2025.12.22传媒互联网行业 2026 年度投资策略

核心观点

传媒行业由内容驱动，行情演绎呈现 “政策修复 — 预期基本面改善 — 业绩兑现、估值提升” 的过程。2026 年重点看好游戏、影视两条内容细分赛道，以及 AI 漫剧、AI + 广告两大 AI 应用赛道，行业整体将迎来业绩与估值的双重机遇。

一、新品周期正当时，内容赛道焕新机

（一）游戏：多因素驱动业绩和估值回升，2026 年行情持续

1. 估值修复支撑：截至 2025 年 12 月 12 日，游戏板块市盈率（TTM 剔除负值）约 27x，头部公司 2026 年业绩对应估值仅 15-18x，处于历史合理区间，政策、行业转型、技术赋能、业绩支撑四大因素推动估值持续修复。

2. 政策转向利好：2023 年以来版号发放节奏稳定且供给扩张，释放行业积极信号，为行业注入持续活力。

3. 行业范式转型：游戏厂商从 “追爆款” 转向 “养长青”，长青产品成为市场主导，提升盈利稳定性，推动行业估值向稳定增长消费股或平台型公司靠拢。

4. 技术深度赋能：AI 技术深入游戏研发、运营各环节，实现降本增效，催生智能 NPC、动态生成世界等新玩法，重塑行业估值逻辑。

5. 业绩增长强劲：2025Q1-Q3 游戏板块营收同比增长 35.2%，归母净利润同比增长 136.0%，连续 10 个季度营收正增长；2026 年重点厂商产品储备丰富，多款新游将陆续上线，支撑业绩持续性。

（二）影视：“广电 21 条” 落地，行业迎复苏拐点

1. 政策全面松绑：2025 年 8 月 “广电 21 条” 出台，在创作端取消剧集长度等限制、审查端提高效率、播映端鼓励网台联动与中插广告，全方位释放行业活力。

2. 供给端逐步改善：2019-2024 年电视剧及网络剧发行数量持续下滑，备案数量企稳，行业供给不足问题突出；政策推动下，内容生产活力将提升，优质供给有望增加。

3. 需求端基础稳固：2025 年 9 月在线视频 APP 月活用户达 7.99 亿，月人均使用时长同比增长 20.5%，优质内容对用户的吸引力持续增强。

4. 板块复苏可期：当前影视板块类似 2022 年的游戏板块，受政策时滞影响，预计 2026 年下半年起业绩逐步兑现，平台端与精品制作端将率先受益。

二、AI 应用商业化进程加速，势如破竹

（一）AI 漫剧：拥抱 AI，撬动百亿级内容生态

1. 市场供需两旺：供给端有小说、漫画、真人短剧等丰富来源，新老团队持续涌入；需求端以年轻男性用户为主，付费意愿强，女性、年长用户及下沉市场为潜在破圈方向，2025 年微短剧市场规模预计达 677.9 亿，动画市场规模达 3120 亿，为漫剧提供广阔空间。

2. AI 赋能降本增效：AI 技术渗透漫剧生产全流程，使制作周期缩短 50%+，成本降至传统动态漫的 10%-30%，实现内容快速迭代与规模化量产。

3. 变现模式多元：通过抖音等平台原生运营、投流、多平台分账、版权授权、IP 开发等方式实现盈利，存量内容可通过精细化运营实现二次爆发。

4. 平台积极布局：字节系、快手、B 站、阅文集团等推出全方位扶持政策，提供流量、资金、技术支持，行业竞争加剧但成长空间广阔。

（二）AI + 广告：海外逻辑验证，国内厂商跟进

1. 产业链全面赋能：AI 技术覆盖广告主策略制定、广告服务商创意生成、投放平台精准匹配与效果优化全链路，推动广告投放自动化、精准化与高效化。

2. 海外模式跑通：Meta 通过 AI 技术升级广告检索、排序、目标优化环节，2023Q4 起广告业务量价齐升，验证 AI + 广告增收逻辑。

3. 国内进展提速：腾讯推出 AI 广告创意平台 “妙思”，快手通过 OneRec 推荐模型、生成式强化学习出价技术等提升广告效率，B 站 AI 生成广告素材占比提升，2025 年底至 2026 年国内 AI + 广告业绩有望陆续兑现。

三、风险提示

1. 技术发展不及预期风险：AI 等前沿技术发展速度不确定，可能影响下游商业模式推进。

2. 内容监管风险：传媒行业受监管影响较大，监管政策收紧可能延缓产品上线节奏。

3. 消费复苏不及预期风险：广告、影视、游戏等赛道与消费复苏相关，消费疲软可能影响板块业绩。

4. 行业竞争加剧风险：内容行业竞争充分，竞争加剧可能影响产品表现并提升销售费用。