2025.10.19贵金属行业观察

一、贵金属

（一）价格及库存变动

本周 COMEX 黄金上涨 5.76% 至 4267.90 美元 / 盎司，COMEX 白银上涨 6.55% 至 50.63 美元 / 盎司，COMEX 黄金库存减少 833571 金衡盎司，COMEX 白银库存减少 13004476 金衡盎司。SHFE 黄金上涨 10.53% 至 999.80 元 / 克，SHFE 白银上涨 10.53% 至 12249.00 元 / 千克，SHFE 黄金库存增加 13878 千克，SHFE 白银库存减少 248958 千克。NYMEX 铂价格上涨 0.56% 至 1629.80 美元 / 盎司，上海金交所铂金价格上涨 5.84% 至 398.79 元 / 克；NYMEX 钯价格上涨 4.23% 至 1516.00 美元 / 盎司，国内钯价格上涨 12.60% 至 415.50 元 / 克。本周金银比下跌 0.74% 至 84.30，SPDR 黄金 ETF 持仓增加 966285.71 金衡盎司，SLV 白银 ETF 持仓增加 1452401.60 盎司。现货黄金突破每盎司 4300 美元关口，年内累计涨幅超 60%，自 2024 年初以来涨幅翻倍。

（二）市场影响因素

1. 美国经济数据表现分化，9 月 NFIB 小型企业信心指数低于预期，10 月纽约联储制造业指数超预期，而费城联储制造业指数不及预期，NAHB 房产市场指数超预期。

2. 美国两家区域银行披露贷款欺诈和坏账问题，引发信用风险担忧，部分资金流入贵金属避险。

3. 美国联邦政府停摆进入第 17 天，司法系统将缩减非必要职能并遣休员工，财政部长警告停摆每周造成高额经济损失。

4. 经贸摩擦加剧全球经济不确定性，美联储降息落地推动美元贬值，地缘冲突持续，全球 “去美元化” 趋势加速，叠加美国及全球多国债务和财政赤字问题，推动金银价格上涨。

5. 伦敦白银市场因现货紧缺引发 “逼空” 行情，白银供需缺口预计持续扩大，且工业需求增长预期强烈，价格弹性高于黄金。

（三）相关标的

黄金相关标的包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等；白银相关标的为盛达资源、兴业银锡。

二、基本金属

（一）价格及库存变动

1. 铜：LME 铜上涨 2.25% 至 10607.00 美元 / 吨，SHFE 铜下跌 1.77% 至 84390.00 元 / 吨。LME 铜库存减少 1.56% 至 13.72 万吨，SHFE 铜库存增加 0.50% 至 11.02 万吨。

2. 铝：LME 铝上涨 1.18% 至 2778.50 美元 / 吨，SHFE 铝下跌 0.33% 至 20910.00 元 / 吨。LME 铝库存减少 3.46% 至 49.12 万吨，SHFE 铝库存减少 2.20% 至 12.20 万吨。

3. 锌：LME 锌下跌 1.41% 至 2942.50 美元 / 吨，SHFE 锌下跌 2.04% 至 21815.00 元 / 吨。LME 锌库存增加 0.20% 至 38025 吨，SHFE 锌库存增加 2.50% 至 109627 吨。

4. 铅：LME 铅下跌 2.13% 至 1971.50 美元 / 吨，SHFE 铅下跌 0.38% 至 17075.00 元 / 吨。LME 铅库存增加 5.65% 至 250400 吨，SHFE 铅库存减少 4.47% 至 41701 吨。

（二）各金属市场分析

1. 铜：宏观上，中美经贸摩擦影响市场预期，Taco 交易结束后市场情绪回稳，但地缘政治风险抑制铜价突破。供给端，全球铜企产量增速不及预期，多个矿区出现停产及产量下调情况。中长期看，铜具备战略配置价值，宏观环境及供需基本面支撑铜价。相关标的有紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等。

2. 铝：供应端，置换及技改项目推进，海外新增产能投产。成本端，氧化铝价格弱势，电解铝成本下降、利润上升。需求端，下游需求整体稳定，光伏边框需求下滑。中长期看，宏观环境向好，下游旺季需求增长，供应趋紧，政策利好支撑铝价。相关标的包括中国铝业、天山铝业、云铝股份等。

3. 锌：矿端供应增加，冶炼利润仍存。宏观层面降息预期及避险情绪升温，但海外库存低位，国内供过于求，终端消费平淡，短期锌价震荡运行。

4. 铅：北方原生铅冶炼企业检修，下游需求恢复使厂库库存走低，原料库存充足，原料成本对铅价形成底部支撑。

三、小金属

（一）价格变动

镁锭价格下跌 1.43% 至 17920 元 / 吨；钼铁价格上涨 3.28% 至 28.35 万元 / 吨，钼精矿价格上涨 0.92% 至 4405 元 / 吨；五氧化二钒价格维持 7.55 万元 / 吨，钒铁价格下跌 1.18% 至 8.40 万元 / 吨。

（二）各金属市场分析

1. 镁：需求较好，供应端产量增长但库存增幅不大，本周前期企业让价出货，后期因成本因素挺价，整体成本显著提高。

2. 钼、钒：钼产品价格受钢招价格、国际行情及矿山企业情绪影响上涨，周末涨幅放缓；钒产品受钢材市场需求疲软影响价格承压，后续或进入筑底企稳阶段。

四、行情回顾

（一）行业板块表现

本周上证指数周跌幅 1.47%，沪深 300 下跌 2.22%，SW 有色金属板块下跌 3.07%。细分行业中，黄金上涨 2.81%，稀土及磁性材料、铝等其余细分行业均下跌。

（二）个股表现

基本金属、贵金属等相关领域上市公司中，周涨幅前五为白银有色、安泰科技、楚江新材、湖南白银、中孚实业；周跌幅前五为中一科技、博威合金、鑫科材料、中钨高新、锡业股份。

五、风险提示

1. 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2. 俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

3. 国内消费力度不及预期；

4. 海外能源问题再度严峻。