2025.10.9信行业 2025 年 10 月策略

一、2025 年 9 月行情回顾：板块表现弱于大市

（一）9 月通信板块整体表现

截至 2025 年 9 月 30 日，9 月沪深 300 指数上涨 3.20%，通信（申万）指数下跌 0.15%，板块表现弱于大盘，在申万 31 个一级行业中排名第 14 名。

（二）9 月通信板块估值情况

以 100 家通信行业主要公司为统计基础，2015 年以来通信行业 PE（TTM，整体法）最低 14.3 倍、最高 77.8 倍、中位数 33.6 倍，2025 年 9 月底 PE 估值 23.8 倍，略低于历史中位数；PB（MRQ）最低 1.20 倍、最高 5.7 倍、中位数 2.3 倍，9 月底 PB 估值 2.4 倍，处于历史中值水平。按申万一级行业分类，通信行业市盈率 46.77 倍、市净率 4.35 倍，分别位居 31 个行业中的第 7 名和第 3 名。

（三）各细分板块及个股涨跌幅

• 细分板块：国信通信股票池 100 家上市公司 9 月平均涨跌幅 + 0.56%，其中光模块光器件、IDC、光纤光缆表现相对靠前，分别上涨 6.6%、0.8%、0.7%。

• 个股：9 月涨幅前十的个股依次为腾景科技（66%）、淳中科技（62%）、源杰科技（44%）、汉威科技（41%）、剑桥科技（36%）、世嘉科技（35%）、华工科技（35%）、东方电缆（34%）、京信通信（31%）、科华数据（24%）。

二、全球 AI 高景气度延续

（一）全球 CSP 云厂资本开支持续加大

美国 CSP 厂商（亚马逊、谷歌、Meta、微软、苹果、甲骨文等）预计 2025 财年资本开支超 3700 亿美元，同比增长 40%。

• 亚马逊：2025 年上半年资本开支（含融资租赁）564.38 亿美元，同比增长 86%，预计 2025 年资本开支 1100-1200 亿美元，同比增长 45.7%。

• 微软：2025 年上半年（FY25Q3+FY25Q4）资本开支（含融资租赁）456 亿美元，同比增长 38%，2025 财年预计 882 亿美元，2026 财年将继续增长但增速放缓。

• 谷歌：2025 年上半年资本开支（不含融资租赁）396.43 亿美元，同比增长 57.3%，2025 年预计 850 亿美元，同比增长 61.8%，其中 2/3 用于服务器、1/3 用于数据中心和网络设备。

• Meta：2025 年上半年资本开支（含融资租赁）307.04 亿美元，同比增长 102%，2025 年预计 660-720 亿美元，同比增长 68%-84%。

• 甲骨文：2026 财年第一财季营收 149 亿美元，同比增长约 12%；FY26Q1 末剩余履约义务（RPO）4550 亿美元，同比增长 359%，较上季度增加 3170 亿美元，云 RPO 同比增长近 500%；预计 2026 财年资本开支 350 亿美元，云基础设施收入预计增长 77% 至 180 亿美元，后续四年将分别增至 320 亿、730 亿、1140 亿及 1440 亿美元。

（二）服务器领域：鸿海精密 9 月营收创新高

中国台湾服务器代工在英伟达 AI 服务器销售中占主导地位，2025 年 8 月台企七家服务器 ODM 月度营收整体 12138.98 亿新台币，同比 + 16.71%，环比 - 1.99%。鸿海精密（工业富联母公司）9 月营收 8371 亿新台币，环比增长 38.01%，同比增长 14.19%，刷新历史同期营收新高。

（三）交换机领域：2025Q2 全球以太网交换机市场增长显著

IDC 数据显示，2025 年 Q2 全球以太网交换机市场营收 145 亿美元（约 1033 亿人民币），同比增长 42.1%，主要受益于数据中心细分市场；同期全球企业及服务提供商（SP）路由器市场总营收 36 亿美元（约 256 亿人民币），同比增长 12.5%。

• 数据中心交换机：2025Q2 营收同比增长 71.6%，高于前一季度的 54.7%；英伟达该季度营收同比激增 647% 达 23 亿美元，以 25.9% 市场份额居首位。

