2025.9.21小金属投资策略报告

核心观点

• 钼：供需格局由弱转强，价格有望长期上行。

• 钴：受刚果 (金) 出口限制刺激，价格短期弹性高，长期下行趋势或反转。

一、钼市场分析

1. 供给端：增长有限，格局优化

• 全球产量：2024 年约 29 万吨，中国占比 46% 为全球第一。2025 年 1-7 月，全球产量同比小幅增加，但呈现 “先增后降” 的趋势。

• 中国情况：1-7 月钼精矿产量 19 万吨，同比增 5%。7 月因事故停产的矿山已在 9 月复产。

• 海外情况：南美地区产量在 3 月达峰后回落。增量主要来自少数新项目，其余老矿产量随品位下降而波动。

• 长期格局：紫金矿业与金钼股份合作开发世界级的沙坪沟钼矿，投产后将显著提升两家公司及中国在全球钼产业的话语权。

2. 需求端：稳健增长，风电是亮点

• 钢铁行业：1-8 月国内钼铁钢招量同比增 3%，下游不锈钢库存高位回落，去库节奏加快。

• 风电行业：需求高速增长。1-7 月，国内风电装机带动的钼需求同比激增 79%，是拉动钼消费的核心动力。

• 进出口：1-7 月，中国保持钼矿净进口，净进口量同比大增 48%，显示国内需求旺盛。

3. 价格走势：震荡上行

• 2025 年表现：Q1 因产量爬坡和高库存承压；4-9 月随着供给回落和需求上升，价格稳步上涨至 44 万元 / 吨。

• 未来展望：预计 2025-2027 年，全球钼供需将维持紧平衡（供给增速 1%-5%，需求增速 3%-5%），支撑钼价延续上行趋势。

二、钴市场分析

1. 供给冲击：刚果 (金) 出口限制

• 政策：2025 年 2 月起暂停出口 4 个月，后又延长 3 个月，总计影响约 7 个月。

• 影响：刚果 (金) 是全球最大钴生产国（2024 年产量 22 万吨，占全球 76%）。此政策预计影响全球供给约 12.8 万吨，短期内大幅改善供需关系。

• 背景：此前钴价因全球供给持续放量（主要来自非洲和印尼）而从 2022 年的高位大幅下跌。

2. 需求与价格：趋势有望反转

• 需求：主要用于动力电池三元材料和钴酸锂。

• 价格展望：出口限制已迅速提振钴价。长期看，资源国挺价意愿增强叠加需求稳步提升，钴价长期下行趋势有望反转。

三、其他小金属价格概况

• 上涨品种：2025 年 1-9 月，钨、锑、锗等价格均价同比也呈上涨趋势。

• 价格平稳或下跌：钛、镁、镓、锆等价格相对平稳或有所下跌。

四、风险提示

• 宏观经济修复不及预期

• 金属下游需求不及预期

• 相关矿山供应增速超预期

• 矿山开采指标等政策的不确定性

• 全球贸易摩擦加剧