2025.10.14交通运输行业观察

周度回顾（2025.10.09-2025.10.10）

（一）市场整体表现

上周 A 股市场分化，上证综指报 3897.03 点（+0.37%），深证成指报 13355.42 点（-1.26%），创业板指报 3113.26 点（-3.86%），沪深 300 指数报 4616.83 点（-0.51%）。申万交运指数报 2251.51 点，相较沪深 300 指数跑赢 1.60 个百分点。

（二）交运子板块与个股表现

• 子板块表现：港口和公路板块表现较好，主要因大盘回调下防御板块更受青睐。

• 个股涨幅榜：周涨幅前五分别为恒基达鑫（+17.9%）、原尚股份（+10.3%）、天顺股份（+7.9%）、东莞控股（+7.5%）、厦门象屿（+7.3%）；月涨幅前五为恒基达鑫（+14.6%）、南京港（+12.5%）、原尚股份（+10.2%）、海峡股份（+10.0%）、连云港（+7.9%）；年涨幅前五为原尚股份（+107.5%）、南京港（+73.9%）、申通快递（+73.0%）、海峡股份（+72.5%）、恒基达鑫（+72.1%）。

• 个股跌幅榜：周跌幅前五分别为飞马国际（-5.9%）、长江投资（-3.5%）、江西长运（-3.0%）、嘉诚国际（-2.6%）、三峡旅游（-2.5%）。

三、分板块投资观点更新

（一）航运板块

1. 中美互征港口费政策影响

美国 301 港口征费措施与中国对美船舶特别港务费反制措施均于 2025 年 10 月 14 日实施，具体影响如下：

• 运力影响：超四成航运运力受美国征费影响，中国征费影响运力占比不足 10%，中国船企受影响最大（如中远海运与东方海外 2026 年或合计承担 15.3 亿美元新增成本，占全球前十大班轮公司新增成本近五成）。

• 船型差异：集运板块受影响最小，油运和干散货板块受影响更大。从首年港口费用占比看，其占集运运价比例较低，却接近甚至超过当下油运和干散货船舶运费；波罗的海和国际航运协会数据显示，45% 散货船、约 30% 原油船和集装箱船或受美国措施影响。

• 运价影响：整体影响有限，但政策实施初期的混乱可能导致运价波动。集运领域，多家船东（含中远海运）承诺不上调运价，通过船期调配消化或自行承担成本；油运和干散货领域，市场会自我调节，无法承受成本的船舶或退出美国航线，再由其他船舶填补运力。

2. 油运板块

• 近期运价：10 月初远东假期成交有限致原油运价平淡，10 月 9 日美国 OFAC 新一轮制裁及 10 月 10 日中国反制措施落地后，市场担忧港口拥堵与供应链效率下降，上周 VLCC 船运费环比大涨；截至 10 月 10 日，BDTI（波罗的海原油运价指数）报 1119 点（+2.9%），BCTI（波罗的海成品油运价指数）报 560 点（-3.3%）。

• 供需格局：供给端，2025 年 VLCC 新交付运力占存量运力比仅 0.5%，全球 VLCC 订单占现有运力比例约 9%（历史低位），叠加拆解及环保限速，行业或处总体运力负增长时代；船舶老龄化严重（20 岁以上 VLCC 占比超 17%，25 岁以上占比 2%），EEXI、CII 等环保政策或限制部分运力，老旧船拆船诉求可能激发。需求端，需求恢复有望带来运价向上弹性。

• 船舶资产价值：新造船和二手船价格大幅上涨，二手船因 “现货” 属性涨幅超新造船；2025 年 9 月克拉克森新船价格指数较 “十四五” 均值高 10.4%，较 “十三五” 均值高 45.8%，船舶重置价值为行业提供较高安全边际。

3. 集运板块

• 近期运价：截至 10 月 10 日，CCFI（中国出口集装箱运价指数）综合指数报 1015 点（-6.68%），SCFI（上海出口集装箱运价指数）报 1160 点（+4.1%）；欧线 / 地中海线运价环比 + 10.0%/+4.9%，美西 / 美东航线环比 + 0.5%/+2.8%，红海线、南美线环比分别 + 15.7%/+14.7%。

• 未来压力：中长期看，欧美经济表现平淡、贸易形势存风险、多数航商欧线仍用好运角航线、年内仍有较多运力交付，年内集运运价或持续承压；运价走势还取决于后续关税情况及苏伊士运河恢复节奏，若苏伊士航线全面恢复，全球集运周转需求或减少 8-10%，欧线运价可能大幅承压。

（二）航空板块

1. 近期业务量与票价

• 航班量：国庆假期结束后，上周整体 / 国内客运航班量环比 - 0.6%/-0.6%，分别相当于 2019 年同期的 111.2%/116.3%；国际客运航班量环比 - 0.4%，相当于 2019 年同期的 88.3%。

• 假期数据：国庆中秋假期全国民航累计运输旅客 1913.8 万人次（日均 239.2 万人次，较 2024 年同期 + 3.2%），日均客座率 87.9%（+3.5 个百分点）；国内机票（经济舱）均价 849 元（含燃油附加费，同比 + 0.3%），票价水平稳定。

• 油价：近期国际油价略低于去年同期水平。

2. 供需与盈利趋势

• 供需格局：需求端，2024 年民航客运量同比 + 17.9%（较 2019 年 + 10.5%），其中国内航线 + 12.6%（较 2019 年 + 14%），2025 年或维持中个位数增长；供给端，2024 年国内航司引进客机 214 架，客机数量增速为中低个位数，2025 年运力供给或延续中低个位数增长，且 2024 年民航飞机日利用率 8.5 小时（2019 年为 9.1 小时），未来供需缺口将持续缩小。