• 高速端口与 ODM 模式：800GbE 交换机营收环比增长 222.1%，占数据中心交换机总营收 12.8%；200/400GbE 交换机营收同比增长 175.5%，占比 49.5%；ODM 直销模式营收同比增长 76.9%，占比 19.6%。

（四）OpenAI 的合作与产品动态

• 合作方面：9 月 22 日，英伟达计划向 OpenAI 投资高达 1000 亿美元，共同建设超大规模数据中心，拟部署至少 10GW 的 NVIDIA 系统，首期 1GW 目标 2026 年下半年，平台为 NVIDIA “Vera Rubin”；10 月 6 日，OpenAI 与 AMD 达成战略合作，将共同部署高达 6GW 的 AMD Instinct MI450 GPU 集群，首批 1GW 预计 2026 年下半年启用，OpenAI 可认购最多 1.6 亿股 AMD 普通股，持股比例或达 10%。

• 产品发布：10 月 1 日，OpenAI 发布 Sora App（iOS 应用，内容均为 AI 生成）和 Sora 2 模型，Sora 2 在物理运动、人物表演、一致性上有突破，被称为 AI 视频生成的 “GPT-3.5 时刻”，核心突破是从 “视频生成器” 进化为 “世界模拟器”。

三、国内 CSP 云厂持续加大 AI 投入，数据中心超节点产业化进程加速

（一）国内云厂资本开支情况

中国主要云厂商 2025 年在 AI 算力侧实际支出约 4700 亿元：

• 阿里巴巴：计划 3 年投入超 3800 亿元用于云和 AI 硬件基础设施，年均资本开支约 1300 亿元；2024 年资本开支 725 亿元，2025 年上半年 633 亿元，同比增长 172%。

• 字节跳动：2024 年资本开支 800 亿元，2025 年预计 1600 亿元，其中约 900 亿元用于 AI 算力采购（国内 400 亿 + 国外 500 亿），700 亿元用于 IDC 基建及网络设备。

• 腾讯：2025 年上半年资本开支 466 亿元，同比增长 102%，主要投向 IT 基础设施、数据中心等，2025 年预计 1000 亿元左右。

• 百度：2025 年上半年资本开支 67 亿元，同比增长 61%，2025 年预计 108 亿元左右，同比增长 33%。

（二）国内超节点产业化进展

• 阿里云：9 月云栖大会发布全新一代磐久 128 超节点 AI 服务器，自主研发设计，支持多种 AI 芯片，单机柜容纳 128 个 AI 计算芯片；集成自研 CIPU 2.0 芯片及 EIC/MOC 高性能网卡，采用开放架构，实现 Pb/s 级别 Scale-Up 带宽和百 ns 极低延迟，同等 AI 算力下推理性能较传统架构提升 50%；采用模块化设计，机柜功率密度 350kW，支持单芯片 2000W 高负载运行，硬件故障预测准确率 99%，适合万亿参数级大模型分布式训练；Compute-Tray 横放支持 4 颗 GPU，Switch-Tray 竖放，无 CableTray，CPU 和 GPU 分离设计，支持灵活迭代升级。

• 华为：2025 全连接大会发布支持 52 万 NPU 乃至近百万 NPU 的超大算力集群；在 CloudMatrix 384 超节点基础上，将推出 Atlas 950 SuperPoD（2027 年四季度上市）和 Atlas 960 SuperPoD（2028 年四季度上市）；推出超节点全光互联技术，重新定义设计光器件、光模块和互联芯片，归一协议，跨柜卡间带宽＞1TB/s、时延＜2.1 微秒；950/960 超节点架构通过 UB switch 和 OCS 互联，UB-Mesh 支持混合拓扑，可通过多级 UBSwitch 扩展组网、UBoE 与以太 Switch 对接融合组网及 OCS 组网实现可变拓扑。

• 中兴通讯：展出单机支持 64 张 GPU 的超节点服务器，支持 Scale-Up 与 Scale-Out 双重扩展模式，支撑万卡、十万卡超大规模智算集群；同时展示先进制程的 CPU 芯片规划和大容量交换芯片规划，提供定制化算力引擎，涵盖从千卡集群到十万卡集群的硬件模块化、软件平台化解决方案。

