2025.9.24医药生物行业深度报告总结

核心结论

医药生物行业正处于多板块分化与转型的关键时期：

• 原料药：行业筑底，多家企业加速向创新药转型。

• 疫苗与血制品：均处周期底部，前者积极布局新技术，后者并购整合加速。

• 医疗服务：受政策影响较大，但 AI 技术的引入正成为提升效率的新变量。

1. 原料药板块：底部徘徊，创新转型

• 行业现状：经历近 4 年下行周期，沙坦类、肝素类等产品价格跌至历史低位。2025 年上半年板块收入和净利润双降。

• 积极信号：上游原材料价格趋稳，人民币贬值利好出口，PPI 指数底部回升。

• 核心趋势：

• 转型创新：多家龙头企业已建立丰富的创新药管线，覆盖肿瘤、自免等多个前沿领域。

• 重点企业布局：

• 华海药业：HB0034（申报上市）、HB0017（III 期）、HB0025（II/III 期）。

• 博瑞医药：BGM0504（III 期）。

• 昂利康：ALK-N001（I 期）。

• 联邦制药：UBT251（II 期）、UBT37034（获美国 IND 批件）。

2. 血制品板块：周期底部，整合加速

• 行业现状：高库存和医保控费导致需求受限，2025 年营收和净利润下滑，盈利能力下降，估值处于历史低位。

• 积极信号：

• 采浆量增长：行业采浆量稳步提升，龙头企业通过并购扩大浆站资源。

• 整合加速：天坛生物并购派林生物，预示行业整合进入新阶段，未来集中度有望提升，价格体系或逐步稳定。

• 风险点：进口白蛋白竞争加剧，重组白蛋白技术的发展可能带来冲击。

3. 疫苗板块：需求承压，技术突围

• 行业现状：新生儿数量下降叠加 HPV 疫苗等产品销售疲软，导致板块业绩快速下滑，出现季度亏损，盈利能力和估值均处低位。

• 核心趋势：

• 技术革新：为应对传统疫苗市场的萎缩，企业纷纷布局多联多价、重组蛋白、mRNA 等新技术平台。

• 重点企业布局：

• 欧林生物：金葡菌疫苗（预计 2026 年初揭盲，有望全球首创上市）。

• 康希诺：加速布局肺炎系列产品和新型肿瘤疫苗。

• 康泰生物：布局针对耐药菌的创新疫苗。

4. 医疗服务：AI 赋能，效率革命

• 行业现状：受消费环境和政策影响，板块净利润波动较大，但 2025 年盈利能力已开始持续修复，估值处于底部回升阶段。

• 核心趋势：

• AI + 医疗：行业正从 “拼医生” 转向 “拼科技”，通过 AI 技术复制优质医生经验，提升服务效率和质量。

• 重点企业布局：

• 固生堂：推出首个名医 AI 分身，应用于在线复诊，预计将覆盖多个科室，实现 “名医产能倍增”。

5. 风险提示

• 政策风险：集采政策可能加剧，影响相关企业利润。

• 竞争风险：重组产品的上市可能冲击传统血制品市场。

• 研发风险：创新药研发周期长、投入大，存在临床失败的不确定性。