• 盈利修复：民航客运经营底部已过，叠加 “反内卷” 政策集中释放，国内票价有望逐步企稳回升，航司盈利能力将持续修复。

（三）快递板块

1. “反内卷” 政策进展与影响

• 政策落地：7 月 1 日起 “反内卷” 政策集中释放，8 月广东、义乌率先涨价，福建、湖北、湖南等省市陆续跟进，目前提价省市已覆盖全国九成左右件量；预计政策或持续至 2025 年底甚至 2026 年春节。

• 竞争与盈利：政策推动行业无序竞争边际好转，监管、竞争、盈利和质量有望达成新平衡，2025 年四季度旺季快递公司盈利弹性值得期待；对比 2021 年 “反内卷”，此次涨价幅度和持续性或优于 2022-2024 年，弱于 2021 年（2021 年四季度通达系单票利润环比提升 0.07-0.11 元）。

2. 行业动态

• 申通收购丹鸟物流：申通拟以 3.62 亿元收购浙江丹鸟物流 100% 股权，丹鸟物流拥有 59 个分拨中心及 2600 余家网点，2024 年净利润 2011.5 万元，2025 年 1-4 月净亏损 2.3 亿元，日均业务量超 400 万单，在天猫等平台逆向物流场景渗透率靠前；此次收购有助于申通切入中高端快递市场，优化产品结构与盈利能力。

• 极兔东南亚业务：2025 年二季度极兔东南亚包裹量 16.9 亿件（同比 + 65.9%），上半年 32.3 亿件（同比 + 57.9%）；高增速得益于东南亚电商平台（如 TikTok Shop，2025 年 6.6 大促 GMV 同比 + 123%、订单量 + 104%）增长、非电商件拓展及市场份额提升。

• 无人物流车应用：2025 年顺丰、中通预计各引进小几千台无人物流车（2024 年分别为 800 台、几百台），顺丰通过总部租赁（单车月租赁费 2000 元）、中通引导网点采购（单车采购成本 5 万元）推进；无人物流车可降本，通达系网点单票成本或降 0.1 元，顺丰单车月降本 2000 元，2025 年新增车辆或帮助两家公司各降本几千万元（对归母净利润弹性不足 1%）。

3. 需求与竞争格局

• 需求趋势：2025 年上半年行业需求韧性强，抖音、拼多多等平台支撑件量增长，但 8 月后因 “反内卷” 提价淘汰部分低价微利电商，件量增速下滑；前 8 个月行业件量累计增速 17.8%，8 月单月 12.3%，四季度及 2026 年需求增长或承压。

• 竞争格局：短期无序竞争边际好转，中长期仍有较大优化空间。

（四）物流板块

1. 德邦股份

• 业绩表现：2025 年上半年营收 205.5 亿元（+11.4%），归母净利润 0.52 亿元（-84%）；二季度营收 101.5 亿元（+10.9%），归母净利润 1.21 亿元（-50%）。

• 经营情况：收入增长得益于快运产品分层、时效升级、经济产品推出及销售资源投入；双网融合推进，分拨中心从 2023 年底 190 个减至 2025 年上半年 133 个；盈利能力承压，上半年运输成本同比 + 30.2%（占收入比 + 6.485 个百分点），毛利率 5.33%（-2.29 个百分点），归母净利率 0.25%（-1.55 个百分点），二季度毛利率环比提升 2.7 个百分点至 6.69%；期间费用率 5.15%（-0.96 个百分点），得益于科技赋能与流程优化。

2. 东航物流

• 行业地位：国内航空货运领军者，市场份额近 20%，2021 年混改上市（“航空物流第一股”），拥有 14 架 B777 宽体全货机，独家经营东航股份客机腹舱货运业务，在上海两场拥有 125 万平方米货站，2023 年货邮处理量份额 53.6%。

• 应对策略：为对冲中美关税政策影响，通过挖掘东南亚航点、布局中东新兴市场、扩大澳洲生鲜引进、开通第五航权新航线等措施稳定业务；2025 年计划引进 4 架全货机，货量有望正增长，长航线运价取决于中美关税协商结果。

四、重点公司盈利预测

公司代码	公司名称	昨收盘价	总市值（百万元）	EPS（2025E）	EPS（2026E）	PE（2025E）	PE（2026E）
600026.SH	中远海能	12.2 元	58299	1.00	1.04	12.2	11.8
601919.SH	中远海控	14.5 元	224911	1.47	1.25	9.9	11.6
002352.SZ	顺丰控股	41.2 元	207473	2.36	1.33	17.4	31.0（注：原文中 2026E PE 计算可能存在笔误，按 41.2/1.33≈31.0）
2057.HK	中通快递	149.4 港币	120188 港币	12.82	2.75	11.7	54.3（注：原文中 2026E EPS 单位或为港币，按 149.4/2.75≈54.3）
600233.SH	圆通速递	18.1 元	62016	1.42	1.28	12.7	14.2（注：原文中 2026E EPS 为 1.28，按 18.1/1.28≈14.2）

五、风险提示

• 宏观经济复苏不及预期，可能影响交通运输各子板块需求。

• 油价汇率剧烈波动，对航空、航运等板块成本与盈利产生冲击。