2025.5.28纺织服装行业观察

一、板块与个股表现（截至 2025 年 5 月 21 日）

1. A 股主要公司涨跌幅

家纺板块

• 罗莱生活（002293.SZ）：24 年涨跌幅 - 9.7%，25 年至今 + 24.8%

• 水星家纺（603365.SH）：24 年 + 19.1%，25 年至今 + 6.8%

• 富安娜（002327.SZ）：24 年 + 4.9%，25 年至今 - 6.7%

女装板块

• 安正时尚（603839.SH）：24 年 - 31.9%，25 年至今 + 24.8%

• 歌力思（603808.SH）：24 年 - 21.1%，25 年至今 + 9.0%

• 地素时尚（603587.SH）：24 年 + 2.5%，25 年至今 - 2.0%

男装板块

• 九牧王（601566.SH）：24 年 - 13.0%，25 年至今 + 8.7%

• 海澜之家（600398.SH）：24 年 + 11.6%，25 年至今 + 6.0%

• 报喜鸟（002154.SZ）：24 年 - 17.2%，25 年至今 - 12.2%

休闲 / 户外板块

• 太平鸟（603877.SH）：24 年 - 10.1%，25 年至今 + 10.1%

• 浙江自然（605080.SH）：24 年 + 11.7%，25 年至今 + 35.4%

• 牧高笛（603908.SH）：24 年 - 13.6%，25 年至今 + 12.1%

板块对比

• SW 纺织服饰：24 年 - 5.3%，25 年至今 + 4.4%

• SW 纺织制造：24 年 - 1.0%，25 年至今 - 0.8%

• SW 服装家纺：24 年 - 5.4%，25 年至今 + 1.5%

• 沪深 300：24 年 - 0.5%，25 年至今 + 4.4%

2. H 股主要公司涨跌幅

运动户外

• 安踏体育（2020.HK）：24 年 + 5.7%，25 年至今 + 24.0%

• 波司登（3998.HK）：24 年 + 18.1%，25 年至今 + 16.2%

• 李宁（2331.HK）：24 年 - 18.0%，25 年至今 - 6.4%

制造与品牌

• 申洲国际（2313.HK）：24 年 - 20.3%，25 年至今 - 7.6%

• 华利集团（300979.SZ）：24 年 + 52.1%，25 年至今 - 31.0%

• 裕元集团（0551.HK）：24 年 + 117.6%，25 年至今 - 31.3%

板块对比

• H 股品牌中位数：24 年 + 2.4%，25 年至今 - 1.3%

• H 股制造中位数：24 年 + 77.6%，25 年至今 - 9.9%

• 恒生指数：24 年 + 17.7%，25 年至今 + 18.8%

3. 海外市场主要公司涨跌幅

大众运动

• Crocs（CROX.O）：24 年 + 17.3%，25 年至今 + 1.7%

• Nike（NKE.N）：24 年 - 29.1%，25 年至今 - 18.6%

户外与高端运动

• Amer Sports（AS.N）：24 年 + 108.7%，25 年至今 + 34.1%

• Lululemon（LULU.O）：24 年 - 25.2%，25 年至今 - 16.2%

休闲与奢侈品

• Urban Outfitter（URBN.O）：24 年 + 53.8%，25 年至今 + 33.4%

• Hermes（RMS.PA）：24 年 + 20.9%，25 年至今 + 5.7%

参考指数

• 纳斯达克指数：24 年 + 28.6%，25 年至今 - 3.0%

• 标普 500：24 年 + 23.3%，25 年至今 - 1.3%

二、相关公司财务数据

1. 收入同比增长（25Q1）

• 男装：

• 九牧王（601566.SH）：24A 收入 + 4.1%，25Q1 -4.8%

