2025.9.22公用事业行业深度跟踪

核心观点

• 风光主导增长：风光发电量高速增长，8 月贡献了当月全部的发电量增量（102%），发电结构向新能源转型趋势明确。

• 火电角色转变：火电发电量连续 4 个月正增长，但增速放缓，其角色正从主力发电向调节电源转型，盈利模式也在向 “电量 + 容量 + 辅助服务” 多元化发展。

• 水电有望改善：受来水偏枯影响，水电发电量连续下滑，但 9 月以来来水情况好转，叠加去年低基数，基本面可能进入向上拐点。

• 板块价值凸显：当前板块成交额占比降至历史低位，但多家公司股息率较高，价值属性突出。

一、行业运行态势分析

1. 发电量结构变化

• 总体：8 月全国发电量同比增长 1.6%，1-8 月累计增长 1.5%。

• 电源结构：

• 火电：8 月同比增长 1.7%，连续 4 个月正增长，主要受水电出力不足的 “跷跷板” 效应带动。

• 水电：8 月同比下降 10.1%，连续 5 个月下滑，主因来水偏枯和去年高基数。

• 风光：8 月风电同比大增 20.2%，光伏同比增长 15.9%，是绝对的增长引擎。

• 核电：8 月同比增长 5.9%，保持稳定。

2. 板块市场表现

• 交易冷清：本周电力板块成交额占全部 A 股的 1.4%，近两个月持续处于 1% 左右的历史低位。

• 股息率高：多家公司股息率超过 5%，部分公司超过 6%，在市场关注度低迷时，其稳定的分红吸引力上升。

3. 火电新框架

• 策略转变：多家火电公司调整策略，从单纯追求发电量转向追求度电收入和效益。

• 收入多元化：容量补偿和辅助服务收入占比提升，成为稳定利润的重要来源。

• 治理改善：多家公司在市值管理、净资产修复和提升分红方面动作频频，推动火电板块向 “公用事业化”（高股息率）方向发展。

二、政策与市场动态

1. 政策回顾

• 宁夏：发布 136 号文细则，明确存量和增量新能源项目的上网电价机制，增量项目通过竞价确定，设上下限。

• 广东：发布类似方案，对存量和增量项目的 “机制电量” 比例和价格做出规定。

• 内蒙古：强化绿电消费强制要求，大幅提升新建数据中心和重点用能行业的绿电消费比例目标。

2. 燃料市场跟踪

• 煤炭：近期港口和产地煤价均有上涨，但仍处于近一年来的相对低位。国内外煤价价差有所收窄。北方港口煤炭库存小幅下降。

• 天然气：国内外气价同比仍偏高，但近期呈现回落趋势。

3. 电力交易价格

• 山东：本周中长期交易电量和电价环比小幅下降；现货电价波动较大。

• 广东：本周现货加权平均电价在 295.53 元 / 兆瓦时（周五）至 344.03 元 / 兆瓦时（周三）之间波动。

三、风险提示

• 改革不及预期：电力市场相关政策（如辅助服务市场）推进速度或力度不足，影响发电企业收入结构。

• 煤价大幅上涨：推高火电成本，挤压盈利空间。

• 绿电装机放缓：消纳、资源等问题可能导致风光等绿电装机增速低于预期，影响其成长性。