2025.10.9汽车周观点

一、核心结论

• 本周复盘总结：2025 年 9 月第 4 周（2025.9.29-2025.10.6），乘用车交强险数据为 64.4 万辆，环比上周增长 26.7%，环比上月周度增长 25.0%。细分板块涨跌幅排序为 SW 商用载货车（+3.8%）＞SW 乘用车（+2.8%）＞SW 汽车（+1.7%）=SW 汽车零部件（+1.7%）＞SW 商用载客车（-1.7%）。已覆盖标的中，松原安全、经纬恒润 - W、赛力斯、新泉股份、雅迪控股涨幅位列前五。

• 本周行业核心变化

• 特斯拉发布 FSD V14 版本，模型规模扩大 10 倍，模型上下文长度扩大 3 倍；同时在美国市场推出简版 Model 3 和 Model Y，通过降配实现降价，降价幅度为 5000 美元，以应对补贴下降。

• 小鹏汽车业务覆盖范围扩展至北非沿海经济地带，9 月交付量达 4.2 万辆，同比增长 95%，环比增长 10%。

• 理想汽车 9 月交付 3.4 万辆，同比减少 37%，环比增长 19%。

• 文远知行进入阿联酋第三个酋长国哈伊马角，其 Robotaxi 与 Robobus 开启试运营。

• 700 辆宇通客车完成向土库曼斯坦的交付。

• 新泉股份宣布提前赎回 “新 23 转债”。

二、板块最新观点

• Q4 关注 AI 智能车相关动态

• 国庆假期汽车行业表现：美股与港股汽车板块表现平稳。核心事件包括特斯拉三季度交付 49.7 万辆，同比增长 29.4%，发布 FSD V14 版本以强化文字识别能力，并在美国市场推出降配降价的简版 Model 3 和 Model Y；国内方面，10 月交付数据显示，主流 15 家新能源车企 9 月交付 87.7 万辆，同比增长 15%，其中小鹏、小米、长城新能源交付量首次突破 4 万辆，鸿蒙智行交付量再次突破 5 万辆，理想汽车重回 3 万辆以上交付量，蔚来交付量创新高至 3.47 万辆，且鸿蒙假期 7 天累计大定突破 4 万台。

• 当前汽车板块配置思路：汽车行业处于新的发展阶段，电动化红利接近尾声，智能化处于发展前期，机器人创新处于产业 0-1 阶段，新旧逻辑切换下，三类主线投资机会并存。

• AI 智能车主线：Robotaxi/van 先行，C 端紧随其后。下游应用维度，Robotaxi 视角涵盖一体化模式（特斯拉、小鹏汽车、千里科技）、技术提供商 + 运营分成模式（地平线、百度、小马智行、文远知行）、网约车 / 出租车转型（滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线）；Robovan 视角涉及德赛西威、中邮科技、开勒股份等；C 端卖车视角包含整车企业（小鹏汽车、理想汽车、华为系、小米集团等）。上游供应链维度，B 端整车代工涉及北汽蓝谷、广汽集团、上汽集团等；核心供应商涵盖检测（中国汽研、中汽股份等）、芯片（地平线机器人、黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威、经纬恒润、均胜电子、科博达等）、传感器（舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特、浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）等。

• AI 机器人主线：零部件领域关注拓普集团、均胜电子、新泉股份、精锻科技、福达股份、旭升集团、爱柯迪等。

• 红利 & 好格局主线：客车领域（宇通客车）、重卡领域（中国重汽 A-H、潍柴动力）、两轮车领域（春风动力、隆鑫通用）。

• 风险提示：贸易战升级超出预期、全球经济复苏力度不足、L3-L4 智能化技术创新进度缓慢、全球新能源渗透率低于预期、地缘政治不确定性增加。

三、本周板块行情复盘

• 板块整体排名：本周 A 股市场中，有色金属、电力设备和钢铁板块涨幅靠前，汽车板块排名第 10；港股市场中，半导体、零售业和医药板块表现突出，汽车与汽车零部件板块排名第 12。从年初至今涨幅来看，A 股汽车板块在 SW 一级行业中排名第 8，港股汽车与零部件板块在香港二级行业中排名第 14。

• 板块内细分领域表现：本周汽车板块多数细分领域上涨，其中 SW 商用载货车表现最佳；本月表现最佳的细分板块为 SW 汽车零部件；年初至今表现最优的是 SW 摩托车及其他；近三个月表现最好的细分板块为 SW 汽车零部件。

• 已覆盖标的表现：本周已覆盖标的中，松原安全、经纬恒润 - W、赛力斯涨幅较好。

• 板块估值情况：本周 SW 汽车、SW 乘用车、SW 商用载货车、SW 汽车零部件的 PE（TTM）均有所上升，SW 商用载客车的 PE（TTM）下降。SW 汽车的 PE（TTM）为万得全 A 的 1.41 倍，其 PE（TTM）与 PB（LF）分别处于历史 92%、92% 分位；SW 商用载货车的 PB（LF）为 SW 商用载客车的 0.93 倍；SW 乘用车的 PE（TTM）为 SW 汽车零部件的 0.91 倍。

