锂电池行业 2025 年中报总结及展望

一、投资要点

• 指数表现：2025 年以来，锂电池指数走势总体强于沪深 300 指数，截至 9 月 19 日，锂电池指数上涨 48.12%，跑赢沪深 300 指数 33.71 个百分点；豫股锂电池标的走势强于板块指数。
• 板块业绩：2024 年，锂电池板块营收 2.25 万亿元，同比略增 0.07%，净利润 1101.4 亿元，同比下降 22.02%。2025 年上半年，板块营收 1.14 万亿元，同比增长 13.78%，正增长公司占比 67.92%；净利润 679.5 亿元，同比增长 28.07%，正增长公司占比 59.43%。
• 豫股业绩：豫股锂电池合计 3 家标的，数量在锂电池板块中占比 2.83%，营收和净利润规模总体较小。2024 年豫股锂电池总营收同比下降 44.85%，净利润亏损；2025 年上半年总营收下降 1.15%，净利润持续亏损。
• 新能源汽车销售：2025 年 1-7 月，全球新能源汽车销售 1065.74 万辆，同比增长 24.57%。2025 年 1-8 月，我国新能源汽车销售 959.20 万辆，同比增长 36.37%，占比 45.47%，其中出口 150.50 万辆，同比增长 83.76%；我国动力和其他电池合计产量 970.70GWh，同比增长 54.30%，出口 173.10GWh，出口占累计销量的 18.8%。新能源汽车行业驱动力逐步过渡至强产品驱动，我国新能源汽车产业链具备全球竞争优势。
• 产业链价格：2025 年以来，锂电产业链主要材料价格差异化。截至 9 月 19 日，碳酸锂价格 7.25 万元 / 吨，较年初下跌 4.28%，与新增产能持续释放相关；电解钴价格 27.90 万元 / 吨，较年初上涨 63.64%，与刚果（金）政策变化相关。
• 估值水平：截至 2025 年 9 月 19 日，锂电池和创业板估值分别为 29.11 倍和 45.05 倍。
• 风险提示：国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动；系统风险。

二、行情回顾

1.1 板块表现

• 2013 年以来，锂电池板块最高涨幅约 14 倍，于 2021 年 11 月底见顶。2024 年，锂电池板块下跌 6.09%，沪深 300 指数上涨 16.20%，锂电池指数走势显著弱于沪深 300 指数。
• 2025 年以来，截至 9 月 19 日，锂电池板块指数上涨 48.12%，沪深 300 指数上涨 14.41%，锂电池板块跑赢沪深 300 指数 33.71 百分点。
• 个股方面，2025 年以来截至 9 月 19 日，锂电池板块中上涨个股 98 只，下跌个股 8 只，个股涨幅中位数为 36.73%；涨幅前 5 个股分别为利元亨、中材科技、先导智能、天宏锂电和金杨股份，涨幅分别为 210.06%、183.00%、178.39%、138.46% 和 132.22%；跌幅后 5 个股分别为 ST 合纵、国光电器、ST 帕瓦、*ST 星光和天力锂能，跌幅分别为 27.11%、25.86%、22.98%、20.83% 和 16.71%。
• 2025 年 1 月下旬上涨受以旧换新政策出台影响，3 月下跌与市场风格变化、海外关税政策及预期相关。

1.2 豫股标的市场表现

锂电池产业链中，豫股相关标的为多氟多、天力锂能和易成新能 3 只，数量在锂电池概念板块中占比 2.83%。截至 9 月 19 日，2025 年以来，多氟多上涨 36.95%，易成新能下跌 16.71%，天力锂能下跌 0.23%。

个股简称	代码	锂电池主要业务	2025 年初 - 9.19 涨跌幅 (%)
个股简称	代码	锂电池主要业务	2025 年初 - 9.19 涨跌幅 (%)
多氟多	002407.SZ	六氟磷酸锂和锂电池	36.95
天力锂能	301152.SZ	三元正极材料及前驱体	-0.23
易成新能	300080.SZ	负极材料和锂电池	-16.71
锂电池指数	884039.WI	—	48.12

