2025.12.22金属行业 2026 年度展望

一、核心结论

金属行业供需结构优化，叠加全球流动性周期切换，小金属板块价格及估值弹性有望释放。近 15 年数据显示，扩表周期内小金属平均涨幅 40%（锡）~88%（稀土），相关公司估值 PE TTM 平均 53X，相对沪深 300 超额收益平均值 50%。

二、金属行业整体环境

（一）供给端：弱供给周期延续

全球金属行业上游处于弱供给周期，2028 年前供给或维持强刚性化并向产业链垂直扩散。2025 年全球金属矿业上游勘探投入进一步下滑 0.64% 至 124 亿美元，绿地勘探项目数量占比降至 21%，资本更倾向于在产项目。全球 28 种主流金属矿端供给增速仅为近 30 年均值的 49.8%，中国十种有色金属产量增速 2025 年 10 月大幅降至 2.6%，供给刚性从矿端向冶炼端扩散。

（二）需求端：多领域驱动增长

绿色低碳能源转型、新质生产力发展及算力资本周期来临，推动多金属品种需求曲线右移。新能源汽车、储能、光伏、机器人、低空经济等新兴领域成为核心需求增长点。

（三）流动性：宽松周期助力弹性释放

2025 年全球货币政策已由紧缩转向宽松，2026 年降息缩表操作将常态化，全球央行资产负债表再扩张，将推动供需紧平衡的小金属品种获得流动性溢价。

三、重点小金属品种分析

（一）稀土

• 供给：行业整合加速叠加《稀土管理条例》出台，供给加速优化。2024 年矿采、冶炼分离年额度增速分别降至 6%、4%，矿采总量指标较冶炼总量指标过剩 1.6 万吨。
• 需求：新能源汽车、电力电网投资、机器人等行业推动需求持续增长。
• 政策：出口管制成为中美贸易战战略武器，叠加内部供给收缩，中国稀土全球定价权提升。
• 相关标的：中国稀土、北方稀土、广晟有色、厦门钨业、盛和资源。

（二）铷铯

• 供给：中矿资源扩产及金银河产能利用率提升推动供给增长，2024-2027 年全球铯供给 CAGR 达 14%，铷供给将从 40 吨增至 1740 吨。
• 需求：受消费结构升级、钙钛矿太阳能电池等新兴需求爆发、铷供给改善后需求拓展驱动，2025-2027 年全球铷铯盐合计需求 CAGR 达 36.6%。
• 供需平衡：2025-2027 年供需平衡分别为 - 256/-30/-50 吨，市场快速扩张。
• 相关标的：中矿资源、金银河。

（三）锂

• 供给：生产成本分化决定供给增量，2025 年后矿端增量缩减，南美低成本盐湖提锂主导供给弹性。2024-2027 年全球锂供给 CAGR 达 15%，盐湖提锂占比升至 45%。
• 需求：新能源汽车及储能锂电池需求驱动，2024-2027 年全球碳酸锂需求量 CAGR 达 21%。
• 供需平衡：2025-2027 年供应过剩持续减缓，供需平衡分别为 12.8/6/2 万吨 LCE。
• 相关标的：中矿资源、金银河、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料。

（四）锑

• 供给：极地黄金锑矿停产导致供应收缩，中国受环保、储量保护及出口管制影响产量下降，再生锑增速放缓。2024-2027 年全球锑供应 CAGR 达 - 2%。
• 需求：光伏装机强劲增长及隐形库存再建推动需求，2024-2027 年需求 CAGR 达 11%。
• 供需平衡：缺口持续放大，2024-2027 年分别为 - 2.8/-6.0/-7.6/-9.5 万吨，占需求比例逐年提升。
• 相关标的：华钰矿业、华锡有色、湖南黄金。

（五）钼

• 供给：全球钼资源集中度高，2020-2024 年供给 CAGR 仅 1.6%，国内新增项目 2027 年后达产，海外供给增量有限。
• 需求：钢铁行业高端化、绿色化转型，航空航天、汽车轻量化推动需求，2024-2027 年需求 CAGR 达 3.8%。
• 供需平衡：延续紧平衡，钼精矿价格中枢有望回归 5000 元 / 吨。
• 相关标的：洛阳钼业、金钼股份、西部矿业。

（六）镁

• 供给：中国形成镁新型现代产业集群，2024-2027 年全球原镁产量将从 112 万吨增至 200 万吨，中国占比提升。
• 需求：汽车轻量化为核心推力，机器人、建筑模板、镁基储氢、低空经济等领域提供增量，2024-2027 年需求 CAGR 达 21%。
• 供需平衡：2025-2027 年供需缺口分别为 0.1/0.9/-0.1 吨，呈紧平衡状态。
• 相关标的：宝武镁业、星源卓镁、万丰奥咸。

四、风险提示

政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。