2025.9.21轻工行业 2025 年中报总结

核心摘要

2025 年上半年，轻工行业整体处于筑底阶段，但细分领域分化明显。家居板块在以旧换新政策带动下降幅收窄，软体家居表现优于定制家居；造纸包装行业在反内卷背景下，箱瓦纸盈利弹性凸显；个护文娱需求稳健，新消费动能充足；出口虽受关税短期扰动，但长期韧性仍在。

1. 家居：以旧换新托底，静待回暖

家居行业整体仍处下行区间，但降幅持续收窄，利润端通过降本增效逐步企稳。

(1) 整体态势

• 收入：25Q2 行业收入同比降幅约 - 9%，延续了自 24Q3 以来的收窄趋势。

• 利润：毛利率在 25Q2 回升至 33%，净利率约 5%。企业通过优化考核、控制费用等方式，确保盈利能力稳定。

• 驱动因素：“以旧换新” 政策是主要外力，对龙头企业拉动效应更明显。

(2) 细分对比：软体好于定制

板块	收入表现	利润表现	核心原因
定制家居	零售端普遍双位数下滑，大宗业务压力更大。	多数企业盈利下行，但部分龙头（如欧派）通过多元业务保持稳定。	受地产竣工低迷影响大；大宗业务竞争激烈、下游压价。
软体家居	内销零售恢复增长，头部企业（顾家、喜临门）实现正增长。	相对稳定，优于定制。	存量置换需求比例高，更契合补贴价格带；企业推行性价比策略。

2. 个护文娱：需求稳健，赛道分化

必选消费属性强，行业整体稳定，但不同赛道和个股表现差异显著。

(1) 文创文具

• 行业：整体稳健，IP 消费（如盲盒、卡牌）持续火热，是主要增长点。

• 企业：头部文具商基本盘稳固，积极向 IP 文创转型，以提升品牌价值和销售额。

(2) 卫生用品

• 卫生巾：需求刚性，国货龙头（如百亚股份）通过线上渠道（抖音）和产品升级实现份额提升。

• 纸尿裤：受制于出生率，需求承压。

• 成人失禁：长期趋势向上，但尚未出现明确拐点。

(3) 口腔护理

• 行业：整体稳定，功效性细分赛道增长稳健。

• 企业：国产品牌（如登康口腔）通过电商渠道快速发展，高端新品孵化能力强，同时深耕线下渠道。

3. 造纸包装：反内卷下的结构分化

造纸行业盈利普遍承压，但细分纸种表现分化，包装龙头经营稳健。

(1) 造纸板块

• 整体：25Q2 行业收入仍为负增长，但毛利率环比提升 5.8 个百分点至 10.3%，主要受益于低价木浆原料开始入库。

• 细分纸种表现：

纸种	价格趋势	盈利前景	核心逻辑
箱板 / 瓦楞纸	7 月起止跌回暖	乐观	竞争格局优、龙头话语权强、供给阶段性偏紧，涨价传导顺畅。
文化纸 (铜版 / 双胶)	3 月后持续下行	谨慎	进入淡季，且龙头（晨鸣）复产将带来供给压力。
白卡 / 白板纸	持续低迷，创历史新低	悲观	新增供给过剩，需求疲软，供需严重错配。
木浆	已重回下行通道	-	低价浆效应将在 25H2 持续体现，利好浆系纸企业。
特种纸	静待成本拐点	乐观	成本端对木浆价格敏感，低价浆将释放盈利弹性；长期成长性好。

(2) 包装板块

• 纸包装：下游客户分散，收入波动小。受益于原材料纸价低位，毛利率稳定。龙头企业（如裕同科技）通过全球化布局和智能工厂建设，提升长期竞争力。

• 金属包装：需求端（食品饮料）稳步复苏，叠加罐化率提升，订单确定性强。成本端金属价格企稳，规模效应显现，盈利有望改善。

4. 出口：关税扰动消退，长期韧性不改

出口板块短期受政策冲击，但个体 α 能力（如海外产能、客户拓展）成为穿越周期的关键。

(1) 收入端

• 短期扰动：25Q2 因中美关税政策变动，客户观望情绪浓厚，导致订单放缓，收入环比下滑。

• 长期韧性：

• 需求：美国地产市场（新屋 / 成屋销售）回暖，利好家居类出口。

• 企业动能：头部企业通过海外建厂、拓展客户、发展跨境电商（如致欧、匠心家居）等方式，构建自身增长曲线。

(2) 利润端

• 关税谈判期间，企业与上下游共担成本，盈利承压。

• 目前关税政策趋稳，叠加汇率平稳、海运费低位，预计毛利率将回归稳定水平。

风险提示

• 地产大幅下行：影响家居行业需求。

• 消费持续低迷：压制可选及必选消费需求。

• 出口政策风险：关税、贸易壁垒等不确定性仍存。