2025.10.14油运航空行业观察

一、核心投资主线

近期交运板块有三条核心投资主线，同时持续关注具备自身 Alpha 的部分个股。

• 油运：OPEC + 增产催生补库及跨区域套利需求，叠加季节性需求上升，VLCC 运价有望在 4Q25/1Q26 走强。

• 航空：受供给约束、行业反内卷、低基数因素影响，4Q 有望延续收益同增态势。

• A 股公路：关税摩擦或使避险情绪升温，A 股公路股息率已具备吸引力，且年末保险资金有配置 “开门红” 需求，板块有望触底回升。

重点关注个股包括中国国航 H、华夏航空、极兔速递、中远海能 A、皖通高速 A、粤高速 A、港铁公司、嘉友国际。

二、各细分领域分析

（一）航空机场

• 航空板块表现

• 9 月及中秋国庆假期数据：9 月民航需求好转带动票价同比回暖，第 36-39 周（9/1-9/28）国内经济舱含油均价同增 1.5%（暑运期间为 - 6.5%）。中秋国庆假期民航旅客量同增 3.3%，增速低于 “五一” 假期的 11.8%，但含油平均票价同比提升 0.3%，表现稳健。假期航班量同增 3.2%，低于 “五一” 假期的 6.6%，其中国内航线航班量同增 2.2%，国际 + 地区航线航班量同增 9.9%，恢复至 2019 年同期的 88%。

• 暑运表现：7-8 月行业 ASK 同比增长 5.3%，RPK 同增 5.9%，客座率同增 0.5pct 至 86.0%，但国内线票价不佳，第 27-35 周（6/30-8/30）民航国内经济舱含油平均票价同比下滑 6.5%。

• 未来展望：供给增速低位、行业反内卷、基数较低，4Q 行业收益水平回暖有望延续，中长期行业景气有望持续改善；当前油汇趋势利好，航司收益水平提升或将推动盈利弹性兑现。

• 机场板块表现

• 暑运旅客吞吐量：7-8 月上市机场整体旅客吞吐量稳健增长，但同比增速因基数较高有所放缓。上海两场（浦东 + 虹桥）、白云机场、深圳机场、首都机场旅客吞吐量同增 5.0%、5.3%、3.1%、2.5%；国际航线增长显著高于国内，上述机场国际线同增 16.8%、14.6%、13.4%、12.2%，浦东机场、白云机场、深圳机场、首都机场国际线恢复至 2019 年同期的 104%、92%、105%、61%。

• 未来展望：当前机场非航营收增速普遍低于流量增速，免税、广告等变现业务潜力仍需挖掘。2025 年 9 月 27 日，白云机场公告与中国中免设立免税品公司运营 T3 出境免税业务（中免持股 51%、白云持股 49%），未来需关注机场免税客单价回暖节奏及非航业务经营提升程度；部分上市机场中期将进入下一轮产能扩张周期，需关注资本开支周期及对利润的影响。

（二）航运港口

• 9 月各细分市场表现

• 油运：原油轮市场需求强劲，BDTI VLCC 运价均值同环比 + 108.7%/+82.0%，主因季节性旺季需求叠加 OPEC + 增产带动原油补库及跨区域油价套利交易；成品油运输市场相对平淡，BCTI 运价环比小幅回落 1.3%。

• 集运：旺季需求不及预期，货量承压，运价延续下跌态势，9 月 SCFI 运价均值同环比 - 47.1%/-12.5%，欧洲和地中海航线跌幅显著，欧洲 / 地中海 / 美西 / 美东运价均值同环比分别为 - 59.7%/-46.1%/-64.0%/-57.2%、-37.5%/-24.4%/+4.3%/+0.3%。

