2025.9.29金融行业观察

一、本周观点

2025 年 9 月 28 日，华泰研究发布金融行业周报（第三十九周），指出投资机会排序为证券 > 银行 > 保险。市场振幅加大但交易持续活跃，A 股日成交额保持 2 万亿以上较高水平，融资余额突破 2.42 万亿元，不断刷新历史新高。

上周国新办新闻发布会及三季度货政例会召开，央行表示货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡，支持性货币政策立场不变，旨在巩固经济回升向好趋势。近期市场存在波动，需关注银行补涨机会。十年期国债利率继续在接近 1.9% 的位置徘徊，在流动性向好之前，资产负债表稳健、业绩强劲、弹性相对较低的保险公司或有相对表现。

二、子行业观点

（一）证券

A 股日成交额维持 2 万亿以上较高水平，融资余额持续刷新历史新高，突破 2.42 万亿元。券商进入多业务线持续增长新阶段，中长期价值重估具备潜力。

• 国新办新闻发布会相关内容：9 月 22 日，国新办举行 “高质量完成‘十四五’规划” 系列主题新闻发布会，介绍 “十四五” 时期金融业发展成就。证监会主席吴清表示，此期间资本市场投融资协调发展、含 “科” 量提升，中长期资金入市机制不断完善；2025 年 A 股总市值突破 100 万亿元，上证指数年化波动率较 “十三五” 期间明显下降，市场韧性和抗风险能力显著增强。下一步，证监会将以深化投融资综合改革为牵引，提升基础制度、市场功能、监管执法等方面的适应性与包容性。

• 投资端，“十四五” 期间公募基金高质量发展行动方案和三阶段降费改革全面落地，监管推动中长期资金入市，8 月底各类中长期资金持有 A 股流通市值约 21.4 万亿元，较 “十三五” 末增长 32%。

• 融资端，注册制全面推开，“科创十六条”“科创板八条”“并购六条” 接续推出，近五年交易所市场股债融资合计 57.5 万亿元，直接融资比重较 “十三五” 末提升 2.8 个百分点至 31.6%；新上市企业中九成以上为科技企业或科技含量较高企业，A 股科技板块市值占比超 1/4。

• 市场体系方面，“十四五” 期间多层次、广覆盖的市场体系更完备，科创板、创业板改革纵深推进，北交所成功设立并高质量推进，新三板改革持续深化。2025 年 8 月 A 股市场总市值首次突破 100 万亿元，同时协同发力的稳市机制逐步完善，有效防范市场大幅波动和系统性风险。“十四五” 期间上市公司通过分红、回购派发金额合计 10.6 万亿元，较 “十三五” 增长超 8 成。

• 近期市场数据跟踪：上周权益市场振幅加大，沪指周涨幅 0.21%，恒指周跌幅 1.57%，但股票交易保持活跃。A 股日成交额仍在 2 万亿元以上，H 股日成交额处于 2800 亿 - 3300 亿港元较高水平。上周 A 股日均成交额 23132 亿元，周环比下降 8%；H 股日均成交额 3025 亿港元，周环比下降 13%。两融余额继续刷新历史新高，9 月 25 日达 24274 亿元，9 月以来融资余额占流通市值比例稳定在 2.4%-2.6% 中高位，融资买入额占 A 股成交额比例维持在 10%-12% 左右中高位。

（二）银行

上周银行指数下跌 0.26%，较沪深 300 指数高出 1.33 个百分点，其中大行上涨 0.02%、股份行下跌 0.74%、区域性银行上涨 0.16%，南京银行、齐鲁银行、渝农商行分别上涨 7.44%、3.35%、3.19%，为走势最佳的三家银行。截至 9 月 26 日，银行板块 PB（lf）估值 0.67 倍，2010 年以来 PB 估值分位数为 23.46%，处于较低水平。

• 国新办新闻发布会相关内容：9 月 22 日国新办新闻发布会主要关注点包括，货币政策坚持以我为主，巩固经济回升向好趋势；积极助力化解房地产和地方债风险，中小银行改革化险提速。

• 截至 6 月末，中国银行业总资产近 470 万亿元，位居世界第一。中国特色现代货币政策框架初步形成，“十四五” 时期科技型中小企业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款年均增速超 20%。未来央行将综合运用多种货币政策工具，保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降，支持提振消费、扩大有效投资。

