2025.12.15光伏 2026 年度策略

一、核心结论

光伏主产业链已持续亏损近两年，2025 年 7 月以来 “反内卷” 政策推动行业景气度改善，叠加市场化出清，2026 年产业链有望扭亏；当前市场需求预期处于低位，国内机制电价表现向好及绿电直连等模式发展、海外 AI 算力建设与制造业复苏带动缺电需求，均可能推动需求超预期，触发板块 β 机会；新技术方面，晶硅技术持续提效降本，钙钛矿技术产业化加速，同时部分企业向高成长 “第二增长曲线” 延伸，构成行业 α 机会。

二、“反内卷” 叠加市场化出清，2026 年产业链有望扭亏

（一）“反内卷” 动态推进，助力行业盈利改善

• 价格管控：2025 年 7 月起，相关政策明确低价倾销认定标准，多晶硅价格逐步上涨至覆盖头部企业成本，后续产业链价格中枢有望向全成本覆盖水平移动，测算对应组件含税价约 0.81 元 / W。
• 供给侧出清：多晶硅能耗新标下调，不达标的企业将被限期整改或关停，有效产能将下降；多晶硅产能整合平台成立，头部企业牵头收购中小产能，有望解决供需失衡问题。

（二）市场化出清加速落后产能退出

• 尾部企业退出：持续亏损下，部分环节尾部企业通过出让控股权、收缩业务规模等方式逐步退出市场，25Q3 多数主链企业经营现金流环比改善。
• 龙头技改推动：电池组件龙头加速 TOPCon、BC 等高效化技改，头部企业 650W + 组件陆续量产，2026 年高效产能比例将进一步提升，650W + 组件供应能力成为一二线企业分水岭，加速落后产能出清。

（三）2026 年产业链盈利扭亏预期

当前光伏主要环节名义产能仍过剩，但 “反内卷” 与市场化出清将推动落后产能退出。测算显示，保守 / 中性 / 乐观假设下，多晶硅、硅片、电池片、组件及光伏玻璃、胶膜等主要环节均有望实现合理盈利，2026 年产业链盈利扭亏具备可行性。

三、“需求预期修复” 易触发板块 β 机会

（一）2026 年需求整体面临下滑压力

• 国内市场：2025 年抢装推高基数，2026 年大概率出现光伏平价以来首次负增长，保守 / 中性 / 乐观假设下国内新增装机分别为 185/225/275GW，同比 - 35%/-21%/-4%。
• 全球市场：保守 / 中性 / 乐观假设下 2026 年全球新增装机 443/497/562GW，同比 - 17%/-6%/+6%，美国需求或持平，欧洲增速放缓，中东、东南亚等新兴市场快速增长。

（二）国内需求存在超预期可能

• 机制电价表现向好：多数省份机制电价较脱硫煤电价降幅在 5 分以内，且增量项目 80% 以上电量可获机制电价保障，项目收益率确定性增强。
• 模式创新拓展空间：绿电直连、源网荷储、零碳园区等模式落地，叠加 “双碳” 政策牵引，光伏项目收益率重获吸引力，有望拉动国内需求超预期。

（三）海外需求受缺电驱动或超预期增长

• 全球缺电显现：2024 年以来美日韩等国用电量增速与 GDP 增速背离，欧美电网扩容滞后于 AI 算力需求，电力缺口持续扩大。
• 光伏优势凸显：光伏技术成熟、部署周期短，欧洲光储 LCOE 已低于燃气发电成本，“光伏 + 储能” 系统成为 AI 数据中心补充电源的重要选择，带动海外光伏需求增长。

四、关注新技术机会：晶硅 “Alpha” 与钙钛矿 “Beta”

（一）晶硅技术：从高性能迈向高价值

• TOPCon 技术：通过少银化（钢网印刷、银铜浆料应用）与微创新（边缘钝化、0BB 等）降本提效，650W + 组件量产推动单瓦成本下降，2026 年提效设备采购需求将扩大。
• HJT 技术：2025Q4 电池与组件成本与 TOPCon 基本持平，海外专利优势显著，叠加设备经济性提升，海外产能扩张有望提速，央国企招标规模接近 10GW。
• BC 技术：效率领先，210R-66 片版型 ABC 组件功率有望提升至 685W，在集中式场景应用价值突出，央国企招标规模同比增长，组件溢价稳定在 0.06 元 / W 以上。

（二）钙钛矿技术：产业化与场景化突破

• 产业化加速：2025 下半年政策密集支持，实验室效率持续突破，专业化企业与头部晶硅企业均布局相关项目，GW 级产线陆续落地，2026 年将有更多 GW 级基地招标。
• 场景化拓展：应用场景从传统光伏向 BIPV、车载光伏、消费品延伸，同时在太空算力部署等特殊场景具备替代砷化镓电池的潜力，全球太空算力部署规划已超百 GW。
• 成本与溢价：效率 28% 的钙钛矿 - 晶硅叠层组件成本有望降至 1.0 元 / W 左右，合理溢价约 0.1-0.3 元 / W，效率提升至 30% 以上后将凸显性价比。

五、关注主线

• 具有成本优势的行业龙头，涵盖光储一体化、光伏玻璃、低成本硅料、高效电池 / 组件、胶膜 / 金刚线等领域。
• 晶硅产线升级、钙钛矿及叠层技术迭代带来的设备改造和新增机会。
• 主业扎实，向电子半导体、机器人、AI 算力等高成长 “第二增长曲线” 延伸的主辅材、设备、逆变器 / 电力电子企业。

六、风险提示

• 政策推行不及预期，光伏行业供给过剩问题可能凸显。
• 传统能源价格大幅下跌，削弱光储系统相对经济性。
• 国际贸易环境恶化，面临更严苛的贸易壁垒限制。
• 储能、泛灵活性资源降本不及预期，限制光伏渗透率提升。