2025.9.29有色金属周报

一、核心市场表现（09/22-09/26）

本周各主要指数及金属价格呈现分化上行态势，具体变动如下：

• 股市指数：上证综指上涨 0.21%，沪深 300 指数上涨 1.07%，SW 有色指数上涨 3.56%。

• 贵金属：COMEX 黄金价格上涨 1.89%，COMEX 白银价格上涨 6.92%。

• 工业金属价格：LME 铜（+2.09%）、LME 锡（+0.57%）价格上涨；LME 铝（-1.01%）、LME 锌（-0.41%）、LME 铅（-0.07%）、LME 镍（-0.75%）价格下跌。

• 工业金属库存：LME 锌（-10.56%）、LME 铜（-2.20%）、LME 铅（-0.40%）库存下降；LME 铝（+0.74%）、LME 镍（+0.74%）、LME 锡（+10.78%）库存上升。

二、工业金属分析

（一）整体逻辑

美联储降息落地，商品供给干扰频发，叠加美国财政货币双宽松及国内 “金九银十” 旺季需求，工业金属价格有望继续上行。

（二）主要品种详情

1. 铜

• 供需与价格：本周 SMM 进口铜精矿指数（周）报 - 40.36 美元 / 吨，环比增加 0.44 美元 / 吨。印尼格拉斯伯格铜矿因矿泄事故全面停产近两周，且大幅下修今年产量；中国有色协会强调反对冶炼 “内卷式” 竞争，供给扰动持续支撑铜价。

• 市场表现：本周伦铜突破新高，周中上触 10500 美元 / 吨关口，沪铜突破至年内高位，波动于 83000 元 / 吨附近。铜精矿现货贸易不活跃，现货 TC 维持于 - 40 美元 / 吨左右；进口铜到货情况持平上周，贸易商间交易清淡，因铜价冲高下游消费疲软，节前备货氛围清淡，加工企业周度开工率不佳，现货升水下行。

• 未来预期：预计下周伦铜波动于 10200-10450 美元 / 吨，沪铜波动于 81500-83500 元 / 吨；现货预计维持冷清氛围，对沪铜 2510 合约在贴水 80 元 / 吨 - 升水 120 元 / 吨。

2. 铝

• 供需与价格：供应端增量有限，旺季背景下需求回暖趋势延续，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升 0.8 个百分点至 63.0%；国庆假期前下游积极备货在各板块间稳步扩散，库存拐点临近预期增强，叠加备货需求支撑，铝价下方支撑增强。

• 成本与利润：近期电解铝产量稳定在 84.73 万吨 / 周；国内电解铝完全成本为 16283 元 / 吨，周环比下降 81 元 / 吨，行业平均利润扩大 71 元 / 吨至 4487 元 / 吨附近。

• 现货与库存：周期内铝价在 20680-20810 元 / 吨之间运行，现货由贴水收窄至平水附近；周度全国铝锭库存去库 2.1 万吨，中原地区货源略显紧张，豫沪价差由 - 80 元 / 吨上涨至 30 元 / 吨，涨幅达 110 元 / 吨。

• 假期影响：个别华南地区部分铝型材企业国庆放假天数在 6-7 天及以上，铝线缆、铝板带箔头部企业基本无放假安排，但假期期间开工排产预计放缓；预计国庆假期铝锭累库总量在 6-8 万吨左右，具体幅度需视在途量及铝厂节前发运情况而定。

3. 锌

• 价格走势：周初伦锌延续涨势，随后因美联储官员鹰派信号、降息不确定性增大而下行，鲍威尔发言为降息打开空间后收复部分跌幅，受铜价走强、海外锌库存降低推动再度上行，最终受美国 GDP 上修、初请失业金人数减少、美元指数走强影响回落，截至周五 15:00，伦锌录得 2922.5 美元 / 吨，涨幅 0.83%。沪锌周初在外盘带动下走强，后因国内消费旺季特征淡、供应偏宽松下行，受外盘、国内库存降低带动小幅上行后维持震荡，截至周五 15:00，沪锌录得 21980 元 / 吨，跌幅 0.27%。