• 监管部门将防范化解金融风险作为首位主责，稳妥处置高风险机构，加快中小银行兼并重组，有序化解重点领域风险。已为保障性住房等 “三大工程” 提供资金支持超 1.6 万亿元，租赁性住房贷款年均增长 52%，牵头建立城市房地产融资协调机制，“白名单” 项目贷款超 7 万亿元。截至 6 月末，融资平台数量较 2023 年初下降超 60%，金融债务规模下降超 50%。

• 央行三季度货币政策委员会例会内容：9 月 23 日，中国人民银行货币政策委员会召开 2025 年第三季度例会，认为今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境。下阶段将加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性；保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度；强化央行政策利率引导，推动社会综合融资成本下降；从宏观审慎角度观察、评估债市运行情况；畅通货币政策传导机制，防范资金空转。

• 美联储商业银行资产负债表跟踪：2025 年 9 月 10 日 - 9 月 17 日，美国所有商业银行存款流出 292 亿美元，其中大型银行存款流出 25 亿美元，小型银行流入 67 亿美元，外国机构流出 333 亿美元。同期美国银行业贷款和租赁贷款增加 84 亿美元，大型银行贷款增加 103 亿美元，小型银行贷款增加 28 亿美元，外国机构贷款减少 47 亿美元。分贷款类型看，工商业贷款增加 45 亿美元，住房按揭贷款增加 24 亿美元，消费贷款增加 23 亿美元，商业地产贷款增加 9 亿美元。

• 南向资金持仓数据分析：上周南向资金主要增持工商银行、中国银行、农业银行，增持金额分别为 9.75 亿港币、2.05 亿港币、0.81 亿港币；主要减持招商银行、建设银行、民生银行，减持金额分别为 2.31 亿港币、2.13 亿港币、1.61 亿港币。截至 2025 年 9 月 26 日，南向资金主要持仓建设银行、工商银行、汇丰控股，持仓市值分别为 2614.71 亿港币、1998.65 亿港币、1660.80 亿港币。

（三）保险

上周两市震荡，保险股延续调整态势，但周五下午金融股突然上行，与大盘下行形成反差。新华保险 A 全周收涨 3%，表现最佳；众安在线收跌 6%，表现最弱。估值较八月底有所回调。国庆期间，港股流动性走向对节后 A 股走向有较强引导意义。十年期国债利率继续在接近 1.9% 的位置徘徊，在流动性向好之前，资产负债表稳健、业绩强劲、弹性相对较低的公司或有相对表现。

• 国家金融监督管理总局相关讲话：9 月 22 日，国家金融监督管理总局局长李云泽在国新办新闻发布会上表示，“十四五” 时期我国全球最大信贷和第二大保险市场地位更稳固，各主要监管指标处于 “健康区间”，高风险机构数量和资产规模较峰值大幅压降。过去五年，银行业保险业总资产突破 500 万亿元，年均增长 9%，信托、理财和保险资管机构管理资产规模接近 100 万亿元，较 “十三五” 末翻番。

• 监管层面，金融监管总局全面强化 “五大监管”，发布 171 件各类规制，构建覆盖全生命周期的制度体系。

• 保险业在服务实体经济和国家战略方面作用凸显，“保险资金长期投资改革” 作为 “四项试点” 之一，与其他试点共同累计为科技领域新增投资超万亿元。

三、行情回顾

（一）整体市场行情

截至 2025 年 9 月 26 日收盘，上证综指收于 3828 点，周环比上涨 0.21%；深证成指收于 13209 点，周环比上涨 1.06%。沪深两市周交易额 11.57 万亿元，日均成交额 23132 亿元，周环比下降 8.13%。

（二）证券板块行情

截至 2025 年 9 月 26 日收盘，券商指数收于 11394 点，周环比下跌 0.16%；周成交额 2090 亿元，日均成交额 418 亿元，环比下降 36.06%。A/H 股上市券商中，中信建投溢价最高，达 120.21%。上周湘财股份、国盛金控、广发证券、东方证券、国投资本涨幅居前，周涨幅分别为 16.87%、8.46%、3.01%、2.68%、2.51%。

