2025.12.15国防军工行业 2026 年度投资策略

核心观点

2025 年军工行业企稳复苏，产业链营收重回增长，内部结构分化趋势延续。2026 年作为 “十五五” 开局年，叠加 2027 年百年建军目标关键节点，军民贸需求有望实现共振。新质战斗力、两机产业链、商业航天及军贸四大方向具备广阔发展空间，行业将开启新一轮景气周期。

一、25 年承上启下，26 年开启新的五年计划

1.1 25 年：基本面止跌回升，多项前瞻指标回暖

2023-2024 年军工行业受需求延迟释放、产品价格调整等因素影响，营收和业绩承压。2025 年作为 “十四五” 收官年，行业需求加速回升，前三季度营收同比增长 3.07%，增速由负转正。

行业内部需求复苏呈现分化：兵器、信息化板块增速领先，航天领域重回增长，航空板块营收下滑；上游公司营收同比增长 8.3%，显著快于分系统的 3.4% 和总装的 1.2%。

盈利能力逐步筑底企稳，前三季度归母净利润降幅收窄，上游企业受益于需求拉动和规模效应，降价压力边际缓解。各层级合同负债与存货均同比上升，预示新一轮景气上行正在推进。

1.2 26 年：“十五五” 开局，迈向百年建军目标

全球地缘政治不确定性加剧，俄乌冲突、巴以冲突等区域冲突频发，亚太地区局势趋于复杂。全球军费自 2021 年起加速增长，2024 年达到历史新高，美国、北约成员国等纷纷加码国防开支，军费投入向网络安全、太空军事、人工智能等新型作战领域延伸。

“十五五” 规划聚焦百年建军目标，装备建设从补短板向强体系、现代化转型，新质战斗力加速建设。军费将维持稳定增长，结构向新质战斗力倾斜，同时军民贸需求有望实现三重共振：军用方向体系化与规模化推进，民用领域受益于产业趋势，军贸市场份额有望提升。

二、新质战斗力：无人反无人、深海、军用 AI 以及隐身材料方向

2.1 装备发展：从补短板到强体系和现代化

2015 年以来，国防白皮书持续强调新型装备建设，加大老旧装备淘汰力度，形成以高新技术装备为骨干的体系。近十年我国武器装备实现跨越式发展，海军、空军、火箭军等多领域核心主战装备补齐短板。

“十五五” 规划明确推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，无人智能作战力量及反制能力建设加速，传统作战力量持续升级改造。九三阅兵中，无人与反无人作战力量、信息与网络空间作战力量等新质作战力量成体系亮相。

2.2 无人与反无人：矛与盾的较量

无人装备在现代战争中应用不断扩大，具备体积小、造价低、零伤亡等优势，任务范围覆盖侦察、打击、电子对抗等多个领域。重点发展方向包括大型无人僚机、消耗性中小型无人机群以及地面无人装备，其中无人僚机可与有人战机协同作战，中小型无人机在低成本作战趋势下需求持续扩大。

反无人机系统成为现代战争必备力量，探测环节向多模态感知深度协同发展，融合雷达、光电、声波等多种探测技术；反制技术分为软杀伤和硬杀伤两类，微波武器凭借兼具软硬杀伤、可对抗集群目标等优势，有望成为下一代主流反制技术。我国已构建多层次、软硬杀伤结合的综合反无人系统，在实战演练中展现出较强效能。

2.3 深海：国家战略引领，深海探测有望成为发展重点

国家对深海科技重视程度显著提升，“深海科技” 被列为战略性新兴产业，相关国际合作持续推进。发展深海产业关乎国家能源资源安全、科技自立自强与海洋强国地位构建，可牵引产业链全面升级。

我国深海科技起步较晚但技术持续进步，核心设备国产化率不断提升，但与国际先进水平仍有差距。深海探测在军民领域均有重要应用，民用可助力资源勘探、灾害预警等，军用可实现水下目标战略预警与战术反制，其核心部件声纳 & 水听器价值量占比高，发展潜力突出。