• 库存与加工费：截至本周一，国内锌锭库存继续走低至 15.70 万吨；国产与进口锌加工费维持稳定，进口盈亏及沪伦比值波动有限。

4. 铅

• 价格走势：伦铅本周开于 1999 美元 / 吨，因投资者重新考量美联储降息计划，美元指数先涨后跌导致伦铅震荡下行，周中围绕 2002 美元 / 吨窄幅运行，周四摸高 2018 美元 / 吨后，受美国二季度 GDP 上修、美元指数大幅上涨压制，截至周五 15:00，终收于 2002 美元 / 吨，跌幅 0.05%。沪铅主力 2511 合约开于 17180 元 / 吨，盘初轻触 17205 元 / 吨，因下游电池企业完成节前备货、消费好转不及预期震荡下行，周中探低 17035 元 / 吨后围绕 17105 元 / 吨窄幅震荡，截至周五 15:00，终收于 17110 元 / 吨，跌幅 0.41%。

5. 锡

• 价格与供需：本周沪锡市场价格整体高位震荡，受宏观情绪与基本面疲软双重压制。宏观层面，美国 8 月非农就业数据低于预期及特朗普宣布对半导体进口征收关税引发市场担忧，抑制锡价上行；供应端受缅甸雨季及复产延迟影响，国内锡精矿进口量持续收缩；需求端因电子行业传统淡季及光伏抢装结束后订单下滑表现疲软，沪锡价格在 269880-274570 元 / 吨之间波动。

• 现货交易：锡锭现货市场成交清淡，下游及终端企业采买热情受抑制，多数贸易商成交仅个位数，少数贸易商成交 20 吨左右。

6. 镍

• 价格走势：本周镍价冲高回落，沪镍主力合约（2511）周初开盘 122790 元 / 吨，截至 26 日收于 121380 元 / 吨，较上周下跌 0.12%。周内印尼对 190 家未缴纳复垦保证金的矿业公司实施行政制裁（含约 30 家镍矿企业），叠加印尼铜矿事件扰动，引发市场对矿端供应担忧，镍价反弹；后受美国二季度 GDP 上修、初请失业金人数下降、美元走强压制，同时中美经贸合作积极预期缓和市场悲观情绪。

• 未来预期：短期镍价仍震荡运行，沪镍主力参考区间为 12.0-12.4 万元 / 吨。

三、能源金属分析

（一）整体逻辑

刚果金禁令延长且实施配额制，资源供应紧张加剧，锂需求旺季持续，钴锂后市表现受关注。

（二）主要品种详情

1. 锂

• 供需格局：供应端保持稳定，但 930 临近江西锂云母供应端仍存不确定性，以锂辉石为原料生产碳酸锂占比已超 60%；需求端 “金九银十” 到来，储能与新能源汽车需求火爆，市场处于供需双增格局，预计维持紧平衡状态。

• 价格表现：碳酸锂价格波动幅度有限，重心与上周基本持平，周初 SMM 电池级、工业级碳酸锂均价均小幅上调 350 元 / 吨，后因节前备货结束、交投活跃度下降趋于稳定；氢氧化锂价格环比呈现区间震荡趋势，大部分三元材料厂节前备货完成，散单交易情绪回落，上游挺价意愿持续，个别散单报价处于高幅及以上，价格变化幅度有限。

• 相关品种：磷酸铁锂价格小幅增长 60 元 / 吨，碳酸锂本周累计小幅涨价约 250 元 / 吨；材料厂生产积极，纯电重卡项目推进及 “金九银十” 带动本月订单增长明显，增量主要来自头部电芯厂，部分头部材料厂满负荷，订单流向中小企业，个别材料厂因下游供应链调整及电芯厂生产进度减产，预计 9 月磷酸铁锂材料需求有 5% 以上增量。

