2025.12.15食品饮料行业 2026 年度投资策略报告

一、2025 年行业回顾：内需疲弱，整体降速

（一）宏观环境：收入放缓 + 信心不足，限酒条例扰动

2025 年前三季度中国城镇居民人均可支配收入同比增速 4.4%，增幅环比持续下降；消费者信心指数仍处于 90 以下，距离 2021 年水平有较大差距，消费信心未明显修复。社会消费品零售增速年初虽有修复，但 6 月受限酒条例影响，餐饮收入增速快速走低，拖累整体社零增速，10 月后餐饮收入增速开始上扬。2025 年以来 CPI 同比增速在 0% 附近徘徊，食品 CPI 持续为负，仅 10 月降幅有所收窄，反映需求内生增长动力偏弱。

（二）中观行业：业绩降速，子板块分化

2025 年食品饮料行业收入、利润增速逐季走弱，前三季度累计收入、利润增速分别降至 0.3%、-4.5%，盈利能力弱化。子板块表现分化：软饮料行业维持相对较高景气度，前三季度收入增速 10.8%；零食行业呈现结构性景气，前三季度收入增速 31.1%，但增量主要依赖万辰集团新开门店，剔除后收入增速为 - 0.1%；调味品板块前三季度收入增速 3.8%。部分品类受益于原辅料成本下行，啤酒、饮料、调味品板块毛利率明显提升，而零食板块因万辰集团权重上升及原料价格上涨等因素，毛利率大幅下降。大众品公司整体费用投放较为克制，软饮料、调味品、烘焙食品销售费用率同比上升，零食板块销售费用率同比大幅下降。

（三）板块走势：跑输大盘，子板块涨跌分化

2025 年截至 11 月 25 日，食品饮料板块下跌 5.3%，跑输沪深 300 指数 19.4 个百分点，跌幅较 2022-2024 年有所收窄。子板块中，保健品、软饮料、零食板块涨幅居前，分别上涨 10.3%、5.5%、5.0%；啤酒、调味品、白酒板块跌幅居前，分别下跌 11.1%、8.0%、7.3%，与传统酒水及餐饮消费疲弱相关。

二、2026 年行业展望：结构性机会凸显，渠道与供给双升级

（一）基本面：渠道分化深化，供给创新扩容

在需求总量温和复苏的假设下，大众品行业将呈现结构性机会。渠道端，细分化、专业化、高效化、差异化趋势明显，传统线下零售业态调改范围扩大，即时零售加速培育消费习惯，大众品企业需持续优化渠道体系、提升覆盖与适配能力。消费需求端，随着宏观政策发力、产业利润修复，消费者信心提升，大众消费从极致比价回归平价高质，对 “质” 的评判维度更多元，除基础功能外，还关注便捷性、健康程度、情绪体验等附加价值，供给侧产品 / 服务创新空间拓宽。

（二）重点子板块趋势

• 啤酒：非现饮渠道受新零售业态推动，仍是重要增量渠道，抵消现饮渠道衰退影响。精酿、生鲜、茶啤等差异化品类加速发展，龙头企业切入该细分市场，凭借产品研创和品控能力收回部分份额，且相关产品利润空间较好。传统啤酒高端化放缓，厂商聚焦优势中高端产品，行业呈现强者恒强格局。2026 年成本端整体平稳，盈利能力提升依赖内部营运效率优化与产品结构升级。
• 零食：量贩零食渠道红利减弱，2026 年扩店速度进一步放缓；会员制超市、折扣零售、即时零售等渠道兴起，即时零售有望成为新红利渠道；内容电商竞争激烈，更多承担品牌推广与新品宣发功能。行业竞争从价格竞争转向效率竞争与创新竞争，具备高供应链效率和产品创新能力的企业更具优势。2026 年部分农产品价格周期性回落，将缓解厂商成本压力。
• 饮料：整体需求韧性强，功能化、健康化品类趋势明显，即饮茶成为第一大品类，功能饮料为增长最快细分品类；中大包装产品受青睐，契合 “囤货”“性价比” 消费心智。行业挤压式扩容，龙头企业通过冰冻化陈列、数字化建设等抢占市场，强者恒强格局显著。
• 乳品：2026 年需求预计继续平稳修复，2024-2025 年龙头收入业绩承压，2025 年需求平稳复苏但液奶行业仍存在低价竞争，销量下滑。上游奶牛存栏缓慢去化，生鲜乳价格仍在底部区间，头部乳企盈利因减值缺口收窄、产品结构升级等因素有所提升。
• 餐饮供应链：2025 年受消费场景受限、竞争激烈等影响，调味品与速冻食品板块增速放缓，三季度表现乏力；四季度出现回暖迹象，社零餐饮收入增速回升，餐饮门店数量逐步回升，行业竞争趋于缓和，头部企业费用管控见效，利润端改善。2026 年随着政策影响减弱，需求有望逐步复苏，处于基本面筑底、弹性与机会并存阶段。

（三）估值：低位徘徊，具备回升条件

食品饮料板块及主要子板块估值变化与收入增速相关，但受市场流动性影响较大。2025 年主要子板块估值呈底部回升态势，截至 11 月 25 日，啤酒、调味品、白酒等板块估值处于历史 25% 分位以下。2026 年，在经济增长动能修复、内需回暖及市场流动性充沛的预期下，板块具备估值回升条件。

三、投资主线梳理

• 产品及服务的高质价比改造：包括传统线下门店业态的提质与折扣化改造，以及推出品质更优、彰显个性、提升情绪价值的差异化产品。
• 渗透率持续提升的高景气品种：具备健康属性的品类长期持续替代相近品类，相关赛道保持高景气度。
• 前期受损较重行业的预期反转：酒水、餐饮行业此前持续弱势，2026 年基本面筑底回升概率增大，且在流动性宽裕环境下存在阶段性交易机会；牧业供给出清亦值得关注。
• 个股逻辑主导下业绩确定性较强的标的：内部改革深化推动净利率持续提升的企业。
• 高股息或高综合股东回报标的：具备稳定分红能力与较高股东回报的企业。

四、风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济发展超预期或低于预期，可能导致行业判断不准确。
• 行业竞争风险：短期行业可能因企业竞争性策略陷入内卷式竞争，压缩利润空间。
• 成本波动风险：上游产能去化、国际地缘政治摩擦、天气变化等因素可能导致原材料价格大幅上涨。
• 市场资金风险：美联储货币政策调整、地缘政治冲突等因素可能加剧市场资金波动，导致权益资产价格偏离合理区间。