2.4 作战信息化 & 智能化：AI 有望全面赋能军事作战体系

AI 可赋能通信、预警探测、指挥控制、武器对抗等全方面军事作战体系，涵盖软件应用、硬件装备、生产制造、后勤保障等多个环节。系统智能化战争具有去中心化、信息聚能、智能决策等优势，作战样式包括有人 / 无人协同、分布式作战、蜂群作战等。

美国在 AI 军事应用方面走在前列，Palantir、Anduril、Scale AI 等公司分别推出指挥控制软件平台、无人 / 反无人系统与数据基础设施，实现从单一装备智能化向体系级赋能演进。我国新设立信息支援部队，聚焦网络信息体系建设，相关领域投入有望持续加码。

2.5 隐身材料：各军事强国的关键技术，应用渗透率有望提升

隐身材料在我国各型装备中应用渗透率持续提升，歼 - 20、歼 - 35A、攻击 - 11 等装备陆续列装，推动隐身技术加速普及。隐身材料分为隐身涂层材料与隐身结构件，前者适用于复杂表面装备，属于易耗品需定期维护；后者兼具隐身与承载能力，应用于机翼前缘等关键部位。

隐身材料面临高温、高速气流、腐蚀等环境挑战，技术难度较高。未来发展方向包括低频超宽带化、多频谱兼容化、薄型轻量化，以适应现代战场多功能侦查手段的联合应用，其应用覆盖范围和单机价值量将不断增长。

三、民品：航空 & 燃机市场、商业航天正蓬勃发展

3.1 全球两机零部件供给紧缺，国产供应商迎重要发展机遇

3.1.1 算力军备竞赛导致海外缺电，燃气轮机需求大幅增长

人工智能算力扩张拉动数据中心电力需求激增，2023-2028 年将带来约 67GW 新增电力需求，2030 年全球数据中心电力需求预计增长一倍以上。北美、欧洲、中东天然气发电占比较高，燃机发电因技术成熟、部署灵活、成本较低，成为数据中心首选供电方式。

美国电网设施老旧，新发电项目并网等待时间长，部分数据中心选择自建燃机发电，推动燃气轮机需求大幅增长。2024 年全球燃气轮机市场销售额 167.4 亿美元，预计 2031 年将达到 301.6 亿美元。

3.1.2 全球商发出货量增长空间大，中国力量即将崛起

疫情后商用航空发动机交付量回升缓慢，受供应链困难影响，LEAP 系列发动机 2024 年交付量下滑 10%，但在手订单已超 11500 台，预计 2028 年产量将增长 79%。2024 年全球商用航发市场规模 493 亿美元，预计 2033 年将达到 782 亿美元，未来 20 年全球商用涡扇发动机交付量将达 8.7 万台以上。

国产商用航发长江 - 1000A 已进入适航取证阶段，预计 2027 年获得适航认证，试运行表现超预期。未来 20 年中国商用航空发动机市场预计交付 1.9 万台，市场价值超 3000 亿美元，市场份额将超全球五分之一。

3.1.3 海外供给紧缺，国产供应商迎重要发展机遇

全球燃机需求飙升推动价格上涨，交期延长，西门子能源、GE Vernova 等主要制造商纷纷启动扩产计划。航发与燃机工作原理接近，核心结构高度同构，共享供应链，两者存在核心零件产能竞争。

中上游环节重资产属性强，产能扩建难度高、周期长，叠加欧洲熟练锻铸造工人短缺、能源成本上升等因素，海外供给存在刚性瓶颈。国内已培养出一批具备国际对标能力的两机零部件供应商，通过 IPO、定增等方式加速扩产，有望切入海外航空发动机和燃气轮机产业链。

3.2 商业航天：发射频次加快，火箭与卫星两端有望共振

2025 年低轨卫星组网进度加速，星网、千帆星座等密集发射，但受火箭成本高、发射工位紧缺等因素影响，整体进度仍不及规划。未来三年，随着国家建设推进及民营火箭参与，火箭制造、回收及发射工位三大难题有望突破，卫星组网速度将迎来爆发式增长。

