一、周度数据跟踪

1.1 板块 & 公司涨跌

• 全 A 表现：本周申万有色金属指数上涨 3.5%。

• 分板块涨跌：二级子板块普遍上涨，其中贵金属涨 5.6%，工业金属涨 5.1%；三级子板块中，铜涨 8.6%，黄金涨 5.3%。

• 个股涨跌：涨幅前三为精艺股份（+37%）、沃尔核材（+22%）、盛达资源（+15%）；跌幅前三为天通股份（-15%）、菲利华（-14%）、秉扬科技（-12%）。

1.2 价格及库存变动

• 统计周期说明：“现价” 起算日为 2025 年 9 月 26 日；“周涨跌” 起算日为 2025 年 9 月 19 日；“月涨跌” 起算日为 2025 年 8 月 29 日；“季涨跌” 起算日为 2025 年 6 月 30 日；“年涨跌” 起算日为 2024 年 12 月 31 日。

• 贵金属价格：COMEX 黄金现价 3790 美元 / 盎司，周涨 1.9%，月涨 7.8%，季涨 27.7%，年涨 58.4%；COMEX 白银现价 46.39 美元 / 盎司，周涨 6.9%，月涨 13.8%，季涨 11.5%，年涨 38.6%；SHFE 黄金现价 46.39 元 / 克，周涨 3.1%，月涨 9.0%，季涨 21.3%，年涨 42.3%；SHFE 白银现价 10632 元 / 千克，周涨 6.6%，月涨 14.3%，季涨 43.6%，年涨 13.3%。

• 基本金属价格：SHFE 铜现价 82470 元 / 吨，周涨 11.8%，月涨 16.2%，季涨 4.9%，年涨 3.2%；LME 铜现价 10205 美元 / 吨，周涨 2.1%，月涨 3.9%，季涨 3.1%，年涨 0.0%；SHFE 铝现价 20745 元 / 吨，周涨 - 0.2%，月涨 - 1.0%，季涨 - 0.1%，年涨 - 0.8%；LME 铝现价 2649 美元 / 吨，周涨 - 0.3%，月涨 - 0.4%，季涨 2.0%，年涨 0.5%；其他基本金属（镍、锌、锡、铅）价格有涨有跌，幅度各异。

• 能源金属价格：工业级碳酸锂现价 7.1 万元 / 吨，周涨 0.1%，月涨 - 7.8%，季涨 19.5%，年涨 - 0.6%；电池级碳酸锂现价 7.4 万元 / 吨，周涨 0.1%，月涨 - 7.6%，季涨 20.1%，年涨 - 1.9%；工业级氢氧化锂现价 6.9 万元 / 吨，周涨 - 0.3%，月涨 - 4.2%，季涨 31.9%，年涨 10.4%；电池级氢氧化锂现价 7.9 万元 / 吨，周涨 - 0.2%，月涨 - 3.7%，季涨 25.2%，年涨 5.0%；其他能源金属（锂辉石、锂云母、四氧化三钴等）价格变动不同。

• 稀土金属价格：氧化镨钕现价 56 万元 / 吨，周涨 - 1.5%，月涨 - 1.9%，季涨 - 5.9%，年涨 26.4%；镨钕金属现价 69 万元 / 吨，周涨 - 0.9%，月涨 0.0%，季涨 - 7.4%，年涨 26.2%；氧化镝现价 161 万元 / 吨，周涨 - 2.1%，月涨 - 2.1%，季涨 - 0.3%，年涨 - 0.3%；金属镝现价 204 万元 / 吨，周涨 0.0%，月涨 0.0%，季涨 - 0.2%，年涨 0.0%；其他稀土金属（氧化铽、金属铽等）价格多呈下跌或持平态势。

• 小金属价格：黑钨精矿（65% WO3）现价 27.1 万元 / 吨，周涨 - 2.2%，月涨 - 0.8%，季涨 - 0.4%，年涨 90.2%；APT 现价 39.5 万元 / 吨，周涨 - 2.6%，月涨 - 0.8%，季涨 - 1.4%，年涨 87.5%；钨粉（≥99.7%）现价 625.0 元 / 公斤，周涨 5.0%，月涨 - 1.8%，季涨 - 3.0%，年涨 58.0%；其他小金属（碳化钨粉、钼精矿等）价格有涨有跌。