三、板块业绩概况

2.1 板块营收与净利润

• 营收情况：2018 年以来，锂电池板块营收总体持续增长，增速分三阶段：2018-2020 年增速回落，2021-2022 年高增长，2023-2024 年增速持续回落。2018 年营收 6891 亿元，2024 年增至 22503 亿元，期间 CAGR 为 21.80%。2021 年营收首破万亿（1.21 万亿元），2022 年 2.11 万亿元，同比增 74.35%。2024 年营收 2.25 万亿元，同比略增 0.07%，营收增长中位数 - 1.81%，正增长公司占比 46.23%，业绩增速回落系产业链价格承压。2025 年上半年营收 1.14 万亿元，同比增 13.78%，增速较 2024 年提升但环比一季度（18.12%）小幅回落，营收增长中位数 10.25%，正增长公司占比 67.92%，营收正增长占比自 2024 年下半年持续提升，细分领域标的业绩分化。预计 2025 年板块营收持续增长，增速较 2024 年显著提升。
• 营收区间统计：板块个股营收中位数区间持续增长，2024 年 55.43 亿元，2025 年上半年 30.92 亿元。2021 年以来，营收超 1000 亿元标的稳定为比亚迪和宁德时代。2024 年营收低于 50 亿元的有 49 家，占比 46.22%。2020 年以来，比亚迪营收稳居行业第一，2024 年营收 7771.02 亿元，2025 年上半年 3712.81 亿元。

营收区间 (家)	2020A	2021A	2022A	2023A	2024A	25AH1
营收区间 (家)	2020A	2021A	2022A	2023A	2024A	25AH1
营收≥1000 亿元	1	2	2	2	2	2
100≤营收 < 1000 亿元	16	20	14	12	16	12
50≤营收 < 100 亿元	27	16	12	21	12	16
10≤营收 < 50 亿元	43	48	45	38	40	43
0≤营收 < 10 亿元	40	29	12	9	12	29
标的营收中位数 (亿元)	22.04	44.57	63.11	54.28	55.43	30.92

• 净利润情况：2018 年以来，板块净利润增速分三阶段：2018-2019 年持续回落，2019 年亏损；2020-2022 年恢复为正且增速提升；2023-2024 年同比持续负增长。2022 年净利润 2130.2 亿元，同比增 124.56%；2023 年同比降 33.69%，2024 年净利润 1101.4 亿元，同比降 22.02%，净利润增长中位数 - 30.19%，正增长公司占比 38.68%，净利润下降系产能过剩、价格下滑、竞争加剧及部分减值。2025 年上半年净利润 679.5 亿元，同比增 28.07%，增速较一季度（58.37%）显著回落，净利润增长中位数 13.74%，正增长公司占比 59.43%，细分领域标的净利润差异化显著。预计 2025 年板块净利润恢复正增长。
• 净利润区间统计：归母净利润中位数波动大，2022 年 5.23 亿元为近年最高，2022 年亏损仅 7 家。2023 年以来，归母净利润超 100 亿元的稳定在 2 家，亏损企业数较高，2024 年和 2025 年上半年分别为 41 和 36 家。2020 年以来，宁德时代净利润稳居行业第一，2024 年归母净利润 507.45 亿元，2025 年上半年 304.85 亿元。

归母净利润区间 (家)	2020A	2021A	2022A	2023A	2024A	25AH1
归母净利润区间 (家)	2020A	2021A	2022A	2023A	2024A	25AH1
归母净利润≥100 亿元	0	1	5	2	2	2
10≤归母净利润 < 100 亿元	10	26	34	24	16	6
5≤归母净利润 < 10 亿元	12	22	15	17	11	11
1≤归母净利润 < 5 亿元	35	31	31	15	24	28
0≤归母净利润 < 1 亿元	33	16	14	27	12	23
归母净利润 < 0 亿元	16	10	7	21	41	36
标的归母净利润中位数 (亿元)	1.3	4.17	5.23	1.81	1.04	0.78