（三）Deepseek 模型发布

9 月 29 日，深度求索（DeepSeek）发布新一代大语言模型 DeepSeek-V3.2-Exp 并开源，华为昇腾、寒武纪、海光信息同步完成适配。该模型核心创新为 DeepSeek Sparse Attention（DSA）稀疏注意力机制，通过动态稀疏选择（非关键路径计算量降低 60% 以上）、分层注意力掩码（推理内存占用减少 45%）、硬件亲和性设计（预留芯片级并行接口）实现效率突破。

四、光通信：光模块供不应求，CPO/OCS 产业化加速

（一）CoWoS 产能与光模块需求

NVIDIA、AMD、Broadcom 等芯片厂商与 CSP 云厂合作扩大，高端芯片需求上修。台积电作为 CoWoS 核心供给方持续提升产能，带动光模块需求上升。预计 2026 年 800G 光模块需求超 4500 万只，1.6T 光模块需求超 1000 万只。

（二）CPO 与 OCS 产业化进展

• CPO：9 月底 2025 ECOC 上，博通宣布其 CPO 交换机在 META 平台实现累计一百万小时等效稳定运行；实测显示 CPO 技术较可插拔模块解决方案降低 65% 光学器件功耗，链路可靠性更高。

• OCS：华为超节点架构中，OCS 用于实现可变拓扑以匹配业务动态流量；阿里超节点在机柜间互联倾向采用 OCS 全光互联，其 UPN512 利用光互连连接 XPU 和交换机，通过单层 CLOS 网络实现 512 个 xPU 全互连，光互连覆盖距离远超铜互连。

（三）空芯光纤技术

长飞公司具有自主知识产权的 “支撑管结构” 空芯光纤，最新平均损耗 0.12dB/km，最低损耗 0.05dB/km。空芯光纤以空气纤芯代替石英纤芯，光信号传输速度较常规光纤快约 47%，传输时延降低约 31%，在数据中心间互联、AI 大模型、金融交易等时延敏感场景应用价值大。

五、运营商：通信业平稳运行，业务量增长

2025 年前 8 个月，通信业电信业务量收增长，新型基础设施建设推进，5G、千兆、物联网等用户规模扩大，移动互联网接入流量较快增长。

• 电信业务收入与总量：前 8 个月电信业务收入累计 11821 亿元，同比增长 0.8%；按上年不变价计算的电信业务总量同比增长 8.8%。

• 固定宽带接入：截至 8 月末，三大运营商固定互联网宽带接入用户 6.89 亿户，比上年末净增 1885 万户；100Mbps 及以上用户 6.55 亿户，占比 95.2%；1000Mbps 及以上用户 2.33 亿户，净增 2664 万户，占比 33.9%（较上年末提升 3 个百分点）。

• 移动电话用户：截至 8 月末，移动电话用户 18.19 亿户，净增 2953 万户；5G 移动电话用户 11.54 亿户，净增 1.4 亿户，占比 63.4%。

• 移动物联网与互联网电视：截至 8 月末，移动物联网终端用户 28.72 亿户，净增 2.16 亿户；互联网电视（IPTV、OTT）用户 4.12 亿户，净增 424.6 万户。

• 移动互联网流量：前 8 个月移动互联网累计流量 2534 亿 GB，同比增长 16.4%；截至 8 月末移动互联网用户 16.01 亿户，净增 3132 万户；8 月 DOU 值 20.87GB / 户・月，同比增长 14.3%，较上年底高 1.17GB / 户・月。

• 通话量与短信：前 8 个月移动电话去话通话时长 1.4 万亿分钟，同比下降 5.4%；固定电话主叫通话时长 452.9 亿分钟，同比下降 12.6%；移动短信业务量同比增长 21.9%，业务收入同比增长 0.4%。

• 网络建设：截至 8 月末，互联网宽带接入端口 12.39 亿个，净增 3710 万个，其中光纤接入（FTTH/O）端口 11.98 亿个，净增 3771 万个，占比 96.7%；10G PON 端口 3076 万个，净增 255.1 万个；5G 基站总数 464.6 万个，净增 39.5 万个，占移动基站总数 36.3%（较前 7 个月提高 0.3 个百分点）。

