降息博弈已落地，有色钢铁再出

核心观点

• 市场情绪切换：美联储首次降息落地前，有色钢铁板块因短期博弈预期兑现而下跌；当前博弈因素已充分定价，市场或转向低风险高分红板块

• 行业基本面支撑：相关商品价格有望持续上涨，企业盈利能力提升，部分板块分红率预期上升

行业分析

电解铝

• 盈利稳定：铝价下行但原料氧化铝价格同步下降，企业利润保持稳定

• 红利属性增强：天山铝业分红率达 50%，云铝股份达 40%，资本开支下行预期下分红水平或进一步提高

黄金

• 短期震荡：降息落地后利好出尽，金价可能阶段性回调

• 中长期看好：降息预期深化与风险评价上行支撑金价，矿产金企业盈利改善有望提升分红比例

钢铁

• 供给端改善：西芒杜铁矿项目启动开采，当前产能 4000 吨 / 小时，第二阶段将提升至 8000 吨 / 小时

• 盈利预期提升：超低排放改造将于年底完成，明年起资本开支下降，叠加环保落后产能退出，钢企盈利与分红能力有望改善

市场动态

供需与库存

• 钢材需求：螺纹钢消耗量环比上升 6.04%，同比下降 5.56%

• 产量变化：铁水产量微升 0.20%，螺纹钢产量下降 2.59%

• 库存分化：社会库存上升，钢厂库存下降，需求侧结构性改善待验证

成本与价格

• 钢铁成本：长流程螺纹钢成本下降 0.45%，短流程上升 0.44%，毛利均有所改善

• 钢价走势：普钢价格指数上升 0.50%，钢坯价格上涨 1.18%

• 金属价格：LME 铜价下跌 1.00%，铝价下跌 0.65%；COMEX 金价上涨 1.05%

新能源金属

• 供给：碳酸锂产量同比大增 46.54%，镍生铁产量中国降 11.22%、印尼增 27.22%

• 需求：新能源乘用车产销量同比高增 25%+

• 价格：碳酸锂价格上涨 2.45%，镍、钴价格相对稳定

投资标的聚焦

• 电解铝：天山铝业 (002532)、中孚实业 (600595)、云铝股份 (000807)

• 钢铁：南钢股份 (600282)、华菱钢铁 (000932)、三钢闽光 (002110)

• 黄金：株冶集团 (600961)、中金黄金 (600489)

风险提示

• 宏观经济增速放缓影响需求

• 关税政策变化冲击出口

• 原料价格波动带来成本不确定性

• 中美关系变化影响市场情绪