核心摘要

2025 年上半年，保险行业呈现 “业绩与内含价值双增长” 的格局。核心驱动力来自两大板块：

• 财产险：承保利润率（COR）显著改善，成为利润增长的主引擎。

• 权益投资：在股市回暖背景下，投资收益尤其是权益类资产收益，成为业绩分化的关键变量。

同时，行业正经历深刻的结构性转型：寿险渠道从个险转向银保，产品从传统固定收益型转向分红型。这一转型正推动保险资金在资产端持续增配权益类资产。

1. 总体业绩：财险与投资双轮驱动

1.1 利润增长与分化

• 整体增长：五家上市险企（平安、国寿、太保、人保、新华）合计归母净利润同比增长 3.7%，增速较一季度改善。

• 分化明显：

• 新华保险 (+33.5%) 和 中国人保 (+16.9%) 表现突出。

• 中国平安 (-8.8%) 是唯一利润下滑的公司。

• 财险拉动：拥有财险业务的集团中，财险分部的净利润增速远超寿险分部，是集团业绩增长的核心动力。

1.2 利源分析

• 财险：各公司财险分部的保险服务业绩（即承保利润）增长强劲，是集团最主要的盈利来源。

• 寿险：人身险分部的保险服务业绩普遍平稳，利润增长主要依赖投资服务业绩。

• 投资分化：新华保险因将较多权益资产放在交易性科目，充分受益于股市上涨，投资收益增幅最大。

1.3 内含价值 (EV)

• 稳步扩张：所有上市险企的内含价值均较年初实现正增长，主要驱动力包括：

• EV 预期回报

• 新业务价值 (NBV) 的贡献

• 正向的投资回报偏差

2. 业务结构：转型深化，结构重塑

2.1 寿险业务：渠道与产品双重变革

渠道变革：银保崛起，个险承压

• 新业务价值 (NBV)：

• 回溯口径：因预定利率下调，NBV 普遍高增。

• 不回溯口径：更真实反映当前经营，增速放缓或为负，体现了新单保费回落和分红险价值率略降的影响。

• 渠道对比：

• 银保渠道：绝对主力。受益于 “报行合一” 基数低及 “1+3” 放开，新单保费同比暴增（普遍 70% 以上），部分公司银保 NBV 占比已超 50%。

• 个险渠道：普遍下滑。受预定利率下调导致产品吸引力下降、分红险转型初期代理人不适应等因素影响，新单保费和人力均承压。

产品转型：分红险成主流

• 转型加速：各公司均大力推动分红险，其保费规模和占比双提升。

• 产品优势：在低利率环境下，分红险兼具保底收益和向上弹性，相比传统险更具性价比，也有助于保险公司降低负债端的刚性成本。

2.2 财产险业务：COR 改善，利润大增

• 保费增长：车险业务稳步增长，非车险业务表现分化。

• 利润率改善：各公司综合成本率（COR）均同比下降，主要得益于：

• 降本增效：费用率显著下降。

• 赔付优化：部分公司（如平安）信用保证险等风险业务出清，赔付率改善。

• 承保利润：COR 的改善直接带动了财险承保利润的大幅增长。

2.3 投资业务：股强债弱，增配权益

• 资产规模：各公司投资资产规模均实现同比增长（5%-8%）。

• 配置调整：在 “股强债弱” 的市场环境下，多数公司主动增配权益类资产，权益资产占比普遍提升。

• 收益表现：

• 净投资收益率：受固收资产票息下降影响，均同比微降。

• 总投资收益率：表现分化，股市上涨提振了新华等公司的收益。

3. 未来展望：高质量发展与资产再平衡

3.1 负债端展望

• 渠道：短期内个险仍承压，银保将继续保持高质量增长，渠道格局持续演变。

• 产品：分红险转型是行业共识和长期趋势，将有效降低行业整体负债成本。

• 需求：养老等长期储蓄需求旺盛，为分红型储蓄类产品提供了广阔空间。

3.2 资产端展望

• 增配权益：分红险负债特性（成本相对刚性但有弹性）决定了其需要更高收益的资产来匹配，持续增配权益资产是必然选择。

• 政策支持：监管已上调部分保险公司的权益资产配置比例上限，为险资入市提供了政策空间。

3.3 风险提示

• 利率风险：长端利率下行可能导致利差损风险。

• 增长风险：寿险保费（尤其在转型期）增速可能不达预期。