LEGACY REPORT / #674行业分析

2025.10.19医药专题

报告摘要SUMMARY

本周，中信医药指数下跌 2.60%，跑输沪深 300 指数 0.37 个百分点，在中信 30 个一级行业中排名第 14 位。涨幅前十名股票为亚太药业、多瑞医药、广生堂、透景生命、向日葵、振德医疗、舒泰神、昂利康、辰欣药业、贵州百灵，其中亚太药业涨幅最高，达 36.68%。跌幅前十名股票为贝达药业、华兰股份、金城医药、南微医学、大博医疗、奥精医疗、欧林生物、长春高新、华纳药厂、毕得医药，贝达药业跌幅最大，为 16.98%。
归创通桥：神经 + 外周介入双引擎驱动，受益集采实现收入强劲增长，2024 年扭亏为盈且海外收入增长，神经介入和外周介入领域产品布局完善，后备管线充裕，有望持续受益于行业发展。
创新链（CXO + 生命科学服务）：海外投融资有望回暖，国内投融资底部盘整后或触底回升。CXO 产业周期向上，订单面好转将逐步传导至业绩面；生命科学服务行业需求复苏，供给端出清持续，国产替代成大趋势，并购整合助力行业发展。
医药工业：特色原料药行业成本端有望改善，迎来新成长周期，重点关注重磅品种专利到期带来的新增量及纵向拓展制剂进入兑现期的企业。

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一、行情回顾

本周，中信医药指数下跌 2.60%，跑输沪深 300 指数 0.37 个百分点，在中信 30 个一级行业中排名第 14 位。涨幅前十名股票为亚太药业、多瑞医药、广生堂、透景生命、向日葵、振德医疗、舒泰神、昂利康、辰欣药业、贵州百灵，其中亚太药业涨幅最高，达 36.68%。跌幅前十名股票为贝达药业、华兰股份、金城医药、南微医学、大博医疗、奥精医疗、欧林生物、长春高新、华纳药厂、毕得医药，贝达药业跌幅最大，为 16.98%。

二、板块观点和投资组合

（一）整体观点和投资主线

创新药：行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，进入产品为王阶段。2025 年，差异化和海外国际化管线受重视，聚焦能兑现利润的产品和公司。
医疗器械

影像类设备招投标量回暖，设备更新推进；家用医疗器械有补贴政策且出海加速。
发光集采落地后，国产龙头份额提升，进口替代加速且出海深入。
骨科集采出清后增长恢复，神经外科领域集采后放量、进口替代加速，创新新品带来增量。
海外去库存影响出清，新客户订单增加，国内产品迭代升级。

创新链（CXO + 生命科学服务）：海外投融资有望回暖，国内投融资底部盘整后或触底回升。CXO 产业周期向上，订单面好转将逐步传导至业绩面；生命科学服务行业需求复苏，供给端出清持续，国产替代成大趋势，并购整合助力行业发展。
医药工业：特色原料药行业成本端有望改善，迎来新成长周期，重点关注重磅品种专利到期带来的新增量及纵向拓展制剂进入兑现期的企业。
中药

基药目录颁布预期明确，独家基药增速领先，相关企业受关注。
央企考核体系调整重视 ROE 指标，国企改革相关企业基本面有望提升。
新版医保目录解限品种、具备老龄化属性等特点的 OTC 企业及有爆款潜力的大单品值得关注。

药房：2025 年处方外流或提速，竞争格局有望优化，上市连锁优势明显，线下集中度呈稳步提升趋势。
医疗服务：反腐 + 集采净化市场环境，推进医生多点执业，民营医疗综合竞争力有望提升，商保 + 自费医疗扩容带来差异化竞争优势。
血制品：十四五期间浆站审批宽松，采浆空间打开，企业品种丰富度提升、产能扩张，行业中长期成长路径清晰，疫情放开后供需端弹性待释放。

（二）IVD 出海行业专题

国产替代加速，出海成第二增长曲线：我国 IVD 产品注册量增长迅速，2021-2024 年 CAGR 为 18.6%，其中国产产品注册量 CAGR 达 22.5%，占比从 70.7% 升至 80.5%，国产替代进程加快。在各细分领域，国产企业逐步突破，随着国内替代空间缩小，出海成为重要增长方向。
海外市场空间广阔：2023 年全球 IVD 市场规模 1063 亿美元，预计 2028 年增至 1282 亿美元，CAGR 3.8%；中国 IVD 市场规模 59 亿美元，预计 2028 年达 80 亿美元，CAGR 6.3%，增速高于全球，但中国市场占比仅 5.5%，海外市场空间广阔。
出海路径

区域选择：北美市场高端产品拓展空间大，欧洲市场是战略性市场，亚太等新兴市场为前期突破口。
发展转换：产品从性价比向中高端转换，运营模式从海外合作向本地化运营转换。

企业海外业务表现及布局：25H1 中国 IVD 企业海外收入增速高于国内，成为业绩增长新引擎。迈瑞医疗通过并购补强能力、完善供应链；新产业复制印度子公司成功模式，推进本地化运营；九安医疗借疫情扩大品牌影响力，三联检产品获批有望放量；万孚生物拓展海外业务线，优化产品阵列。

（三）重点企业分析

中国生物制药：创新转型成效显著，上市创新产品数量大幅增加，创新产品营收占比持续提高，未来三年上市速度加快。创新产品具备全球竞争力，对外授权成为重要战略目标，仿制药业务稳定，集采风险基本出清。
归创通桥：神经 + 外周介入双引擎驱动，受益集采实现收入强劲增长，2024 年扭亏为盈且海外收入增长，神经介入和外周介入领域产品布局完善，后备管线充裕，有望持续受益于行业发展。

（四）投资组合精选

涵盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、生命科学服务、CXO 等多个细分行业的多家企业。

三、行业和个股事件

（一）行业热点

10 月 16 日，南京维立志博与 Dianthus Therapeutics 达成合作，推进 LBL-047 的开发，维立志博获得首付款及里程碑付款等权益。
10 月 17 日，科伦博泰的注射用博度曲妥珠单抗获批上市，用于治疗特定乳腺癌患者。
10 月 17 日，翰森制药授予罗氏 HS-20110 的全球独占许可（不含部分地区），获得首付款、里程碑付款及特许权使用费。

（二）涨跌幅榜个股原因分析

涨幅前五名：亚太药业因定增、实控人变更上涨 36.68%；多瑞医药因实控人变更上涨 28.84%；广生堂因药品临床进展上涨 26.12%；透景生命无特殊原因上涨 22.95%；向日葵因收并购上涨 22.87%。
跌幅前五名：贝达药业、华兰股份、金城医药因前期涨幅较高短期回调，分别下跌 16.98%、15.68%、11.84%；南微医学、大博医疗无特殊原因，分别下跌 11.83%、11.44%。

四、风险提示

集采力度超预期；
创新药谈判降价幅度超预期；
医院门诊量恢复低于预期。