• 海澜之家（600398.SH）：24A -2.7%，25Q1 +0.2%

• 女装：

• 歌力思（603808.SH）：24A +4.1%，25Q1 -7.8%（剔除海外业务）

• 地素时尚（603587.SH）：24A -16.2%，25Q1 -10.9%

• 家纺：

• 罗莱生活（002293.SZ）：24A -14.2%，25Q1 +0.6%

• 水星家纺（603365.SH）：24A -0.4%，25Q1 +1.2%

2. 净利率与毛利率

• 男装：

• 比音勒芬（002832.SZ）：24A 净利率 19%，25Q1 26%（-2.8pct YoY）

• 海澜之家（600398.SH）：24A 10%，25Q1 15%（+0.8pct YoY）

• 女装：

• 锦泓集团（603518.SH）：24A 7%，25Q1 8%（-2.1pct YoY）

• 歌力思（603808.SH）：24A -8%，25Q1 8%（+2.3pct YoY）

• 家纺：

• 富安娜（002327.SZ）：24A 18%，25Q1 10%（-8.3pct YoY）

• 罗莱生活（002293.SZ）：24A 9%，25Q1 10%（+2.1pct YoY）

3. 库存与周转天数

• 库存规模：

• 比音勒芬（002832.SZ）：25Q1 库存 9.5 亿元（+47% YoY，历史分位数 99.9%）

• 海澜之家（600398.SH）：25Q1 库存 106.0 亿元（+29% YoY，历史分位数 88.4%）

• 周转天数：

• 比音勒芬：25Q1 库存周转 271 天（同比 - 53 天）

• 森马服饰（002563.SZ）：25Q1 188 天（同比 + 52 天）

三、行业趋势与市场分析

1. 户外与运动市场

全球规模

• 2024 年全球户外运动鞋服市场 598 亿美元，2029 年预计 831 亿美元（CAGR 6.8%）

• 亚太地区增速领先，2024-2029 年 CAGR 11.6%，占全球比例从 30% 提升至 38%

中国市场

• 2024 年户外市场规模 81 亿美元，2029 年预计 165 亿美元（CAGR 15.3%）

• 占运动鞋服比例从 14% 提升至 20%，增速显著高于整体市场

相关公司表现

• 安踏主品牌：25Q1 收入高单位数增长，DTC 门店 4000 家

• 李宁：25Q1 收入低单位数下降，中国收入 286.76 亿元（占比 100%）

• Amer Sports（始祖鸟母公司）：25Q1 中国收入增速超 30%，门店数 176 家（Arc’teryx）

2. 家纺行业政策与销售

• 国补政策影响：

• 2024 年 10 月起多地推出家纺补贴，线上补贴力度 15%-20%，2025 年政策延续

• 罗莱生活、水星家纺等头部品牌线上销售额在补贴后显著提升，如浙江地区羊毛被线上销量增长 40%

• 竞争格局：

• 罗莱、水星、富安娜、博洋四大品牌在淘宝 / 京东 / 抖音平台国补覆盖商品数分别为 33、45、35、44 款，覆盖主要品类（四件套、枕头、羊毛被）

3. 供应链与关税影响

• 产能转移：

• 越南成为鞋履制造核心基地，裕元集团越南产能占比 34%（2023 年），华利集团越南产能占比超 90%

• 服装制造向东南亚分散，申洲国际越南 + 柬埔寨产能占比 58%（2023 年），晶苑国际越南占比 49%

• 关税冲击：

• 美国对中国纺织服装加征 10% 关税后，中国棉质外套、皮质箱包等品类关税升至 43.4%-53%，越南同类产品关税 17%-18%

• 企业应对策略：转移产地（如华利集团越南产能占比提升至 93%）、提前备货（如 Hugo Boss Q1 增加美国库存）、部分涨价（如 Hermès 仅美国市场提价 10%）