火箭端，民营火箭技术能力持续进步，运力逐步提升，已成功中标千帆星座发射项目，多家企业推进 IPO 进程，未来有望成为发射补充力量。可回收火箭技术加速突破，朱雀三号首飞成功，天龙三号、长征 - 12A 等型号持续推进，火箭回收可节省近 60% 成本。发射工位持续扩建，商业航天发射场陆续建成并投入使用，将支持火箭发射次数倍数式增长。

卫星端，手机直连技术成为低轨卫星发展重要方向，普通手机直连卫星方式具备普适性及便捷性，星链已实现相关技术落地。我国尚未建成对标 Starlink V2 的低轨卫星星座，未来需加快建设步伐。手机直连将推动卫星载荷向 “相控阵面积增大 + 波束技术升级” 发展，TR 组件与数字信号处理芯片价值量有望提升。

四、军贸：新变化、新市场、新装备，中式装备份额有望持续提升

4.1 新变化：印巴空战，我国装备实战效果受到广泛认可

2025 年印巴空战中，巴基斯坦空军以歼 - 10CE 战斗机为核心，实现 5:0 的战绩，展现出我国装备的技术优势。歼 - 10CE 综合制空作战能力优异，搭载的 PL-15E 导弹具备先敌发现、先敌射击能力，红旗 - 9P 防空导弹多目标拦截效果突出。

巴基斯坦空军通过数据链构建 “传感器 - 射手” 闭环，实现各装备实时信息共享，而印度空军因装备来源繁杂，存在通信协议不兼容、信息孤岛等问题。实战表现刺激国际需求，多个国家表达采购意愿，中式装备海外采购意愿持续提升。

4.2 新市场：中东市场有望成为我国装备出口增量市场

中东地区地缘冲突频发，军贸需求旺盛，沙特阿拉伯、卡塔尔、阿联酋等均为全球军贸进口大国。长期以来该市场由美欧装备主导，但当前 “供应安全” 需求倒逼中东国家拓宽采购渠道，“联合防御” 体系建设催生新的装备需求，为我国装备出口提供增量空间。

沙特与巴基斯坦签署《战略共同防御协议》，拓展安全合作领域，标志着中东地区军贸进口格局可能发生松动。我国装备凭借战力强、性价比高的优势，在中东市场的份额有望持续提升。

4.3 新装备：我军武器装备建设实现跨越式发展

我国以自主创新为战略基点，加快机械化信息化智能化融合发展，武器装备建设实现跨越式发展，“十三五” 时期基本建成以三代为主体、四代为骨干的装备体系，“十四五” 时期实现从有到优的跃升。

在水下作战、网电攻防、高超声速等领域，我国构建起全域新型作战体系。核心装备升级换代成效显著，战斗机形成三代、四代、五代梯次搭配，航母技术跻身世界前列。自研高端装备的持续突破，推动我国军贸向 “高端化” 提质、“体系化” 升级迈进。

4.4 军贸业务有望成为军工企业有效补充，主机利润弹性大

军贸业务可弥补国内需求周期性影响，对冲需求波动，强化军工企业抗风险和穿越周期的能力。军贸订单能承接富余产能，维持生产线利用率，规模化生产可分摊研发与固定成本，降低武器装备全生命周期成本。

军贸产品盈利能力强于国内市场，军工企业军贸毛利率明显高于内需军品。以国睿科技为例，受益于海外订单持续落地，其近两年营收增长和盈利能力均稳步提升，有效对冲了国内需求下滑带来的压力。

风险提示

• 军品订单和收入确认不及预期：军品项目研发过程和技术工艺复杂，存在订单落地和收入确认延迟的可能。
• 研发进度及产业化不及预期：新技术从实验室走向产业化需面临生产、市场、成本等多方面调整，时间进度和市场拓展可能不及预期。