2026 年铜价展望：宏观与供需平衡共振，牛市有望加速

一、回顾 2025：供给扰动超预期，关税扰动弱化

（一）供给端

2025 年矿端扰动频发，Kamoa-Kakula 矿震、El Teniente 矿震、Grasberg 泥石流、Quebrada Blanca 尾矿库建设不及预期等事件，导致四座矿山 2025 年合计下调 49 万吨产量指引，2026 年也可能受较大影响，确立了 2026 年铜矿短缺格局。

全球 15 家重点矿企（占全球产量 54%）前三季度产量同比下滑 1.9 万吨，6 家企业产量下滑，9 家实现增长。下滑原因包括部分企业矿石品位、开工率及回收率降低等。已披露 2025 年产量指引的 12 家公司预计产量下滑 30.9 万吨，已披露 2026 年产量指引的 8 家公司预计产量增加 21.9 万吨，但实际完成量可能不及预期。

（二）需求端

电网需求持续高增，2023-2025 年 1-10 月电网投资维持高增速，2025 年 1-9 月我国电网基本建设投资累计完成额 4378 亿元，同比增长 9.9%，海外电网改造需求也较为旺盛。

新能源车需求表现亮眼，2025 年 1-10 月国内新能源车产量同比增长 33.1%。AI 数据中心对铜的需求形成增量拉动，2025 年全球铜需求增长 110 万吨，电网、新能源车、数据中心分别贡献 32 万吨、31 万吨、10 万吨需求增量。

（三）宏观面

2025 年关税政策是铜价波动的主因，年初铜价修复至 10000 美元 / 吨关口，4 月受对等关税冲击回踩 8000 美元 / 吨支撑。后续吉隆会谈后美国将对华 24% 关税暂停一年，“斗而不破” 成为新常态，铜价逐步摆脱关税冲击的悲观预期影响。

二、展望 2026：宏观与供需平衡表共振，铜价牛市有望加速

（一）宏观面

2026 年美国迎来中期选举，中国进入 “十五五” 开局之年，两国关键年份再度重合。美国对外关税政策或保持相对克制，中美有望迎来 “关税退坡 + 财货双松” 共振，铜价波动率可能低于 2025 年，且牛市有望加速。

从历史经验来看，软着陆降息后，铜价与美国制造业 PMI 通常在 3-6 个月企稳回升，本轮从 2025 年 9 月 18 日降息算起，2026 年上半年有望迎来再通胀交易。当前铜价在宏观偏逆风背景下维持 10500 美元 / 吨以上偏强震荡，核心支撑在于供给，未来经济基本面好转后，铜价或具备超越过往的价格弹性。此外，降息中后期铜金比有望修复。

（二）供给端

1. 供给矛盾持续：2025 年矿端扰动是上游投资不足的必然结果。2024 年全球 69 家铜矿企业资本开支为 923 亿美元，仅为 2013 年周期高潮的 73%，考虑通胀后降至 52%，2025-2027 年资本开支指引偏向保守。矿企投资意愿不足，2024 年样本公司资本开支 / 经营现金流为 58%，远低于 2013 年高点的 100%。全球铜矿找矿难度大幅增加，2010-2023 年勘探预算占 1990 年以来的 67%，但新发现大型铜矿数量仅占 12%，新增资源储量仅占 10%。不考虑意外干扰，2026 年铜矿增量约 63 万吨，难以填补需求缺口。

2. 矿冶矛盾难逆转：2025 年全球铜精矿产量增量有限，但精炼铜产量增幅较大，国内冶炼厂开工率维持高位，导致铜精矿 TC 价格跌至 - 40 美元 / 干吨以下，铜精矿港口库存处于历史偏低水平。2026 年长单 TC 大概率继续为负，原料加工费环境可能进一步恶化。国内考虑为铜、铅、锌等大宗金属设立 “产能天花板”，未来通过淘汰落后产能、矿冶配套等方式，助力行业中长期健康发展。

（三）库存端

全球库存分布不均，美国地区库存天数 91.2 天，处于历史最高水平；但非美地区库存天数低至 7.4 天，位于 9 年 15% 分位，全球铜库存天数仅 12.4 天，位于 9 年 36% 分位。较低的库存使得全球铜产业链处于脆弱的供需平衡中，铜价对供需边际扰动的反应可能更为敏感。美国高库存回流全球可能性偏低，一方面受关税相关套利交易影响，另一方面美国将铜纳入关键矿产清单，出于战略储备需求累积库存。

（四）需求端

1. 电网：2025 年 1-10 月我国电网投资累计完成额 4824 亿元，同比增长 7.2%，年末 11-12 月存在冲刺可能性。中长期来看，电网作为新能源后周期刚性配套，“十五五” 期间有望维持高景气，成为铜需求持续增长的重要支撑。

2. 新能源车：2026 年新能源车购置补贴减半，且设置单车 1.5 万元优惠上限，增速或有所放缓，但高压快充、大增程车型的推出可能提升单车用铜量，全球新能源车需求预计仍将保持双位数增长。

3. 人工智能：AI 数据中心在电力分配系统、制冷系统、服务器等场景广泛用铜，单 GW 用铜量达 2-4 万吨。预计 2024-2030 年全球数据中心装机 CAGR 为 18%，2024 年数据中心用铜量为 41.7 万吨，2030 年将增长至 119.7 万吨，有望拉动百万吨级铜消费。

4. 家电：2025 年上半年空调内销排产高速增长，全年呈现逐季走弱态势，2026 年在政策透支、高基数、库存高企等因素影响下，四季度销量同比增速可能转负，但全年仍能实现平稳微增。

5. 地产：2025 年房地产销售、新开工、竣工面积同比降幅收窄，地产对铜需求的拖累效应边际递减，基数效应影响下，即使同比下滑，边际影响也将持续减弱。

三、2025-2029 年供需缺口扩大，铜价重心逐步上移

预计 2025-2029 年铜需求 CAGR 为 3.7%，铜供给 CAGR 为 2.2%。供需平衡方面，2025-2029 年全球精炼铜将分别短缺 47 万吨、52 万吨、51 万吨、122 万吨、244 万吨，若没有高价格引发的矿端增速上行，供需缺口将呈现扩大趋势，推动铜价重心逐步上移。

四、风险提示

1. 美国关税政策不确定性：若美国对外关税超预期增长，可能导致铜需求下滑，进而影响铜价。

2. 新增供给超预期：部分停产矿山提前复产或新增矿山提前投产，将增加铜供给，可能导致铜价下跌。

3. 测算误差风险：文中涉及的行业协会、机构预测数据及矿企相关内容梳理可能存在遗漏、误差，最终导致数据统计误差。

4. 历史经验失效风险：报告中依据过往经验预测未来情况，存在历史经验失效的可能性。