4. 盈利能力对比

• 国际品牌毛利率：

• Lululemon（25Q1）：57.7%，On Running：59.7%，均维持高位

• Nike（25Q1）：44.8%，Adidas：51.2%，受供应链成本影响小幅波动

• 中国制造商毛利率：

• 申洲国际（2313.HK）：24 年毛利率 21.8%，25Q1 22.6%（受益于产能优化）

• 华利集团（300979.SZ）：24 年 19.4%，25Q1 18.5%（越南关税成本传导）

四、子行业与公司深度分析

1. 运动品牌：内需复苏与结构升级

• 安踏体育：

• 主品牌聚焦大众市场，儿童 / 女性产品线占比提升至 35%，超级安踏门店店效达传统门店 3 倍

• FILA 品牌 25Q1 收入高单位数增长，折扣率维持 7-8 折，门店数 2060 家

• 特步国际：

• 主品牌 25Q1 收入中单位数增长，专业跑鞋市占率提升至 8%，经销商门店 6382 家

• 索康尼 / 迈乐品牌收入增速超 50%，门店数 145 家

2. 家纺行业：补贴驱动与集中度提升

• 头部品牌市占率：

• 罗莱 / 水星 / 富安娜线上市占率合计约 25%，国补政策下头部品牌流量获取能力增强

• 水星家纺羊毛被在抖音平台补贴后价格下降 15%，销量环比增长 22%

• 库存策略：

• 罗莱生活 25Q1 库存 9.8 亿元（-24% YoY），周转天数 157 天（同比 - 28 天），去库存效果显著

3. 纺织制造：外贸承压与区域转移

• 出口数据：

• 2025 年 3 月中国纺织品出口额同比 - 5.2%，服装出口额同比 - 4.5%，越南同期鞋类出口同比 + 3.6%

• 美国从中国进口服装占比从 2016 年 24.2% 降至 2024 年 15.2%，越南占比从 10.8% 升至 26.2%

• 龙头企业布局：

• 华利集团：越南产能占比 93%，客户集中度高（Nike/Puma 合计占比超 60%），25Q1 净利率 16.0%

• 申洲国际：越南 + 柬埔寨产能占比 58%，24 年成衣出口额同比 + 13.4%，毛利率 21.8%

五、风险与估值

1. 风险提示

• 内需不及预期：若消费复苏放缓，品牌库存周转压力可能回升（如地素时尚库存周转 333 天，历史分位数 99.5%）

• 外贸政策波动：美国关税政策不确定性可能影响越南产能占比高的企业（如华利集团 33.2% 收入来自美国）

• 成本压力：棉花 / 化纤价格上涨可能压缩制造环节利润（如鲁泰 A 面料业务毛利率 6.7%，接近历史低位）

2. 估值对比

公司名称	总市值（亿元）	2025E PE	2025E 股息率	净现金（亿元）
安踏体育（2020.HK）	2459.6	18	-	-
海澜之家（600398.SH）	381.8	15	5.2%	83
华利集团（300979.SZ）	633.7	15	6.9%	81
水星家纺（603365.SH）	45.4	12	5.3%	15

• 港股制造龙头相关公司：申洲国际（2313.HK）2025E PE 12 倍，九兴控股（1836.HK）8 倍，估值处于历史低位

• A 股家纺相关公司：罗莱生活（002293.SZ）PE 16 倍，富安娜（002327.SZ）15 倍，股息率均超 6%

六、投资方向

1. 内需 alpha 主线相关公司：

• 运动户外：安踏体育、特步国际（品牌升级 + 专业线高增）

• 家纺：罗莱生活、水星家纺（国补驱动 + 集中度提升）

2. 外贸新航道相关公司：

• 制造龙头：华利集团、申洲国际（东南亚产能占比高，抗关税能力强）

• 差异化品牌：浙江自然、牧高笛（户外细分领域出口增长）

3. 风险规避：

·高库存企业（如比音勒芬、地素时尚）需关注去化进度

·依赖美国市场且产能转移滞后的公司（如部分中小型服装制造商）