• 干散：传统旺季推进，大宗商品贸易需求稳健，运价环比保持上涨，9 月 BDI 均值同环比 + 8.1%/+6.2%。

• 港口：8 月货物吞吐量环比回升，同比保持增长。

• 未来展望：10 月，油运受 OPEC + 增产推动，补库需求有望持续，运价或进一步上行；成品油市场整体平稳，运价或震荡；集运需求仍偏弱，短期供给过剩难缓解，运价或进一步下行；干散受四季度补库需求及冬储煤需求提振，运价同环比增长态势有望保持；港口吞吐量同比或保持增长，环比或持平。

（三）物流快递

• 快递板块

• 8 月表现：8 月为电商快递传统淡季，件量端受淡季及产粮区涨价影响边际放缓，快递件量同比 + 12.3%，低于 7 月 / 上半年的 15.0%/19.3%；价格端行业价格环比回升，8 月行业件均价 7.37 元，环比回升 1 分，同比 - 7.2%，申通与圆通价格环比涨幅明显，申通 8 月件均价 2.07 元环比回升 1 毛，圆通 8 月件均价 2.15 元环比回升 7 分，韵达 8 月件均价环比回升 1 分。分企业看，8 月件量同比：顺丰（34.8%）> 行业（12.3%）> 圆通（11.1%）> 申通（10.9%）> 韵达（8.7%）；件均价同比：申通（3.0%）> 圆通（-1.1%）> 韵达（-3.5%）> 行业（-7.2%）> 顺丰（-15.3%）；收入增速：申通（14.5%）> 顺丰（14.1%）> 圆通（9.8%）> 韵达（5.2%）> 行业（4.2%）。

• 未来展望：伴随旺季到来，涨价延续至年底的确定性较高，2H25 快递板块盈利弹性有望超预期；中长期，社保逐步落地、行业规范化发展有望抬升估值中枢。

• 跨境电商物流：航空运价平稳运行，6 月以来 TAC - 浦东出港指数平均同比降幅为 5.9%，中美航线供需结构好于悲观预期，关注 4Q 旺季表现；中长期航空货运供给难以快速提升，我国航空货运公司或受益于产业升级，景气度有望持续向上，且通过提升综合物流能力可增强抗风险能力。

• 大宗供应链：“反内卷” 推动大宗品价格上行，9 月南华商品指数环比 + 0.5%、同比 + 6.0%，9 月 PMI 为 49.4（较上月 + 0.1pct），原材料价格指数 53.2%（较上月 - 0.1pct）；降息周期开启，板块有望触底回升。嘉友国际自 7 月以来，受 “反内卷” 预期及供给端短期扰动影响，焦煤期货价格快速反弹，下游贸易商提货积极性大增，中长期 “反内卷” 等内需提振政策有望提振蒙古焦煤需求，跨境多式联运有望盈利上行。

（四）公路铁路

• 公路板块

• 9 月表现：9 月全国高速公路货车日均通行量同比增长 3.3%，主因日历效应（今年 9 月较去年同期少 3 天中秋假期），1-8 月 6 型货车高速公路货运量同比增速低于 1-2 型货车 5.3pct；居民自驾出行稳健增长，1Q、2Q、7-8 月高速公路及普通国省干线小客车人员出行量同比增长 4.5%、6.1%、3.1%。9 月 SW A 股高速公路下跌 5.2%，跑输沪深 300 / 交运指数 8.4/3.9pct，主因市场风险偏好上行导致资金流出避险板块、10 年期国债收益率高位震荡使红利股估值不占优；板块内机构持仓较重个股跌幅较大，与热点沾边个股大幅回调，仅 9 月最后一周股息率较高的 A 股公路龙头小幅上涨。港股方面，9 月港股恒生高股息率全收益指数上涨 0.8%，跑输恒生指数 6.3pct，主因香港金管局收紧流动性使 Hibor 利率上行、市场风险偏好上行导致资金流出红利板块；港股公路板块中报业绩增长较快个股涨幅相对较高，前期涨幅较高且股息率偏低个股跌幅较大。

• 未来展望：10 月，特朗普威胁加征关税或使市场避险情绪升温，A 股公路板块经前期回调后股息率已具备吸引力，且年末保险资金有配置 “开门红” 需求，板块有望触底回升；长期视角，美联储降息周期下，看好港股公路的估值重估。