• 全球整车估值：本周全球整车估值 PS（TTM）总体持平，A 股整车估值维持稳定。其中苹果最新 PS（TTM）为 9.4 倍，美股特斯拉最新 PS（TTM）为 15.4 倍，非特斯拉的 A 股 & 港股整车 PS（TTM）为 1.2 倍，A 股整车最新 PS（TTM）为 1.2 倍。

四、板块景气度跟踪

• 乘用车内需周度数据：2025 年 9 月第 4 周（2025/9/22-2025/9/28），乘用车周度上险数据总量为 64.4 万辆，环比上周增长 26.7%，环比上月周度增长 25.0%；新能源汽车上险量为 36.8 万辆，环比上周增长 23.7%，环比上月周度增长 29.0%，渗透率达 57.2%。从主要车企周度销量来看，比亚迪 9 月第 4 周销量 10.3 万辆，环比上周增长 31.2%；特斯拉 9 月第 4 周销量 1.9 万辆，环比上周增长 12.5%；小鹏汽车 9 月第 4 周销量 1.5 万辆，环比上周增长 9.2% 等，多数车企销量呈现环比增长态势。

• 2025 年新能源景气度预期：随着报废 / 更新政策落地，乘用车全年消费有望保持高景气。根据 2025 年 1 月 8 日国务院政策例行吹风会内容，报废补贴范围放宽，置换补贴新设限额。按补贴金额 800-2000 亿元预算假设，并考虑补贴范围增加与单车置换金额下滑的影响，对每新增 1 万辆所需补贴金额进行递增假设，预计 2025 年国内乘用车零售销量同比 2024 年增量贡献范围为 100-170 万辆，按低值计算，2025 年国内零售销量预期 2370 万辆，同比增长 4.1%。从历史数据看，2020-2024 年国内乘用车内需（交强险口径）销量整体呈波动上升趋势，2024 年销量 2276 万辆，同比增长 8.5%；新能源乘用车销量 2024 年达 1364 万辆，同比增长 29.9%，渗透率 59.9%，预计 2025 年新能源乘用车销量 1588 万辆，同比增长 16.4%，渗透率 67.0%。外需方面，2020-2024 年乘用车出口量持续增长，2024 年出口 529 万辆，同比增长 12.5%，预计 2025 年出口量保持增长态势。

• 2025 年 L3/L2 + 智能化景气度预期：2025 年车企智驾竞赛进入白热化阶段，预计在特斯拉、华为、小鹏等车企引领下，主流车企高端车型将加速普及城市 NOA，2025 年 L3 智能化（城市 NOA）在新能源汽车中的渗透率达 20%；同时，L2 + 智能化（高速 NOA）预计 2025 年在 20 万元以下车型加速普及，以比亚迪、长城、吉利、长安等车企为主，渗透率达到 33%。从数据来看，2024 年国内新能源乘用车城市 NOA 智驾销量 118 万辆，同比增长 163%，预计 2025 年达 264 万辆，同比增长 123%；2024 年国内新能源乘用车高速 NOA 智驾销量 82 万辆，同比增长 175%，预计 2025 年达 444 万辆，同比增长 439%。

• 2025 年重卡景气度预期：2025 年，重卡内销受更新需求支撑，内需刺激政策或进一步出台，预计 2025 年重卡上险量 75 万辆，同比增长 24.9%；出口方面，俄罗斯库存尚未完全去化，预计对俄出口下滑，但亚非中东等地区出口高景气延续，预计 2025 年重卡出口量 29.5 万辆，同比增长 1.6%；不考虑库存变动，2025 年重卡批发销量预计 105 万辆，同比增长 16.9%。从季度数据看，2024 年各季度重卡批发量呈波动趋势，2024Q1-2024Q4 分别为 27.3 万辆、23.2 万辆、17.8 万辆、21.9 万辆，预计 2025Q1-2025Q4 分别为 26.5 万辆、27.4 万辆、24.5 万辆、27.0 万辆。

• 客车 2025 年景气度展望：2025 年政策加码，国内外需求有望共振。国内市场，在以旧换新政策推动下，公交复苏逻辑持续，预计 2025 年国内客车销量增长 15%；出口市场，欧洲区域新能源需求有望上升，同时底盘出口或贡献增量，预计 2025 年客车出口销量增长 20%，新能源出口增速更快。从月度数据看，2024 年各月大中客批发销量、国内销量、出口销量均有波动，2024 年大中客批发销量 116180 辆，预计 2025 年达 136827 辆，同比增长 18%；2024 年大中客国内销量 72962 辆，预计 2025 年达 83791 辆，同比增长 15%；2024 年大中客出口销量 44196 辆，预计 2025 年达 53035 辆，同比增长 20%。

• 机器人景气度跟踪：本周机器人领域核心事件包括 9 月 22 日智元机器人获得行业首张人形机器人数据集产品 CR 认证证书，9 月 24 日长三角具身智能产业联合体正式成立，成员有中坚科技、安培龙、浙江荣泰、江苏雷利、傅利叶智能、中大力德、福莱新材、昊志机电等。指数表现方面，本周机器人指数下跌 0.98%，近一月上涨 4.52%，年初至今上涨 63.90%，9 月 22 日 - 9 月 26 日单日涨跌幅分别为 + 1.57%、-1.50%、+1.98%、-0.11%、-2.84%，板块本周以震荡行情为主，周五板块成交额环比缩量超 300 亿元（以万得人形机器人指数成分计算）。