2.2 细分领域营收与净利润增速

• 2024 年三季度以来，板块业绩总体持续改善，2024 年三季度和 2024 年营收和净利润增速跌幅收窄，2025 年一季度和上半年营收、净利润恢复增长，净利润增速和中位数高于营收。
• 锂电池板块营收环比持续改善，2024 年三季度营收增长中位数 - 5.82%，2025 年一季度转正为 12.07%，上半年 10.25%；正增长公司占比从 2024 年三季度 43.40% 升至 2025 年上半年 67.92%。
• 2025 年以来，板块净利润增长中位数止跌转正，上半年正增长公司占比升至 59.43%，但环比一季度（64.15%）小幅回落。
• 细分领域业绩差异大，2024 年营收方面动力电池、隔膜和电解液较好，净利润正极和锂矿较好；2025 年上半年营收方面电解液、动力电池、负极材料较好，净利润方面负极材料、锂矿、正极材料和电解液较好。

2.3 板块盈利能力

• 2019-2022 年，板块盈利能力持续提升，销售毛利率从 2019 年 18.77% 升至 2022 年 21.71%，销售净利率从 2019 年 - 3.45% 升至 2022 年 10.10%。
• 2022-2024 年，盈利能力持续回落，2024 年销售毛利率 18.49%、销售净利率 4.89%，系产能释放、竞争加剧、价格承压。
• 2025 年一季度，销售毛利率 18.62%、销售净利率 6.34%，环比 2024 年分别提升 0.13 和 1.45 个百分点；2025 年上半年，销售毛利率 18.15%（同比降 1.12 个百分点、环比降 0.47 个百分点），销售净利率 5.98%（同比升 0.47 个百分点、环比降 0.36 个百分点），盈利趋势未触底。
• 商誉情况：2019-2020 年商誉持续回落，2021-2022 年在 190 亿元左右波动，2023 年增至 241.3 亿元（比亚迪增加 43.62 亿元），2024 年减至 228.7 亿元（天际股份减少 10.48 亿元），2025 年一季度 232.2 亿元，上半年 232.7 亿元，总体稳定。
• 在建工程情况：2018-2020 年波动小，2021 年以来大幅增加，2021-2022 年增速高位，2022-2024 年波动变小。2024 年上半年 2837.70 亿元（近年最高），2024 年 2337.79 亿元（同比降 6.12%），2025 年一季度 2510.68 亿元（同比降 8.17%、环比增 7.39%），上半年 2558.67 亿元（同比降 9.83%），行业仍处产能扩张中。

2.4 板块分红

• 2020 年以来，板块分红总额持续增长，2020 年 83.97 亿元，2023 年 559.66 亿元，2024 年 532.92 亿元，板块净利润 2023-2024 年回落但分红受重视。
• 分红公司家数 2020 年 59 家，2023 年 76 家，2024 年 60 家，与净利润趋势相关。
• 分红占净利润比例持续提升，2021 年 14.17%，2023 年 39.62%，2024 年 48.39%。2023 年宁德时代、比亚迪分别分红 220.60 亿元、90.12 亿元，合计占比 55.52%；2024 年分别分红 253.72 亿元、120.77 亿元，合计占比 70.27%。

