2025.12.4传媒行业观察

一、AI

从底层模型角度看，回顾2025年，不同模态的底层模型持续迭代，新模型架构和训练策略优化推动大模型普惠。展望2026年，各单一模态有望在垂直领域精细化落地；逐步实现原生多/全模态，AI实现统一感知理解与生成，智能化能力大幅跃迁。

从应用趋势角度看：

1. 生产力方向的AI应用有望在2026年加速在B端渗透，并提升C端付费；泛娱乐探索的AI应用在2025年底初现曙光（如AI漫剧跑通商业飞轮，实现ROI转正），或有望在2026年加速成长。

2. To B应用看好营销及教育等场景加速渗透，To C in-app趋势加速，互联网集团聚焦“AI+业务场景”融合；手机厂商布局“系统性生态融合”。

从投资策略角度看：

1. 多模态“性能价格比”加速提升，关注影视、广告、教育等应用。

2. Agent落地范式日渐成熟，有望开启新一代交互入口。

3. 海外国内共振，互联网产品融合AI加速，建议关注腾讯、阿里等。

二、IP

中国IP衍生品工业化体系日趋成熟，供给、需求、渠道三端共振，驱动产业景气度长期向上。

1. 供给端：中国已逐步形成IP衍生产业链上中下游，多方协同驱动行业整体景气度向上。

2. 渠道端：线下数量增长，体验互动业态升级；线上社群加强粘性及转化。

3. 需求端：消费能力与意愿双重提升，或已驶入爆发性增长的“黄金十年”。

看好上游IP方的长期价值，建议关注中游制作方的EPS兑现及下游渠道方运营能力。建议关注泡泡玛特、广博股份、大麦娱乐、奥飞娱乐、华立科技、布鲁可等。此外建议关注迈入交表上市阶段的卡游、乐自天成、TOPTOY、金添动漫、铜师傅等。

三、游戏

游戏行业扩盘与格局改善逻辑有望延续，看好四大细分方向。行业大盘回归中速增长，中腰部公司持续扩张，A股游戏公司市占率创历史新高，目前行业估值回归合理区间。具体关注方向包括：

1. IP战略的双轨发展模式：中国IP改编游戏市场预期维持增长，情怀复古IP和创新品类IP符合当前IP游戏用户核心需求。

2. Z世代游戏需求变革：Z世代对娱乐属性要求高，尤其是能展现创意自由度和社交感的游戏品类。

3. PC游戏强势回归：供给端PC游戏丰富；需求端PC设备渗透率上行，同时PC端具备天然渠道和买量优势，易形成协同效应。

4. 女性向游戏赛道转型：女性向游戏是女性在“情感失位”与“社会压力”双重困境下的“幻想代偿”，本质是“悦己”的情绪消费。

四、影视

政策边际改善，看好剧集行业困境反转。自2016年开始，剧集行业监管趋严，限韩令、限古令、限薪令等陆续发布，制约行业产能及内容创新。2025年8月，广电总局发布《关于电视剧创作的若干举措21条》，新规对此前制约均有一定程度解绑。

• 对剧集方：存量视角，或有积压剧集可冲回；增量视角，提高产能与内容创新。

• 对平台方：内容供给与质量提升或激发观众观影需求，提振平台收入；允许边拍边播，可及时基于观众需求调整方向，中长期有利于内容投资ROI提升。但均需一定时间落地和兑现。

五、互联网

当前互联网板块估值修复至历史估值带相对低位，具备较高安全边际。AI浪潮重塑板块长期增长曲线，推动行业进入新的价值重估期。围绕AI产业链：

1. 云基建/算力端：建议关注头部云服务商，其业绩将直接受益于AI大模型训练和推理对算力、带宽的巨大需求。

2. 应用变现/SaaS端：重点关注具备清晰AIGC商业化路径的公司，尤其是成功转型为订阅制、实现生产力工具爆发的应用龙头。AIGC赋能带来用户体验和ARPU值提升，构成新的增长飞轮。

当前环境下，建议逢低布局大市值互联网核心资产，首选基本面稳健、明年EPS有向上趋势的腾讯、阿里；应用当前位置较低，关注快手（26年对应PE不足11倍）、美图、阜博、有赞、汇量等。

六、风险提示

传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。