• 铁路板块

• 客运表现：1Q、2Q、7 月、8 月全国铁路客运量同比增长 5.9%、7.4%、6.6%、6.5%，但旅客周转量仅同比增长 1.7%、3.9%、5.7%、1.9%，反映出行半径缩短，或与高铁通达性提高、中产消费趋于保守、航空促销分流长途铁路客源有关；1H25 铁路旅客周转量增速（同比 + 2.8%）低于民航国内航线旅客周转量增速（同比 + 4.3%）；今年以来铁路商务出行需求偏弱，京沪高铁 1H25 归母净利同比下降 1%。

• 货运表现：8 月铁路货运量、货物周转量同比增长 5.6%、8.8%（1-7 月：yoy+2.6%、yoy+2.8%）；分货种看，8 月全国铁路发送煤炭 2.40 亿吨（同比 + 4.4%）、集装箱 0.92 亿吨（同比 + 16.8%）、金属矿石 0.48 亿吨（同比 + 5.2%），主因铁总大力发展物流总包服务推动 “公转铁”；前 8 月国家铁路累计发送铁水联运集装箱货物 1148 万标箱（同比 + 17.5%）。大秦铁路 1Q 货运量同比下滑 5.6%，2Q 在低基数上同比增长 1.4%，8 月大秦线货运量同比增长 3.0%，预计 9 月同比增长 3.2%；1H25 大秦线货源地山西 / 内蒙古 / 陕西原煤产量同比增长 10.1%/0.7%/3.3%，1H25 进口煤数量同比减少 11.2%；受煤炭弱需求、铁路推广物流总包服务及上调路网货运清算单价（业务处市场培育、让利引流阶段）影响，大秦铁路 1H25 归母净利同比下降 29.8%。

• 未来展望：铁路设备持续升级，集装箱运输高效便捷优势突出，全国铁路集装箱占铁路总货运量的渗透率已由 2019 年 7.6% 提升至 1H25 的 19.6%，较发达国家 30-40% 的渗透率仍有提升空间，铁路特种集装箱业务发展前景广阔。

（五）港铁公司相关

港铁公司经常性利润来自铁路客运、免税店及车站小商店租赁、商场租赁等现金流稳健业务，非经常性利润来自新建铁路沿线房地产开发、投资物业公允价值重估。1-4 月香港零售业销货价值同比下降 5.6%，5 月起连续 3 个月同比转正（5-7 月：同比增长 1.7%），但 1H25 香港零售业楼宇租金指数仍同比下降 6%；Hibor（1 个月期）利率由 8 月初 1.0% 上行至 9 月末 3.6%，使按揭贷款利率上升，购房吸引力暂时减弱；香港楼市仍面临一定库存去化压力，但在人民币潜在升值、港股财富效应外溢、人口回升等积极因素推动下，香港房地产市场有望改善。

三、风险提示

• 经济增长放缓：航空、机场面临出行需求不达预期风险；航运、港口面临海运需求增长低于预期、运价受拖累风险；物流面临快递业务量不及预期风险；铁路、公路面临大宗商品需求下滑导致货运量增速放缓风险。

• 贸易摩擦：航空面临国际线补贴受影响风险；航运、港口面临中美贸易量下降影响海运运量、港口吞吐量风险。

• 油汇风险：航空面临油价大幅上涨导致运营成本上升侵蚀利润、人民币大幅贬值产生大额汇兑损失风险；物流、公路面临油价上涨导致道路运输成本上涨风险。

• 竞争恶化：航空面临高铁提速分流效应加大风险；航运面临老旧船舶拆解量低于预期、新造船订单高于预期、行业总体供给增长超预期风险；物流面临价格竞争超预期导致营收和盈利不及预期风险；机场面临民航控准点率影响机场时刻容量风险；铁路、公路面临公路降费、“公转铁”、治超载扰动风险；港口面临港口区域整合进展低于预期风险。