• 交易所基本金属库存：LME 铝库存 51.8 万吨，周变动 0.4 万吨，变动幅度 1%，月变动 5.4 万吨，变动幅度 11%，季变动 - 12.1 万吨，变动幅度 - 19%，年变动 - 7.7 万吨，变动幅度 - 12%；LME 铜库存 12.5 万吨，周变动 - 0.3 万吨，变动幅度 - 2%，月变动 1.7 万吨，变动幅度 16%，季变动 - 12.7 万吨，变动幅度 - 47%，年变动 2.5 万吨，变动幅度 23%；其他基本金属（锌、铅、镍、锡）在各交易所库存变动情况不同。

1.3 公司公告跟踪

• 赣锋锂业（锂行业）：公司为控股子公司赣锋锂电引入投资人，共同对赣锋锂电以货币方式增资，增资价格为 3 元 / 1 元注册资本，增资金额合计不超过 250000 万元。因投资人内部审批决策流程及进度不同，最终投资主体将在其内部审批决策通过后，与公司在董事会审议通过的增资额度内协商确定。

• 西藏矿业（锂行业）：西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目，属于大型工业装置，是全球首套采用膜分离 + MVR 盐湖提锂工艺的项目，于 2025 年 9 月 20 日至 24 日顺利完成 120 小时的功能考核，标志着该项目正式投产。

• 盛新锂能（锂行业）：公司拟通过全资子公司盛屯锂业以现金 145600 万元收购启成矿业 21% 股权，交易完成后，公司将直接持有启成矿业 70% 股权，启成矿业及其控股子惠绒矿业将纳入公司合并报表范围。本次交易已通过公司第八届董事会第二十二次会议审议。惠绒矿业持有的采矿权证证载生产规模为 300 万吨 / 年，木绒锂矿已查明 Li₂O 资源量 98.96 万吨，平均品位 1.62%，为四川地区锂矿品位最高的矿山之一，目前正在积极推进矿山开发建设。

二、贵金属

本周无重要宏观数据驱动，金银继续围绕降息后的交易逻辑展开。从历史情况看，美联储在经济不衰退的情况下降息，会带动美股和黄金上涨。周五发布的美国 8 月核心 PCE 物价指数年率为 2.9%，与前值和预期值一致，符合预期的通胀数据减少了市场对降息前景的担忧，周五金银盘面均上涨，且白银表现更强势。当前白银库存水平较低（LBMA 表现更为显著），同时 ETF 资金持续流入，低库存水平下白银存在逼仓可能。

三、工业金属

3.1 铜

• 宏观方面：本周宏观因素对铜价影响较弱。

• 库存端：本周全球铜库存环比减少 1 万吨，其中中国库存减少 1.14 万吨，LME 铜库存减少 0.44 万吨，COMEX 铜库存增加 0.59 万吨。

• 供给端：2025 年 9 月 24 日，Freeport 宣布印尼 Grasberg 铜矿因不可抗力因素减产，根据公告，该铜矿将在 2025 年剩余期间减产 25 万至 26 万金属吨，同时将 2026 年全年产量预期下调约 23 万金属吨，未来 12 至 15 个月内，全球将减少超 50 万吨金属吨铜供应；此外，本周中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开，中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森指出，铜冶炼行业 “内卷式” 竞争导致铜精矿加工费持续低位，是此次会议中代表反馈最集中、行业当下最突出的问题。

• 需求端：目前终端消费处于 “金九银十” 旺季，需求端对铜价形成一定支撑。

3.2 铝

• 供给端：山东地区持续向云南地区转移产能，甘肃、广西、新疆以及青海地区电解铝企业检修完毕，释放复产产能，本周电解铝行业供应增加，截至目前，中国电解铝行业理论开工产能达到 4416.5 万吨，较上周增加 8 万吨。

• 需求端：本周铝棒行业增减产不一，减产主要受内部安排影响，集中在广西地区；增产受生产调整影响，体现在贵州以及广西地区。后续供应偏稳，但国庆假期归来后，预计铝锭社会库存会有所增加，市场铝锭成交以偏稳为主，短期现货铝价预计震荡运行。中远期来看，全球宏观利好情绪催化叠加新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。