2. 钴

• 政策与供应：刚果金政策落地，配额仅为 44%，市场消化预期差后价格大幅上行；主流矿企和贸易商预期中国原料将持续偏紧，继续暂停报价。

• 价格与需求：钴盐和电解钴价格上行，外购中间品生产利润小幅修复，部分冶炼厂在 15.5 美元 / 磅附近有询盘，但因上游挺价不出，最终成交较少；硫酸钴价格继续上行，冶炼厂看涨后市暂缓报价并上调意向出货价格，部分下游三元和四钴企业担忧后续供应缺口采购意愿增强；氯化钴市场强势上行，多数生产企业暂停报价，少数企业报价推高至 7.7-8.0 万元 / 吨，实际成交稀疏但价格支撑强劲；四氧化三钴企业普遍暂停报价，价格依赖上游产品变动，成本推涨动力增强，但上下游观望情绪加剧。

• 未来预期：在刚果金政策延期及配额政策下，预计中国钴原料将处于偏紧状态，中间品价格仍将上行；预计节前氯化钴价格有望突破 8.0 万元 / 吨，四氧化三钴价格有望突破 25.5 万元 / 吨。

3. 镍

• 供需与价格：供应端印尼政府制裁与铜矿事件扰动持续；需求端下游刚需采购，对价格接受度有所上浮，预计镍盐价格仍有上涨空间（与工业金属镍部分内容一致，此处不重复）。

四、贵金属分析

（一）价格驱动因素

• 宏观政策：美国 9 月服务业与制造业 PMI 双双走弱，交易员认为利率下降速度将远超美联储预期，押注当前短期利率到 2026 年底将降至 3% 以下，美联储降息预期升温。

• 避险需求：俄乌冲突、巴以局势持续，黄金避险属性增强；同时 SPDR 持仓持续上行，海外投资者加速配置黄金。

• 品种特性：白银因工业属性及补涨驱动，价格屡创新高。

（二）价格表现

截至 9 月 25 日，国内 99.95% 黄金市场均价 837.58 元 / 克，较上周均价上涨 1.00%；上海现货 1# 白银市场均价 10173 元 / 千克，较上周均价上涨 2.09%。当前 COMEX 金银主力分别运行在 3750-3800 和 44.0-44.5 美元 / 盎司之间，沪银在 10350-10450 元 / 千克区间窄幅震荡，沪金主力在 853 元 / 克附近徘徊。

（三）中长期逻辑

央行购买黄金与美元信用弱化为主要主线，持续看好金价中枢上移，黄金板块迎来右侧布局机会。

五、其他小金属与稀土分析

（一）其他小金属

• 价格变动：钼精矿价格本周下跌 0.45%，钨精矿价格下跌 2.52%，电解镁价格上涨 0.58%，电解锰价格上涨 10.06%，锑锭价格上涨 0.78%，海绵钛价格上涨 2.20%，高碳铬铁价格持平，金属钴价格上涨 10.71%，精铟价格下跌 2.97%，钽铁矿价格下跌 6.65%，二氧化锗价格上涨 4.21%，精铋价格上涨 4.26%，工业级碳酸锂价格下跌 0.97%，电池级碳酸锂价格下跌 2.65%，五氧化二钒价格上涨 2.74%。

• 市场特征：多数小金属价格呈现震荡调整态势，受供需基本面、成本变动及下游需求影响，价格涨跌分化。

（二）稀土

• 价格与交易：本周稀土价格整体稳中有降，市场交投活跃度一般；下游金属厂采购意愿不强，分离厂报价坚挺，上下游博弈激烈，实际成交量较少。

• 未来预期：预计在供需双弱格局影响下，稀土价格整体将窄幅震荡运行。

• 具体品种价格：氧化镧价格下跌 2.17%，氧化铈价格上涨 0.91%，氧化镨价格下跌 2.12%，氧化钕价格下跌 1.72%，氧化镝价格下跌 0.92%，氧化铽价格下跌 1.74%，镨钕氧化物价格下跌 1.32%，稀土金属（镧、铈、镨、钕、镝、铽）及镨钕合金价格多数下跌或持平。

六、风险提示

• 需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，将对各类金属需求端产生打击，需求恢复可能弱于预期。

• 供给超预期释放：当前金属供给受产能限制及供应干扰影响释放较慢，若未来资本开支大幅上升，供应可能超预期释放。

• 海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也会影响市场避险情绪，进而影响未来金属需求。