 月中国新能源乘用车产量 117.71 万辆，同比上升 22.53%；销量 119.53 万辆，同比上升 19.30%，后续行业或转向高质量发展。

2. 据钢联数据，2025 年 7 月中国不锈钢表观消费量 264 万吨，同比下降 5.14%，环比下降 4.96%；8 月印尼不锈钢产量 42 万吨，同比上升 0.96%，环比上升 11.05%。

（三）价格

锂、钴、镍价格分化。截至 2025 年 9 月 12 日，锂辉石精矿 (6%,CIF 中国) 平均价 805 美元 / 吨，国产 99.5% 电池级碳酸锂价格 7.15 万元 / 吨，周环比下降 3.38%；国产≥20.5% 硫酸钴价格 5.5 万元 / 吨，四氧化三钴价格 21.9 万元 / 吨；LME 镍结算价格 14900 美元 / 吨，电池级硫酸镍平均价 2.765 万元 / 吨，7-13% 高镍生铁平均价 960 元 / 镍点。

四、工业金属细分分析

（一）供给

1. 铜：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费 - 41.40 美元 / 千吨，环比下降 2.22%；精炼费 - 4.14 美分 / 磅。2025 年 6 月全球精炼铜产量 (原生 + 再生) 243.1 万吨，同比上升 6.62%，其中原生精炼铜产量 200.7 万吨，同比上升 6.25%，再生精炼铜产量 42.4 万吨；7 月废铜累计进口量 1335483 吨，环比上升 16.59%，同比下降 0.61%。

2. 铝：2025 年 8 月电解铝开工率 98.11%，环比上升 0.33 个百分点；电解铝产量 379 万吨，同比上升 2.13%，环比上升 0.22%；电解铝在产产能 4438 万吨，月同比 1.99%。出口数量方面，未锻造的铝及铝材累计值 346 万吨，月同比 - 7.98%；进口数量方面，废铝累计值 117 万吨，月同比 8.35%。

（二）需求

2025 年 8 月中国制造业 PMI 49.4%，环比上升 0.1 个百分点；美国制造业 PMI 48.7%，环比上升 0.7 个百分点；摩根大通全球制造业 PMI 50.9%，环比上升 1.20 个百分点，制造业活动有望持续恢复。

（三）库存

本周 LME 铜库存环比下降 2.53%，COMEX 铜库存环比上升 1.68%，上期所铜库存大幅上升 14.91%；LME 铝库存环比持平，上期所铝库存上升 3.56%。

（四）成本与盈利

1. 本周全国一级氧化铝平均价 3442 元 / 吨，环比下降 0.5%；济南万方碳素预焙阳极出厂价 5300 元 / 吨，环比持平；秦皇岛港山西产 Q5000 动力煤平仓价 680 元 / 吨，环比上升 0.1%。

2. 2025 年 8 月，新疆电解铝单吨完全成本环比上升 1.27%，盈利下降 229 元 / 吨；山东电解铝单吨完全成本环比上升 1.73%，盈利下降 288 元 / 吨；内蒙电解铝单吨完全成本环比上升 1.36%，盈利下降 254 元 / 吨；云南电解铝单吨完全成本环比上升 1.16%，盈利下降 217 元 / 吨。

（五）价格

受需求复苏推动，伦铜伦铝上涨。本周 LME 铜结算价 10005 美元 / 吨，周环比上升 1.25%，月变动 2.04%，年变动 15.19%；LME 铝结算价 2707 美元 / 吨，周环比上升 3.48%，月变动 3.62%，年变动 6.74%。

五、贵金属细分分析

（一）金价与持仓

截至 2025 年 9 月 12 日，COMEX 金价 3680.7 美元 / 盎司，周环比上升 1.12%，月变动 2.26%，年变动 5.85%；截至 9 月 9 日，COMEX 黄金非商业净多头持仓数量 261740 张，周环比上升 4.89%，月变动 37.79%，年变动 14.06%。

（二）利率与通胀

本周美国 10 年期国债收益率 4.06%，环比下降 0.04 个百分点；2025 年 8 月美国核心 CPI 当月同比 3.1%，环比持平。

六、板块表现

1. 本周上证综指报收 3871 点，周内上涨 1.52%，月变动 0.32%，年变动 18.64%；申万有色板块报收 6795 点，周内上涨 3.76%，月变动 3.52%，年变动 58.77%；申万钢铁板块报收 2509 点，周内上涨 3.72%，月变动 0.41%，年变动 0.41%。

2. 个股方面，申万有色板块中深圳新星上涨幅度最大；申万钢铁板块中武进不锈上涨幅度最大。

七、风险提示

1. 宏观经济增速放缓：若国内宏观经济增速出现较大波动，各类金属需求可能受较大影响，相关企业盈利存在波动风险。

2. 关税影响：若美国对各国关税贸易政策发生变化，可能导致出口需求受较大影响，进而影响行业需求与产业链稳定性。

3. 原料价格波动：上游原材料价格波动会引起金属价格波动，对行业供需关系和竞争格局造成影响。

4. 中美关系变化：若中美关系大幅改善，美国通胀水平及美元信用风险水平可能明显改善，金价可能出现调整。