3.3 镍

• 价格端：本周 SHFE 镍跌 0.1% 至 12.14 万元 / 吨，硫酸镍持平于 2.83 万元 / 吨，高镍铁跌 0.5% 至 960 元 / 镍；硫酸镍较镍铁价差涨 0.05 万元至 3.07 万元 / 吨，硫酸镍相较金属镍价差跌 0.03 万元至 0.51 万元 / 吨。

• 硫酸镍供需：部分镍盐企业因原料库存不足选择低负荷生产，虽前期进口量有所增长，但难以弥补国内供应缺口，市场流通量阶段性收紧；需求端，三元前驱体 9 月排产增加，高镍化趋势提升高纯度硫酸镍采购量，电镀行业进入 “金九” 旺季，询单与备货活跃。

• 镍铁供需：本周镍铁供应较上周变化不大，当前市场淡旺季界限模糊，下游厂家询价提货积极性偏弱，钢厂多以刚需采购为主，多数厂家对后市持谨慎态度，普遍放缓生产节奏。后市预计 “金九银十” 旺季补库下镍盐供需改善，带动硫酸镍价格上行。

四、能源金属

4.1 锂

• 价格端：本周电碳涨 0.1% 至 7.4 万元 / 吨，电氢跌 0.2% 至 7.9 万元 / 吨，碳酸锂期货主连跌 0.3% 至 7.3 万元 / 吨；成本端，锂辉石跌 0.2% 至 857 美元 / 吨，对应成本支撑 7.84 万元 / 吨（含税），锂云母跌 0.3% 至 1875 元 / 吨，对应成本支撑 8.27 万元 / 吨（含税）。

• 供给端：据 SMM，本周碳酸锂产量环增 1% 至 2.1 万吨，开工率 51%（上周为 50%），其中锂辉石产量环增 1%，锂云母产量环减 1%；库存方面，本周碳酸锂库存环减 706 吨至 13.68 万吨，其中工厂去库 964 吨，材料厂累库 1398 吨，电池厂及贸易商去库 1140 吨。江西部分企业受锂云母原料价格倒挂影响，产量下降；锂辉石及盐湖部分新投产线仍有爬产，主流厂家维持正常生产节奏；四季度供应新增产能计划较多，供应增量预期较强。

• 需求端：据乘联会，9 月 1-21 日乘用车 / 电动车销量为 119.1/69.7 万辆，渗透率 59%，乘用车同环比 + 1%/+8%，电动车同环比 + 10%/+11%；年初至今，乘用车 / 电动车销量为 1595.5/826.7 万辆，渗透率 52%，同比 + 9%/+24%。下游排产维持增量预期，部分企业周初为国庆节前备库、增加安全库存，本周多数已完成备货。后市来看，供给端江西地区临近 “930” 节点，供给预期扰动或加剧；需求端传统旺季对锂价予以支撑，预计短期锂价维持区间震荡，需关注排产兑现及供给扰动进展。

4.2 钴

• 价格端：本周国内电解钴价格涨 12.7% 至 31.0 万元 / 吨，硫酸钴涨 9.4% 至 6.43 万元 / 吨，钴中间品涨 9.0% 至 15.75 美元 / 磅，折扣系数涨 2.65pct 至 91.3%。

• 供需与政策影响：本周刚果（金）更新钴品出口政策，包括所有半工业级、冶炼级钴产品的临时出口暂停期延长至 2025 年 10 月 15 日；10 月 16 日起至年底出口配额为 1.8 万吨（10 月允许出口 3625 吨，11 月和 12 月各允许出口 7250 吨）；2026-2027 年最大配额为 9.66 万吨 / 年（其中 8.7 万吨为 “基础配额”，0.96 万吨为 “战略配额”，后者分配给 ARECOMS）；配额分配以企业历史出口量为比例计算依据。短期来看，考虑审批流程与船期，年内 1.8 万吨配额难以缓解当前国内库存低位下的原料紧张问题，钴价短期有望继续冲高；中长期来看，2024 年刚果（金）产钴 22 万吨，2026-2027 年配额仅覆盖 2024 年产量的 44%，且近 1 万吨交由 ARECOMS “保留用于具有国家战略重要性的项目”，预计可市场化流通比例仅 40%，刚果（金）占全球钴品供应 76%，在供应大幅收紧的条件下，预计钴价中长期中枢抬升。