四、豫股锂电池业绩

4.1 豫股锂电池业绩概况

• 豫股锂电池 3 家标的，数量占比 2.83%。豫股总营收增速与板块相近，2018-2022 年持续增长（2022 年 262 亿元，同比增 71.9%），2023 年以来持续负增长且弱于板块（2024 年 134 亿元，同比降 44.85%；2025 年一季度略增 0.98%，上半年 73.64 亿元，同比降 1.15%）。
• 豫股总净利润波动大，2018-2024 年 2 次亏损（2017 年 - 2.72 亿元），2021-2022 年高增长（2022 年 25.6 亿元），2023 年以来持续负增长且弱于板块（2024 年亏损 15.89 亿元，同比降 221.15%；2025 年一季度亏损 0.24 亿元，上半年亏损 1.80 亿元）。
• 豫股营收和净利润规模小，占比低于数量占比。营收占比总体 1.1% 左右波动（2019 年 1.49%，2024 年 0.59%，2025 年一季度 0.66%，上半年 0.65%）；净利润占比大幅波动（2021 年 1.26%，2024 年 - 1.44%，2025 年一季度 - 0.07%，上半年 - 0.26%）。

4.2 豫股标的业绩

• 多氟多：2024 年营收 82.07 亿元、归母净利润亏损，研发支出占比 5.05%；2025 年上半年营收 43.28 亿元、归母净利润 5133 万元。

指标	2021A	2022A	2023A	2024A	25AH1
指标	2021A	2022A	2023A	2024A	25AH1
营业收入 (百万元)	7808.86	12358.01	11936.64	8206.95	4328.43
归母净利润 (百万元)	1259.71	1948.04	509.81	-308.49	51.33
净资产收益率 - 加权 (%)	29.42	34.55	6.82	-3.47	0.60
资产负债率 (%)	50.71	56.17	48.38	16.25	5.37
销售毛利率 (%)	32.05	30.52	8.81	52.79	56.69
销售净利率 (%)	16.18	16.37	-5.94	12.00	0.83
期间费用率 (%)	10.84	9.87	9.91	11.57	11.80
存货周转率 (次)	4.44	4.39	4.81	5.36	4.73
应收账款周转率 (次)	8.69	10.62	7.07	3.22	2.82
研发支出在营收中占比 (%)	4.05	4.68	5.05	-	-

• 天力锂能：2024 年营收 17.54 亿元、归母净利润亏损，研发支出占比 5.64%；2025 年上半年营收 9.66 亿元、归母净利润 - 6089 万元。

指标	2021A	2022A	2023A	2024A	25AH1
指标	2021A	2022A	2023A	2024A	25AH1
营业收入 (百万元)	1662.74	2617.62	2443.33	1753.69	966.30
归母净利润 (百万元)	84.85	130.70	-501.65	-428.91	-60.89
净资产收益率 - 加权 (%)	10.93	9.33	-22.59	-25.24	-4.33
资产负债率 (%)	55.97	37.70	47.81	51.82	-
销售毛利率 (%)	14.00	-6.77	-2.93	5.01	-
销售净利率 (%)	5.10	-20.60	-25.30	-	-
期间费用率 (%)	6.14	5.88	7.40	12.97	-
存货周转率 (次)	3.91	3.87	5.62	3.66	1.29
应收账款周转率 (次)	2.94	3.59	3.09	2.57	3.96
研发支出在营收中占比 (%)	3.16	3.47	5.64	-	-

• 易成新能：2024 年营收 34.22 亿元、归母净利润亏损，研发支出占比 5.24%；2025 年上半年营收 20.69 亿元、归母净利润 - 1.70 亿元。

指标	2021A	2022A	2023A	2024A	25AH1
指标	2021A	2022A	2023A	2024A	25AH1
营业收入 (百万元)	5777.83	11245.16	9884.21	3422.18	2069.41
归母净利润 (百万元)	-159.84	482.84	46.06	-851.35	-170.01
净资产收益率 - 加权 (%)	-3.78	9.04	0.79	-14.37	-3.35
资产负债率 (%)	46.08	51.78	54.41	59.23	63.97
销售毛利率 (%)	5.71	12.47	10.37	1.50	6.19
销售净利率 (%)	-4.38	10.24	4.43	-30.59	-10.59
期间费用率 (%)	7.04	9.23	22.03	14.63	0.94
存货周转率 (次)	6.62	4.96	6.13	1.15	-
应收账款周转率 (次)	13.14	12.17	3.60	2.02	3.65
研发支出在营收中占比 (%)	3.42	5.00	2.02	5.24	-