（三）银行板块行情

上周银行指数较前一周下跌 0.26%，同期上证综指上涨 0.21%，走势弱于大盘 0.47 个百分点。上周银行板块成交额 1576.47 亿元，较前一周下跌 10.43%。近 2 成银行上涨，南京银行、齐鲁银行、渝农商行、工商银行、苏州银行涨幅居前，涨幅分别为 7.44%、3.35%、3.19%、2.92%、1.60%。

（四）保险板块行情

上周新华保险、中国太保、中国人寿、中国平安、中国人保最新收盘价分别为 60.37 元、35.20 元、38.48 元、55.22 元、7.74 元，周涨幅分别为 2.7%、0.9%、0.6%、0.2%、0.0%，成交额分别为 51.63 亿元、55.80 亿元、21.92 亿元、140.96 亿元、23.57 亿元，A/H 股溢价分别为 54%、27%、95%、15%、33%。

（五）多元金融板块行情

截至 2025 年 9 月 26 日收盘，多元金融指数收于 9979 点，较前一周下跌 0.08%；金控平台指数收于 2465 点，较前一周下跌 0.86%；信托（中信）指数收于 1717 点，较前一周下跌 3.94%。中山公用、四川双马、江苏金租、江苏国信、浙江东方涨幅居前，周涨幅分别为 22.25%、5.33%、2.71%、2.41%、1.13%。

四、利率走势

上周市场利率走向分化，10 年期国债收益率收于 1.88%，较前一周持平；Shibor 隔夜利率收于 1.32%，较前一周下降 0.14 个百分点。

五、海外市场跟踪

（一）动态新闻

• 美国市场：9 月 26 日，美国商务部经济分析局数据显示，美国 8 月 PCE 物价指数同比上涨 2.7%，环比上涨 0.3%，核心 PCE 物价指数同比上涨 2.9%，环比上涨 0.2%，均符合市场预期。美联储副主席鲍曼呼吁坚定降息，认为美联储在应对就业风险方面有落后风险，需 “果断且主动地行动”；里士满联储主席托马斯・巴尔金则认为可平衡双重目标，无需 “加速降息”。市场预计 10 月份美联储继续降息大概率发生，美国 9 月就业报告将于下周五公布。

• 欧洲市场：本周欧洲央行无明显降息倾向，行长拉加德表示已达通胀目标但不确定性仍存，部分管委认为当前利率处于良好均衡状态，也有管委建议 12 月降息。9 月 26 日消费者预期调查显示，未来 12 个月物价预计上涨 2.8%，高于 7 月的 2.6%，三年通胀预期不变，五年通胀预期微升至 2.2%，欧洲央行密切关注食品价格走势。

（二）全球市场金融行情对比

上周中信非银指数下跌 0.04%，中信银行指数下跌 0.26%，二者表现强于恒生金融指数（下跌 0.38%）及标普美国金融指数（下跌 1.76%），弱于标普欧洲金融指数（上涨 1.92%）、标普日本金融指数（上涨 0.85%）。

（三）估值跟踪

报告中展示了全球市场银行、信托、期货、租赁、小贷、证券、保险等板块相关公司的估值情况，包括最新股价、周涨跌幅、股本、总市值、PE（TTM）、PB（MRQ）等数据。例如，美股银行板块中，花旗集团 PE（TTM）14.76 倍、PB（MRQ）0.97 倍；摩根大通 PE（TTM）15.77 倍、PB（MRQ）2.58 倍。

六、市场统计

（一）融资融券

截至 9 月 25 日收盘，两融规模 24444 亿元，环比增长 4.44%；其中融资余额 24274 亿元，融券余额 170 亿元。融资期间买入额 11093 亿元，期现比 11.80%。

（二）承销发行

截至 9 月 26 日，券商承销数量 1050 家，主承销商募集金额合计 2662 亿元。其中首发 2 家、可转债 2 家；债券承销 1046 家，募资规模 2639 亿元。上市券商主承销 588 家，募资规模 1552 亿元，占比 58.31%。

七、风险提示

• 经济修复力度不及预期：近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍存在不确定性。

• 资产质量恶化超预期：上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因外部因素出现波动。