4.3 金属硅

• 库存端：中国社会库存 54.3 万吨，周度不变。

• 成本端：云南硅石 290 元 / 吨，周度不变；东北石油焦 3980 元 / 吨，周涨 0.6%；石墨电极 12450 元 / 吨，周度不变；硅煤新疆 1725 元 / 吨，周度不变；7 月蒙东电价 0.50 元 /kWh，月涨 11.2%，新疆电价 0.35 元 /kWh，月跌 6.6%，云南电价 0.34 元 /kWh，月跌 7.8%，四川电价 0.31 元 /kWh，月跌 19.7%，重庆电价 0.70 元 /kWh，月涨 7.9%。根据 SMM，8 月通氧 553# 金属硅（昆明）均价 9452.38 元 / 吨，月涨 2.72%；金属硅 553# 平均成本为 10131.23 元 / 吨，月涨 1.02%；金属硅利润 - 678.85 元 / 吨，月度增长 147.88 元 / 吨。

• 供给端：工业硅供求关系变化不大，仍呈现供大于求局面；西北产区开炉数量逐渐增加，后续仍有增炉预期；西南产区开工相对稳定，10 月电价即将上调，厂家即将陆续停产；截至 9 月 25 日，中国金属硅开工炉数 310 台，整体开炉率 38.94%；本周云南 & 四川 & 新疆金属硅周度产量 4.331 万吨，周度不变。

• 需求端：有机硅本周开工率 71.2%，浙江、山东、河北装置维持降负生产，华东地区另有装置因突发事故停车检修一周，开工小幅下滑，新单有一定跟进，且在前期预售订单持续兑现支撑下，行业内现有库存得到一定程度消化，本周有机硅 DMC 周度产量 4.85 万吨，周度减少 0.02 万吨；多晶硅本月产量增减互现，整体较 8 月缓增，新疆、青海地区本月复产产线持续放量，宁夏地区新增产能有少量产出，云南地区产能已完成爬坡并于 8 月下旬满产，青海本月新增一家企业检修导致产量明显减少，内蒙古地区某基地产量有所下降，同时多晶硅企业严格限制销量，整体供需格局依旧宽松，据百川盈孚，本月国内多晶硅产量在 13 万吨以上，本周周度产量 3.11 万吨，周度增加 0.01 万吨。短期来看，供应端新疆伊犁地区假期结束因电力问题计划检修（影响 4 家硅厂），大厂后续仍有增炉预期，西南地区进入十月电价均有不同程度上涨，厂家停产计划提上日程，随着枯水期到来，市场供应将逐渐由南向北转移；需求端多晶硅近期基本面偏宽松，供给端控产不及预期，下游海外需求传导或在四季度逐步退坡，需求难提振，短期政策扰动和基本面分歧较大，有机硅市场短期内受成本支撑、供应缩进及预售订单作用，价格或维持偏强震荡，但受制于下游需求疲软及观望情绪，继续上行阻力较大。综合来看，金属硅基本面短期供需偏宽松，价格以震荡为主，需关注西南地区减产节奏、多晶硅限产执行情况及库存变化。

五、稀土 & 磁材

价格情况

• 中钇富铕矿（TREO≥92%）价格有相应市场波动，该矿氧化镨钕含量不低于 26%，氧化铽含量不低于 0.65%，氧化镝含量不低于 3.5%。

• 碳酸稀土矿（REO 42.0-45.0%）价格随市场变化。

• 轻稀土中，氧化镨钕、镨钕金属价格有波动，氧化镧、氧化铈价格也呈现一定市场走势。

• 重稀土中，氧化铽、金属铽价格，氧化镝、金属镝价格均有不同程度变动。

进出口情况

• 未列名稀土氧化物月度进口量在 2022-2025 年各月份有不同数据表现，呈现一定波动。

• 美国稀土金属矿月度进口量在 2021-2025 年各月份数据各异，存在波动情况。

• 稀土月度出口量在 2022-2025 年各月份有不同变化，呈现一定趋势。

• 稀土永磁月度出口量在 2022-2025 年各月份数据有波动，表现出不同市场情况。

风险提示

• 全球经济复苏不及预期风险：全球经济复苏不及预期会影响金属品消费水平，进而导致金属价格超预期变动。

• 地缘政治风险：多类金属供给在地域上较为集中，若供给国突发政治变动，可能影响金属资源供给，进而对金属价格产生影响。

• 美联储超预期紧缩风险：美联储货币政策超预期紧缩将压制黄金等交易宏观预期金属品种的价格。