2025.11.3光伏行业观察

2025年前三季度，中国光伏行业呈现出需求增长与盈利压力并存的局面。国内市场新增装机容量达到240.27吉瓦，同比增长49%；同时，电池和组件合计出口量达到265.9吉瓦，同比增长14%。

然而，在需求扩张的背景下，产品价格整体处于较低水平，导致产业链各环节盈利能力承压。根据申万行业分类下的光伏设备板块数据，前三季度该板块实现营业收入4031亿元，同比下滑11%；

合计实现归属于母公司的净利润为亏损116亿元，亏损额与去年同期基本持平。

进入第三季度，市场结构发生明显变化。受前期抢装潮效应减弱的影响，第三季度国内新增装机量仅为28吉瓦，同比大幅下降51%，环比骤降81%。

与之形成对比的是，海外市场需求加速释放，当季度电池组件出口量达到102.6吉瓦，同比增长36%，环比增长20%。

一、从生产端看

行业排产情况降幅相对可控，第三季度组件排产量为157吉瓦，环比下降9%。

自6月底以来，光伏行业推动的“反内卷”行动取得进展，以硅料为代表的产业链上游产品价格在第三季度出现显著上涨，带动了产业链盈利能力的修复。

当季度，SW光伏设备板块实现营业收入1403亿元，同比下降6%，环比下降5%，营收变动主要源于企业在经营压力下主动放缓出货规模；实现归母净利润为亏损11亿元，虽然仍为负值，但同比和环比均实现大幅减亏，这主要得益于上游价格上涨以及企业计提的存货减值损失显著减少。

二、从利润率看

第三季度板块销售毛利率为9.8%，同比下降0.5个百分点，但环比提升1.7个百分点；销售净利率为-1.1%，同比改善1.9个百分点，环比改善3.0个百分点，显示行业亏损幅度显著收窄。

在行业处于底部阶段时，除了关注盈利能力等利润表指标，企业的营运能力、资产结构等资产负债表指标以及现金流状况同样至关重要。

三、下文将从盈利能力、营运能力、资金与偿债能力、现金流与资本开支四个维度对行业进行分析。

盈利能力方面，第三季度硅料价格回升，同时受益于丰水期电费成本下降以及企业提升产能利用率以摊薄总成本，硅料环节盈利能力得到显著修复。

加之第二季度末集中计提的库存减值影响减弱，头部企业的硅料业务均实现了扭亏为盈。硅片环节则因产品价格上涨以及消耗前期采购的低价原材料库存，盈利能力同步修复。

相比之下，电池和组件环节的产品价格涨幅未能完全覆盖生产成本的上升，导致毛利率未有显著改善，利润仍处于亏损状态。部分一体化企业凭借向美国等高盈利市场增加出货、或使用前期低价库存等因素，利润状况得到一定修复。

辅材环节第三季度盈利水平基本保持稳定，而光伏支架、逆变器等与主产业链关联度相对较低的环节，其毛利率维持在较高水平。

营运能力方面，产业链各环节的固定资产周转率相较于2022至2023年的行业高点已显著下降。净营业周期（即应收账款及票据周转天数加上存货周转天数，再减去应付账款及票据周转天数）略有缩短，但辅材环节的营运资金周转压力有所加大。

资产结构及偿债能力方面，主产业链部分企业的资产负债率仍面临一定压力。不过，主流企业的有息负债规模在第二季度出现阶段性见顶迹象，预示着市场化的出清进程可能加速。

现金流及资本开支方面，主产业链企业加强了现金管理，经营活动现金流持续改善，筹资活动现金流转为净流出状态，资本开支规模维持在较低水平。

四、综合来看，投资建议认为光伏行业基本面触底趋势明确，第三季度业绩已显著好转。

临近年底，“反内卷”行动有望取得里程碑式进展，建议在当前底部区域布局光伏及储能板块。

具体可关注三条主线：

一是储能领域高景气度的龙头企业；

二是行业格局稳定、财务状况稳健的各环节龙头，覆盖光伏玻璃、低成本硅料、高效电池/组件、金刚线等细分领域；

三是主营业务扎实，并具备能力和意愿向电子半导体、机器人、AI算力等高成长性领域拓展“第二增长曲线”的企业，涉及辅材、设备、逆变器/电力电子等环节。

五、需要警惕的风险包括

国际贸易环境可能恶化、传统能源价格出现大幅（向下）波动、行业产能可能再次非理性扩张、以及储能等相关技术降本增效不及预期等。