2025.9.23银行业跨境流动性跟踪

一、核心观点

2025 年 9 月 19 日外管局公布 2025 年 8 月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。8 月套利交易回报率回落，跨境资金净流入 32 亿美元，银行代客收付款及结售汇均为顺差。当月美元指数下跌 2.2%，离岸人民币兑美元升值 0.82%；10Y 中美利差收窄 27bp。尽管抢出口效应减弱使货物贸易顺差收窄、套利交易回报率回落，但外资总体净买入境内股票和债券，推动银行代客收付款及结售汇实现双顺差。

二、8 月跨境收付款与结售汇具体情况

（一）跨境收付款：证券投资逆差收窄带动重回顺差

8 月银行代客涉外收付款顺差 230 亿元，环比 7 月上升 782 亿元。从分类项目看：

• 货物贸易：受抢出口效应减弱影响，涉外收付款顺差 5199 亿元，环比 7 月减少 1191 亿元。

• 服务贸易：涉外收付款逆差 696 亿元，环比 7 月增加 83 亿元。

• 资本与金融项目：涉外收付款逆差 2767 亿元，环比 7 月减少 1564 亿元，其中证券投资逆差环比收窄 1998 亿元至 2170 亿元，主要因外资总体净买入境内股票和债券，证券投资支出环比 7 月明显收窄 3026 亿元。

（二）结售汇：顺差有所收窄，资本及金融项目逆差明显收窄

8 月银行自身净结汇 11 亿元，环比 7 月上升 296 亿元，为 2024 年 10 月以来首次重回顺差；代客净结汇 1034 亿元，环比下降 881 亿元，仍保持顺差。测算结汇率、售汇率分别为 63.79%、70.71%，环比 7 月分别变动 - 2.2pct、4.5pct。从分类项目看：

• 货物贸易：净结汇 2533 亿元，环比 7 月减少 1818 亿元，主要因其涉外收付款顺差收窄。

• 服务贸易：净结汇逆差 963 亿元，环比 7 月减少 56 亿元。

• 资本与金融项目：净结汇逆差 543 亿元，环比 7 月减少 373 亿元，主要因套利交易回报率下行驱动逆差收窄。

三、套利交易回报率与跨境流动性展望

（一）套利交易回报率：人民币升值，中美利差走扩

观察区间为 2025 年 9 月 13 日 - 9 月 19 日：

• 汇率走势：人民币兑 SDR 升值 0.08%，期末美元、欧元、100 日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为 7.12、8.37、4.81、9.60，较期初分别变动 - 0.06%、+0.10%、-0.14%、-0.59%。美联储如期降息 25BP，表态偏鹰；美国初请失业金人数下降使美元指数小幅反弹；英国财政压力加剧、日本受政治及债务压力影响，英镑及日元走弱，进一步推动人民币兑 SDR 升值。

• 中美利差：期末 6M、1Y、5Y、10Y、30Y 中美国债利差（中国 - 美国）分别为 - 2.41%、-2.21%、-2.06%、-2.26%、-2.55%，较期初分别变动 2bp、5bp、-5bp、-7bp、-5bp，中长期中美利差大幅走扩。10 年期中国国债利率小幅上涨 1bp，美联储降息偏鹰使 10 年期美债利率大幅上涨 8bp。测算 1Y、5Y、10Y、30Y 美债人民币套利交易实际年收益率分别为 3.06%、2.22%、2.13%、2.34%，较期初分别变动 0.43pct、0.61pct、0.68pct、0.72pct。

• 资产表现：香港市场，恒生指数上涨 0.59%，恒生香港中资企业指数下跌 6.17%；美国市场，纳斯达克指数上涨 2.21%，纳斯达克中国金龙指数上涨 3.42%，跑赢纳斯达克指数。A 股表现一般，万得全 A 下跌 0.18%，在 SDR 主要经济体股指中排名第六。

（二）跨境流动性展望：中期资金回流持续

随着美联储降息落地，短期美元指数及美债利率有所波动，中期来看：

• 汇率：美国经济逐步从滞涨过渡至衰退阶段，FED WATCH 显示市场普遍预期年内可能继续降息两次，美元指数中期下行趋势不变，人民币兑美元将继续升值，但年底可能面临购汇额度等短期扰动。

• 利率：国内长债利率预计继续上行，且本轮上行可能非短期趋势；美国就业数据及经济动能走弱，叠加米勒担任美联储理事使联储鸽派预期升温，美债利率预计回落。

• 资金流动：美元指数下行、中美利差收窄仍是中期趋势，跨境资金回流对国内流动性的支撑预计持续到 2026 年一季度。

四、SDR 主要经济体跟踪

（一）中国：人民币兑 SDR 升值，长债利率小幅上行

• 利率：国债方面，6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y 利率分别变动 0.0bp、-1.0bp、0.5bp、1.2bp、1.6bp、3.0bp；国开债方面，6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y 利率分别变动 1.8bp、4.8bp、-2.2bp、-0.2bp、2.6bp、1.3bp；地方债（AAA）方面，6M、1Y、3Y、5Y、10Y 利率分别变动 3.7bp、-1.0bp、2.0bp、-5.0bp、-2.0bp。

• 汇率：人民币兑 SDR 升值 0.08%，期末美元、欧元、100 日元、英镑兑人民币中间价汇率分别为 7.11、8.38、4.81、9.64，较期初分别变动 0.15%、0.61%、-0.39%、0.00%。

（二）美国：美元指数基本持平，中长期美债利率大幅上行

• 美债利率：6M、1Y、5Y、10Y、30Y 美国国债收益率分别变动 - 2bp、-6bp、5bp、8bp、7bp，中长期利率大幅上行。

• 汇率：美元指数（ICE）上涨 0.03%，美元兑离岸人民币汇率贬值 0.06%，美元兑人民币中间价汇率升值 0.15%。

• 财政力度：Q3 至今国债发行 12984 亿美元，同比增加 7987 亿美元，占去年 Q3 名义 GDP 比例 9.03%；财政净支出 9389 亿美元，同比增加 5246 亿美元，占去年 Q3 名义 GDP 比例 2.19%，力度超过去年同期。

（三）欧洲：8 月英国失业率上升，核心通胀回落

• 汇率：欧元兑离岸人民币汇率升值 0.10%，欧元兑人民币中间价汇率升值 0.61%；英镑兑离岸人民币汇率贬值 0.59%，英镑兑人民币中间价汇率贬值 0.00%。

• 经济数据：8 月英国季调新增申请失业金人数 75.45 万人，环比多增 1.59 万人，失业救济率 4.39%，环比上升 0.05pct；英国 8 月 CPI 当月同比 3.80%，环比持平，核心 CPI 当月同比 3.60%，环比下降 0.2pct。欧元区 8 月 HICP 当月同比 2.00%，核心 HICP 当月同比 2.30%，环比均持平。

（四）日本：8 月通胀环比明显下降

• 汇率：日元兑离岸人民币汇率贬值 0.14%，日元兑人民币中间价汇率贬值 0.39%。

• 经济数据：8 月日本 CPI 当月同比 2.70%，环比下降 0.4pct；核心 CPI 当月同比 2.70%，环比下降 0.4pct；PPI 同比上涨 2.68%，环比上涨 0.17pct。

五、风险提示

• 数据披露不全面导致测算结果与实际值存在差异。

• 经济增长超预期下滑，外部环境不确定性可能引发经济下行超预期。

• 财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。

• 国际经济及金融风险超预期，利率及汇率波动超预期，当前国外局势复杂可能带来额外金融风险。