六、卫星互联网：我国处于加速建设期

（一）国际动态

2025 年 8 月 31 日 - 9 月 30 日，SpaceX 为 Starlink 进行 9 次专项发射，共发射 232 颗 V2.0 mini 卫星，其 Starlink 手机直连卫星技术取得突破性实测进展；亚马逊 Kuiper 星座也在加速部署。

（二）国内动态

• 火箭技术：引力二号、长征十号在可回收火箭技术上取得关键突破，如东方空间 “原力 - 110” 液氧煤油发动机半系统热试车完成、长征十号系列运载火箭第二次系留点火试验成功。

• 卫星发射：9 月 9 日，长征七号 A 运载火箭在文昌航天发射场将遥感四十五号卫星送入预定轨道，系长七 A 首次执行中轨道发射任务，为长征系列第 594 次发射；9 月 16 日，长征二号丙运载火箭 / 远征一号 S 上面级在酒泉发射 4 颗卫星互联网技术试验卫星；9 月 27 日，长征六号甲运载火箭在太原发射 5 颗卫星互联网低轨 11 组卫星。

• 产业链企业：卫星制造领域有航天科技集团五院（抓总研制卫星，大型星座卫星平台技术）、银河航天、微纳星空（批量化生产，降本 80%）；火箭发射领域有航天科技集团一院（长征系列火箭，全流程自动化、可重复使用）、星河动力等商业火箭公司（低成本中型运载火箭）；通信设备领域有华为（超薄相控阵终端，厚度 2cm）、中兴（星地融合设备，天地一体化网络管理、手机直连）；运营服务领域有中国星网、中国电信（国网星座运营）、航天驭星（消费级测控服务）。

七、10 月展望：Q3 财报季或验证算力景气度

（一）A 股通信公司 Q3 盈利预测与财报披露

部分通信上市公司 2025Q3 财报披露日期及盈利预测如下（表中数据为亿元）：

公司名称	Q3 财报披露日期	2025Q3 营收	2025Q3 归母净利润	2025 营收	2025 归母净利润
中国联通	2025-10-23	930.0	99.4	4084.7	353.9
中国电信	2025-10-22	1300.0	37.2	5438.2	140.0
中国移动	2025-10-20	2500.0	40.0	10781.9	1456.2
中兴通讯	2025-10-29	340.0	9.9	1410.9	90.0
紫光股份	2025-10-31	250.0	9.9	888.2	22.1
锐捷网络	2025-10-22	45.0	2.5	140.5	7.6
中天科技	2025-10-28	55.8	75.0	555.6	3.8
亨通光电	2025-10-28	91.0	3.1	666.1	140.0
长飞光纤	2025-10-31	325.0	7.9	138.0	180.0
移远通信	2025-10-24	22.1	21.0	229.9	38.0
广和通	2025-10-27	8.8	1.3	85.0	9.8
拓邦股份	2025-10-28	28.5	6.1	121.8	37.2
和而泰	2025-10-23	28.5	2.0	122.1	8.4
天孚通信	2025-10-30	21.0	6.5	100.0	22.1
新易盛	2025-10-30	7.4	2.2	105.0	8.8
中际旭创	2025-10-31	28.0	2.9	300.0	31.0
华工科技	2025-10-24	100.0	22.0	370.0	33.0
光迅科技	2025-10-25	55.0	6.5	170.0	7.2
英维克	2025-10-14	36.0	2.9	110.0	7.2
亿联网络	2025-10-27	15.1	14.5	70.0	53.1
润泽科技	2025-10-30	7.0	5.1	70.0	9.5
网宿科技	2025-10-27	65.2	67.8	70.0	1.9
华测导航	2025-10-23	29.8	13.8	70.0	41.6
灿勤科技	2025-10-22	27.1	1.3	70.0	7.6
华丰科技	2025-10-28	7.4	0.4	70.0	2.0

（二）10 月行业重要事件

10 月底，META、微软、AWS、苹果等公司披露新一季度财报；英伟达 GTC 大会于 10 月底在华盛顿举行；OCP 峰会于 10 月 13-15 日举行；10 月 21 日，META 发售运动 AI 眼镜，三星发布首款 XR 头显。

八、风险提示

宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。