五、新能源汽车销售持续增长

5.1 全球新能源汽车销售

2023 年全球新能源汽车销售 1368.58 万辆，同比增 35.84%，占比 16%（纯电动 11%）；2024 年销售 1724.16 万辆，同比增 25.98%，占比 22%；2025 年 1-7 月销售 1065.74 万辆，同比增 24.57%，7 月销售 164.30 万辆，同比增 22.25%，环比 6 月降 9.71%。

5.2 我国新能源汽车持续增长

• 2023 年我国新能源汽车销售 944.81 万辆，同比增 37.48%，占比 31.45%；2024 年销售 1285.90 万辆，同比增 36.10%，占比 40.92%；2025 年 1-8 月销售 959.20 万辆，同比增 36.37%，占比 45.47%。
• 我国新能源汽车高增长原因：性价比提升、智能化下沉、动力电池成本下降、轻量化技术进步、整车价格下降、政策鼓励（2025 年 1 月以旧换新政策、3 月新能源公交车补贴、8 月消费贷款贴息、9 月汽车稳增长方案）。
• 出口情况：2023 年我国汽车出口 491 万辆，同比增 57.83%；2024 年 585.9 万辆，同比增 19.33%；2025 年 1-8 月 429.2 万辆，同比增 13.7%。2023 年新能源汽车出口 120.30 万辆，同比增 77.17%；2024 年 128.4 万辆，同比增 6.73%（受欧洲贸易保护影响）；2025 年 1-8 月 150.50 万辆，同比增 83.76%。新能源汽车出口占比：2019 年 3.07%，2023 年 12.73%，2024 年 9.99%，2025 年 1-8 月 16.21%；在汽车出口中占比：2024 年 21.92%，2025 年 1-8 月 35.07%。
• 纯电动情况：2023 年纯电动销售 655.46 万辆，同比增 24.31%，占比 70.54%；2024 年 771.5 万辆，同比增 15.94%，占比 60.0%；2025 年 1-8 月 615.80 万辆，同比增 47.25%，占比 64.20%。

5.3 动力电池产量与装机

• 2024 年我国动力和其他电池产量 1096.80GWh，同比增 40.96%；2025 年 1-8 月 970.70GWh，同比增 54.30%。
• 出口：2024 年出口 197.10GWh，同比增 29.20%，占比 19.0%（三元 42.58%、磷酸铁锂 56.53%）；2025 年 1-8 月出口 173.10GWh，同比增 48.50%，占比 18.8%（三元 37.03%、磷酸铁锂 61.76%）。
• 装机量：2024 年新能源汽车动力电池装车量 548.50GWh，同比增 41.49%；2025 年 1-8 月 418.10GWh，同比增 43.09%。细分市场：2024 年乘用车占比 87.71%，2025 年 1-8 月 81.53%；材料体系：2024 年三元占比 25.31%，2025 年 1-8 月 18.46%（8 月 17.44%）。
• 行业集中度：2024 年 Top10 占比 95.6%，2025 年 1-8 月 94.4%，集中度高。

5.4 我国充电基础设施稳步向好

2025 年 1-7 月，全国充电基础设施新增 387.8 万台，同比增 93.2%，桩车增量比 1:1.8；截至 7 月，累计 1669.6 万台，同比增 53.0%；7 月充电总电量 77.1 亿度，同比增 53.9%，环比增 14.9%。截至 7 月，充电运营企业 Top5、Top10、Top15 占比分别 62.3%、77.1%、84.1%，前三为特来电（80.66 万台，18.82%）、星星充电（70.34 万台，16.41%）、云快充（65.63 万台，15.31%）。

5.5 2025 年我国新能源汽车增长预期

结合行业驱动力、供应链优势、龙头效应、充电设施，预计 2025 年我国新能源汽车销售约 1600 万辆，同比增 24.43%，占比约 50%。

六、储能出货超预期

• 2024 年全球储能锂电池出货 340GWh，同比增 51.1%；中国出货 335GWh，同比增 62.62%。2025 年上半年我国储能电池出货 265GWH，同比增 128%，二季度环比增 94%；上半年中国企业全球出货 233.6GWh。预计 2025 年我国储能锂电池出货超 500GWh，同比增超 50%。
• 我国储能锂电池企业全球出货占比：2023 年 91.56%，2024 年 98.53%（同比升 6.97 个百分点），美国关税政策或影响短期占比。
• 新型储能装机：2024 年我国新增新型储能装机 42.5GW/107.1GWh，同比增 109.5%，占总装机 57.7%；截至 2024 年底，总装机 78.5GW/185.7GWh，同比增 130%，超越抽水蓄能。技术路线：磷酸铁锂占 89%，液流电池、钠离子电池、飞轮储能实现产业化突破。2025 年上半年新增 23.03GW/56.12GWh，同比增 68%，5 月新增 10.25GW/26.03GWh，同比增 462%/527%；截至上半年，累计装机 101.3GW，同比增 110%，是 “十三五” 末 32 倍。
• 政策与独立储能：2025 年 2 月政策明确不得强制配储，储能转为资产收益环节；9 月《新型储能规模化建设专项行动方案 (2025—2027 年)》提出三年内新增装机超 1 亿千瓦，2027 年底达 1.8 亿千瓦以上，带动投资约 2500 亿元。独立储能高速发展，2024 年电网侧独立 / 共享储能新增 206 个项目，装机 22.93GW/56.22GWh，占比 65.43%；2025 年 1-5 月并网 90 个项目，装机 11.05GW/24.69GWh，数量、容量同比增 95%、107%。政策上形成 “顶层设计 + 地方细则 + 市场机制” 闭环，河北等出台规则。
• 未来预测：CNESA 预测 2030 年我国新型储能累计装机保守 236.1GW、理想超 291GW，未来五年复合增长率超 20%。

七、原材料价格差异化

• 2023-2024 年上游主要原材料价格持续承压，2025 年以来价格差异化，碳酸锂相关材料仍承压，钴相关产品受政策影响反弹。
• 碳酸锂相关材料价格承压原因：产能持续释放（2025 年 1 月碳酸锂产能 196 万吨，8 月 226.44 万吨；负极材料 1 月 467.5 万吨，8 月 500.1 万吨）、上游原材料价格下降、需求与产能错配、库存因素、海外政策不确定性。2025 年 1 月部分材料开工率低，8 月有所提升，企业产能利用率差异大。

八、投资评价及主线

8.1 行业估值水平

2021 年锂电池和创业板估值均值 85.20 倍、51.10 倍，2022 年 43.34 倍、39.47 倍，2023 年 19.14 倍、34.74 倍，2024 年 19.64 倍、30.32 倍。截至 2025 年 9 月 19 日，锂电池和创业板估值分别为 29.11 倍和 45.05 倍，锂电池板块估值显著低于 2013 年以来 44.29 倍的行业中位数水平。

8.2 投资主线

• 2025 年以旧换新等政策促进汽车消费，我国新能源汽车性价比高、全球竞争力强，预计全年销售增长；行业反内卷推进，动力和储能电池需求增长，锂电产业链价格差异化。
• 投资主线：产业链细分领域龙头企业；长期注重研发投入、市场占比提升且有成本优势的企业；固态电池技术进展和落地情况（关注行业标志性事件和新产品发布会）。筛选指标为研发投入占比长期超 4%、锂电池业务营收占比超 50%

九、风险提示

• 国内外宏观经济下滑超预期；
• 新能源汽车销售不及预期；
• 行业政策执行力度不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 细分领域价格大幅波动；
• 系统风险。